我国非金融企业上市公司杠杆情况浅析

容洁

【摘 要】 近几年来，我国非金融企业部门债务迅速累积，企业杠杆率持续走高，去杠杆成为热议话题。在响应政府“三去、一降、一补” （三去为去产能、去杠杆、去库存，一降为降成本，一补为补短板）政策的同时，我们需要对中国企业杠杆率有一个充分的了解。本文将重点分析中国非金融企业上市公司杠杆率和中国规模以上工业企业上市公司杠杆率现状，从这一角度加深对中国非金融企业上市公司杠杆率的了解。

【关键词】 非金融企业 杠杆率 资产负债率

杠杆率的衡量指标有多种形式，衡量一个部门的杠杆率用该部门的“总债/GDP”表示，衡量微观企业杠杆率时有“总负债/总资产”、“权益资本/总资产”、 “负债/股权”等几种表达方式。本文将杠杆率的计算公式定义为：

杠杆率=资产负债率=总负债/总资产*100%

2008年全球金融危机爆发后，我国为刺激经济发展，舒缓危机所带来的巨力，实施了4万亿刺激措施。近几年来，我国经济形势有所好转，然而非金融企业部门债务却迅速累积，截止2015年，我国非金融企业部门债务总量占GDP比重为246.3%，而非金融企业部门中又属非金融企业占比最高，债务总量达到112万亿元，相当于当年我国GDP的163.6%，债务占比率已经远远超过国际警戒线。

在金融危机之前，我国非金融企业的杠杆水平一直比较稳定，2008年金融危机后，非金融企业的杠杆率出现了大幅上升，2008-2015年期间猛增58.1%，即使不考虑地方融资平台的债务，杠杆率也上涨了45.4%。之所以出现这种情况，是因为非金融企业部门的杠杆率和经济周期密切相关。1996-2008年期间，虽然我国非金融企业部门的债务量一直在快速增加，但是得益于经济的快速发展，我国非金融企业的杠杆率得以维持在比较稳定的状态。2009年，由于政府刺激性政策的出台，企业债务规模迅速扩大，杠杆率快速上升；2010-2011年为控制债务风险，我国又经历了一个缓慢的去杠杆过程；而由于经济增速下滑，2012-2013年我国非金融企业的杠杆率又再度上升。总体上从时间序列的数据来看，从1996年到2015年的20年间，我国非金融企业部门的杠杆率提高了将近一倍的水平。截至2016年6月30日，银行业资产负债率最高，为92.88%；非金融行业里建筑装饰业资产负债率最高，为77.99%，资产负债率最低的行业为食品饮料，为33.14%。

通过对我国非金融企业按行业来分析，我们可以进一步对我国杠杆率的行业结构分布状况有一個更加清晰的了解。我们以上市公司各行业的资产负债率为对象来研究分析中国各行业的杠杆率情况，上市公司数据截止到 2015 年第 3 季度。金融业（银行和非银行类金融机构）和周期性行业（含建筑、房地产、钢铁、电力及公共事业等）的资产负债率处于高位，而新兴产业（如医药、电子元器件、计算机、传媒等）和消费服务业（含餐饮旅游、农林渔牧、食品饮料等）的资产负债率较低。这反映了自 2008年 4 万亿刺激后，传统周期性行业普遍产能过剩，资产负债表恶化，杠杆率高企，而金融业由于对周期性行业过度地信贷支持，也导致自身杠杆率维持高位。另一方面，新兴产业和消费服务业符合经济发展方向，市场需求大，行业充满活力，而且以股权融资为主，从而杠杆率较低.我国房地产行业的特殊性质。截止到 2015 年第 3 季度末，在扣除金融业之后，房地产行业本身以及与房地产相关的建筑与刚特行业的杠杆率稳居非金融企业的前三位，分别为 77.8%、78.6%、66.4%，远高于其他非金融企业的杠杆率水平。而相较于工业企业，资产负债率处于较低水平，一般处在40%-60%之间，像食品饮料行业的资产负债率更是只有34.9%。我国各行业的资产负债率相差较大，难以评判哪个行业需要去杠杆，更不能用统一的警戒线来作为企业杠杆风险的警示器。有针对性的深入研究一个方向才能保证研究成果的精确性。

根据国家统计局数据显示，截止至2016年末，规模以上工业企业资产总计106.8万亿元，比上年增长7.1%；负债合计59.6万亿元，增长6.3%；所有者权益合计47.2万亿元，增长8.2%；资产负债率为55.8%；2017年1月至7月，我国规模以上工业企业资产总计108.1万亿元，同比增长7.8%；负债合计60.3万亿元，增长6.6%；所有者权益合计47.8万亿元，增长9.4%。截止至8月末，规模以上工业企业资产负债率为55.7%，同比降低0.7个百分点，比7月份降低0.1个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为61%，同比降低0.6个百分点，比7月份降低0.1个百分点。

我们将所收集到的我国规模以上工业企业2008年和2015年企业个数情况和资产负债率情况制作成表，并进行对比，如表所示：我国2015年规模以上工业企业的个数相比于2008年的企业个数，有小幅度的下降。其中，像煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、纺织业、通用设备制造业等几个行业企业个数大幅下降，缩减幅度分别达到了35.69%、52.84%、37.99%、33.39%。大体上看来，工业行业企业个数增加幅度较小，只有个别行业企业个数增加明显，如文教、工美、体育和娱乐用品，增幅高达89.39%，在总体行业呈缩减趋势的情况下，发展势态走好。

我国规模以上工业行业的资产负债率大部分呈下降势态，这其中，其他采矿业、食品制造业、橡胶和塑料制品业等行业的资产负债率下降较为明显，降幅分别达到了18.53%、15.50%、14.80%。而资产负债率呈上升势态的行业又多为煤炭、金属采矿业及其相关行业，其中资产负债率上升较为明显的三个行业是黑色金属矿采选业、石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业，增幅分别达到了20.84%、19.72%、16.42%。

通过上文的分析，笔者认为在响应“去杠杆”号召前，应该先清楚该企业当前的杠杆率是否是适合该公司的，也就是说，各行业对杠杆率的反应程度不同，我们不能盲目一竿子将所有行业、企业划入去杠杆的大军。杠杆率对企业来说是把双刃剑，我们需要合理运用杠杆，才能为企业带来更大的利益。