我国高新技术上市公司的融资约束检验

石磊

科技创新成为一国经济发展、技术进步的关键因素，研发投资是推动科技创新的主要动力。而制约我国高新技术上市公司的主要因素是资金不足，融资约束等问题，本文基于高新技术上市公司是否存在融资约束问题进行检验，并通过结论给出相应的建议。

引言

在当今知识经济时代，科技已成为一个国家经济发展和社会进步的推动器，促进科技进步、加速科技传播，成为世界各国寻求社会经济健康稳定发展的必然之路。企业核心竞争力的塑造，离不开其对研发的投入。然而我国研发投入强度虽然连续两年保持2%以上的水平，但是却只保持了基本生存状态，与发达国家的企业相比，我国企业的研发投资强度存在较大的差距，企业对研发的投入程度整体不容乐观。

而企业研发投入资金需求大，风险高，在企业投资过程中，高科技型企业会面临融资约束和投资不足的问题。本文从实证角度检验企业是否面临融资约束。

实证检验

当企业的内部资金不足以弥补R&D投资巨大的资金需求，而同时企业又因为高昂的融资成本或信息不对称等因素很少或不能筹集到外部资金，那么企业就会量人为出，谨慎的使用现有较少的现金流，并选择最合适的R&D投资方案，从而表现为现金流的过度敏感，即投资一现金流敏感性。用投资一现金流敏感性作为企业是否面临融资约束的测度标准，被众多学者验证，已经较为成熟。所以根据以上文献总结和理论依据，可以提出假设1。

Hl：我国高新技术卜市公司在R&D投资活动中面临外部融资约束，即R&D投资与内部现金流有正相关关系。

（1）数据选取和指标设计

本节的样本数据基于高新技术卜市公司，在筛选样本时，本文选取2013-2016年沪深两市A股作为基础样本，筛选企业财务报表附注中披露研发支出的企业，数据选自CSMAR数据库上市公司财务数据。

本文选取企业R&D投资支ILl_I作为被解释变量，做研发支出/年初总资产处理。内部现金流以净利润倒推处理。控制变量有投资机会托宾Q值、营业收入增长率、资产负债率、企业规模、年度。

（2）模型设计

考虑到企业投资的影响因素众多，除投资机会托宾Q值之外，根据销售加速模型认为销售收入对投资增长有加速作用，因此引入营业收入增长率变量；负债高的企业更易面临融资约束，影响投资，引人资产负债率变量；企业的R&D投资同时受规模、年份的影响。所以在上文模型的基础上将企业内部现金流、托宾Q值、营业收入增长率、资产负债率确定为自变量，企业规模、年份确定为控制变量。模型如下：其中R&D，，代表样本i在第t期的企业研发支出，St代表样本i在第t期的营业收入增长率，Q.代表样本i在第t-l期的投资机会即托賓Q值，LEV，代表样本i在第t期的资产负债率，Year是控制变量，Sizeu代表样本i在第t期的企业规模。

（3）回归检验

回归结果如上表，内部现金流与企业研发投资在5%置信水平下显著相关，t检验统计量为5.492，p值明显小于0.05，且系数为0.027，代表内部现金流每增加一个单位，研发投资相应的增加0.027个单位。二者呈显著正相关关系，表明企业在R&D活动中存在投资一现金流敏感性，即高新技术上市公司普遍面临融资约束，假设1成立。

结果及建议

通过上文对企业面临融资约束问题的检验，发现我国高新技术上市公司具有显著的投资一现金流敏感性，且现金流与投资呈正相关关系，即企业面临融资约束问题。根据检验结果提出以下建议。

完善信用体系，增强信息披露。完善信息披露不仅增强市场信息的透明度.也减少了因为信息不对称而产生的高昂成本。对于企业来说，证监会和会计准则制定部门规定企业严格按照财务报告披露要求对研发投资的相关信息对外公告。在投资者方面，通过聘请专业人才对R&D投资项日的风险评估和定价做一个准确全面的报告，运用其专业技能减少信息不对称产生的风险，并缩减企业获取资金的时间。

加大政策扶持力度，增加政府补贴。除了切实地给企业研发补助，还可以建立高新技术企业库，开展“前沿企业挖掘与支持工作”，探索优质项日发现机制，对创新企业后续的技术研发、融资、业务拓展等，提供信用背书和更多的服务，培育更多创新型企业。同时加大政策宣讲的力度，深入各地区宣讲政策，实现对高新技术企业的伞面覆盖。

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Constraints

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