金一文化背负27亿“商誉” 多家大股东股份被质押

周月明

珠宝上市公司日前已纷纷公布2017年报，其中营收增速最快的金一文化（002721.SZ）因多次并购，在资本市场表现相当活跃，受到了投资者的广泛关注。

那么，金一文化2017年成绩单如何？经营状况、并购事项有何进展？近日《投资者报》记者致函公司，但还未收到相关回复。

应收账款猛增

据公司2017年财报显示，金一文化总营收为151.06亿元，同比增长42.55%，净利润为1.82亿元，同比增长4.78%。而2018年一季度，公司营收49.6亿元，同比增长65.04%，净利润1.22亿元，同比增长310.72%。如此看来，一季度业绩增长喜人。

数据背后，是金一文化近年来的高速扩张。2015年，金一文化的加盟连锁店166家，品牌直营及专柜、专卖店183家，合计349家。而截至2017年年末，金一文化已拥有1158家加盟连锁店，同时也由自营模式转型为加盟模式。

不过高速的加盟扩张也令金一文化的毛利率不断下跌。据年报数据，2015～2017年，加盟模式的毛利率从7.5%下降到了4.3%，均摊到单店的营收也呈现下降。

此外，应收账款在不断攀升。2016年年末金一文化的应收账款余额为27.16亿元，到2017年猛升至61.86亿元。期末计提金额也由期初的0.9亿元上升至1.7亿元。应收账款过多，会对企业的现金流动造成较大影响，严重时会导致资金链断裂。

现金流较为紧绷的同时，金一文化的资产负债率仍然居高不下。近年来，金一文化的资产负债率常年保持在65%以上。且至2017年年末，虽然货币资金余额为11亿元，但这其中有8.1亿元为各类保证金，约占货币资金的74%，可支配的货币资金仅不到3亿元。

此外，分析金一文化的負债结构，2015年至2017年短期借款分别为17.8亿元、25.5亿元、3344.亿元，至2017年短期借款已接近总负债的三成。

另一个值得注意的问题是，金一文化的股份大量被质押。据2018年一季报，前十大股东中有8位股东的股份都处于质押状态，质押比例极高，有5家超过了90%。

身价命脉系于股价，公司股东对股价也分外“呵护”。此前，先是提出包括实控人钟葱及核心高管在内的十亿元的增持计划，不过此次增持时间较长为1年，再加上资金链已较为紧张的情况下又再次抛出十几亿元的并购计划，这些做法令投资者认为维护股价、刺激股价的意图较为明显，而并购能否激活公司的经营情况，还未可知。

花样繁多的并购史

金一文化出现这些情况，除了加盟店的快速扩张，还与其不断“买买买”有很大关系。

金一文化的主营业务是为纯金制品以及珠宝首饰，2014年1月正式登陆中小板。上市之前，2011年至2013年，金一文化的净利润年均增幅达38.67%，但上市后的第一年，公司净利润就下滑了27.94%。

为了应对这一状况，上市仅4个多月的金一文化于2014年5月就宣布停牌进行重大资产重组，拟以9亿元的整体估值收购越王珠宝全部股权，相对越王珠宝当时的账面净资产溢价约1倍。

而当时的越王珠宝也并不被业界所看好。被收购前，越王珠宝的净利润就出现连续下滑，2012年至2013年，其净利润分别为：4978万元、2299万元。

另外，越王珠宝48家专卖店全部集中在浙江省内。这也被认为存在着很大的区域性短板。

有业内人士指出，“越王珠宝仅在浙江周边区域具备较高知名度，净利连年下降，影响力远弱于老凤祥等行业龙头。”当时这一场收购被部分业内人士认为是“弱弱联合”。

不过，自此之后，金一文化就在“买买买”的道路上越走越远。2016年4月，金一文化8.67亿元收购广东乐源51%股权，标的增值率为2177.74%；2016年7月，金一文化7.02亿元收购金一珠宝100%股权，标的增值率为165.90%；2017年7月，捷夫珠宝的股东全部权益账面价值为1.66亿元，金一文化对其评估值为8.45亿元，溢价408%收购；臻宝通的股东全部权益账面价值为1.35亿元，评估值为7.0亿元，金一文化溢价416%将其收购；贵天钻石的股东全部权益账面价值为0.77亿元，评估值为5.6亿元，溢价625%。

而且，在公司发布的定增方案中，收购标的北京金一江苏珠宝在短短两年内就出现与业绩并不相符的估值，引起投资者讨论。

北京金一江苏珠宝2015年4月就曾被公司收购了51%的股权，作价3.87亿元。而时隔两年多，此次公司收购剩余49%股权成本为5.8亿元，升值56%。但从江苏珠宝近三年的财务数据来看，其收入和净利润的增长并未达到56%，据公告，2015年至 2017年1-7月，江苏珠宝的营业收入分别为10.03亿元、16亿元、9.36亿元，同期净利润为5622万元、4030万元、5720万元。

不过，就在金一文化大举外延式并购的同时，金一文化的“亲儿子”4家控股子公司，净利润贡献值却越来越少，上市之前的2013年，四家子公司贡献约1.2亿元的净利润，但到了2016年这一数值下滑到0.17亿元。相对于2016年整体的净利润3.11亿来说，可谓占比很小了。有投资者疑问金一文化是否已将经营重心集中到并购的公司上，而相对放弃原有子公司。

此外，金一文化在大举并购的同时，还有一项财务指标也在迅速“膨胀”，那就是公司的商誉。2015年至2017年分别为5.37亿元、15.13亿元、27.68亿元，2016年、2017年分别同比增长181%、82%。

收购标的的高溢价并购必然堆积高额的商誉，日后一旦收购标的业绩未达承诺，商誉就会出现大幅减值，对公司的净利润稳定造成较大风险。

高溢价收购的同时，金一文化近年来还将很多钱砸在广告费上，这也是一项投资回报率无法量化的支出。至2017年，公司的销售费用就达到5.87亿元，同比增长74%。

在这样的业绩情况下，金一文化的股价自从2015年最高点36.89元之后，就一直徘徊在十几元左右，目前，金一文化还在停牌。