融资融券对我国股市流动性影响研究

孙君威

本文首先介绍了融资融券定义及特点，其次理论分析了融资融券交易对股市流动性的影响机制，分别从融资交易及融券交易两个角度对股市流动性的作用机制进行分析。流动性是乃股市的生命力所在，缺乏流动性，市场也就失去了存在的价值。最后，在深入分析融资融券对股市流动性影响机制的基础上，得出相关结论并提出促进转融通机制市场化等相关建议。

融资融券

股市流动性 转融通机制

融资融券交易概念

融资融券交易又称“保证金交易”或“证券信用交易”，是指投资者向具有融资融券资格的证券公司提供一定的担保物以进行融资买入或融券卖出的行为。融资交易又称为买空交易，是指投资者预测股票价格未来可能会上涨，但在现有资金不足的情况下向证券公司借人资金以买入证券，并在规定时间内偿还本息；而融券交易又称为卖空交易，是指投资者预测股票价格未来可能会下跌，但在手中无证券的情况下向证券公司借入证券以卖出的行为。

融资融券交易的特点

融资融券本质上就是一种证券信用交易，与普通证券交易相比其具有杠杆性、资金疏通、双重信用、交易行为的特殊性、为市场提供方向指标等特点。

杠杆性，是指能用较少的资本进行数倍于这些资本的交易。普通的证券交易投资必须一次性全额支付才能交易，而融资融券交易只需交纳保证金即可进行交易。融资融券使得投资者能以较少的资本获得了较大的利润，为股市带来了更多的虚拟资本与虚拟证券，也增加了股市的风险。

资金疏通性，是指融资融券是连接市砞┬杷郊匆械冉鹑诨购屯蹲？者之间的中介，引导资金和证券在货币市场及资本市场之间的有序流通。

双重信用性，是指融资融券业务存在的双重信用关系。融资买空交易中，投资者只需支付一部分资金即可买入证券，剩余不足的部分由证券公司垫付，投资者以后需连本带息偿还；除了自有资金，另一方面证券公司垫付的那部分价款还包括客户保证金、银行借款及货币市场的融资，这种模式称为转融通机制，形成投资者-券商-证券金融公司的双重信用特征。

交易行为的特殊性，投资者的融资交易是为了购买证券，除了需要付保证金外，还需要以所购买的证券做抵押；融券是为了卖券，也必须支付一定的保证金，并以卖券所得款做抵押，到期还本付息。所以证券公司需为投资者开设信用交易账户，存放所融资金和证：券。

为市场提供方向指标，融资融券交易所产生的融资余额和融券余额能为市场提供重要的方向指标，在一定程度上反映市场的投机程度及走向。若当日收盘融资余额较大，则股市可能会上涨；若当日收盘融券余额较大，则股市可能会下跌。融资融券的交易额越大，变动趋势的可信度越高。而对整个市场来说，融资融券交易能为投资者提供借鉴性决策，但由于我国股市投机气氛较浓，因此需要慎用。

融资融券对股市流动性影响的理论分析

（1）融资交易对股市流动性影响机制分析

融资买空交易是指投资者向证券公司支付一定比例保证金以融资方式买入股票，当期限到期时，再抛出股票收回资金并偿还给证券公司。融资交易过程提高了市场的流动性，带来资金和证券的双向流动。具体作用机制如下，当投资者发现市场中某股票价格偏低时，市场中投资者会通过融资买空交易方式借入资金并买入这只股票，这一行为会直接增加市场对该股票的需求量，也会向市场传递此股票价格被低估的信号，使得更多的投资者加人到做多行列，从而提高了市场的流动性水平。随着股价上涨到一定程度后，融资买空合约到期，投资者需要卖出股票将资金偿还借款本金及利息，这一卖出行为增加了股票的市砞└蚕蚴谐〈萘舜斯善奔鄹？被高估的信号，使得进一步地增加了股票的供给，从而使得供给不断增加最终导致股价偏低，进人新一轮的循环。所以市场中融资买空交易者的参与给市场带来新的供给与需求，从而提高了市场的流动性水平。

（2）融券交易对股市流动性影响机制分析

融券卖空交易机制对股市流动性的作用机制是先从供给方面提高市场的流动性，当到期卖券归还时，再从需求方面提高市场的流动性水平。其与融资买空交易的作用机制作用的方向相反。具体作用机制如下，当投资者发现市场中某股票价格偏高时，市场中投资者会通过融券卖空交易方式借入股票并卖出，这一行为会直接增加市场上股票的供给量，也会向市场传递此股票被高估的信号，使得更多的投资者加人到做空行列，从而股票的供给量会进一步增加，从而提高了市场的流动性水平。随着供给的不断增加，股价也不断回落，此时融券卖空者需在市场中重新购人股票并归还之前融人的证券。这一行为不仅增加了股票的需求，也会向市场传递股价被低估的信号以吸引更多投资者买入，从而促使股票的需求进一步增加，从需求角度为市场带来流动性。当需求引致股价虚高时，下一轮循环开始。所以，市场中投资者通过融券交易机制使得股价围绕其内在价值波动，同时也会提高市场的流动性水平。

结论及政策建议

综上所述，融资融券对我国股市的流动性产生了积极的影响，提高了我国股市流动性水平。由于融券业务的规模太小，所以融资融券对我国股市流动性的影响主要体现在融资交易上，融券交易对股市流动性的影响并不显著。

我国融资融券業务开展时间相对于西方发达国家证券市场来说比较晚，各项制度、法律法规仍不健全。因此，我国需学习西方发达国家金融市场成熟的融资融券经验，逐步完善融资融券交易的各项制度以及法律法规。促进转融通机制的市场化，从而真正发挥证券公司作为金融中介的职能，以便更好地为投资者提供金融服务。同时提高市场中参与者的自律意识，逐步转化为成熟的市场化模式。

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