中国原油期货上市：打造新的原油定价基准

王金照

上海原油期货上市有利于形成反映中国石油供求关系的原油定价基准，不仅为企业经营提供了避险工具，还为我国进入油气产业价值链的上游提供便利，有助于石油企业提升国际竞争力。原油期货上市还将促进石油交易的人民币计价和结算，助推人民币国际化， 进一步推动石油和金融领域对外开放。应精心培育，完善制度，用5 到10年时间将上海石油期货交易中心打造成为亚洲乃至世界的石油定价中心，使其成为现代化强国的重要平台和标志。

有利于形成反映中国石油供求关系并对亚洲乃至世界石油价格产生重大影响的定价基准

国际原油贸易多采用原油期货价格作为定价基准，再根据不同油品差异和地理位置等给予一定的升贴水。目前，纽约商业交易所的WTI原油和伦敦洲际交易所的布伦特原油是影响力最大的原油期货交易。随着国际石油市场供需形势变化，WTI和布伦特原油期货已不能反映全球石油供求关系。欧洲已过石油消费高峰，北美总体上也到了石油消费的高峰，WTI更多反映北美市场供需变化，布伦特更多反映欧洲市场供需变化。未来石油需求增长主要在亚洲，特别是以中国、印度为代表的新兴经济体。亚洲有一些

原油期货上市，但不能反

映亚洲石油供求形势。日本东京工业品交易所推出了原油期货合约，但日本作为消费国，处于贸易链上末端，其影响力基本上局限于日本，对整个亚洲市场影响有限。新加坡作为贸易枢纽和重要金融中心，也曾推出原油期货，但新加坡不是原油产地，也不是主要消费地，原油期货推出后流动性不好。迪拜和阿曼也有原油期货合约，但沙特、科威特等出口大国的原油只销售给终端用户，中间没有交易环节，更谈不上期货交易，迪拜和阿曼原油期货并不能反映主要中东原油出口地的情況。亚洲和中国都亟需一个反映自身供求关系的石油期货中心。上海原油期货上市则提供了一个反映中国石油供求关系的定价基准，如果上海原油期货中心能够发展壮大，中国就不再依赖其他区域的供求关系为自己的原油进口和成品油价格进行定价， 这将提升国内的资源配置效率，有利于石油和相关行业的平稳运行。

上海原油期货还很有可能成为亚洲乃至世界的原油定价基准。首先，中国石油供需已对亚洲乃至全球市场产生重要影响。从原油来看，中国不仅自己产石油，也大量进口原油，且进口来源广泛。中国2017年进口石油已超过美国成为世界第一大原油进口国。

中国从中东、俄罗斯和非洲都有大量的石油进口，最近美国又成为中国的重要

原油来源地，中国已成为世界原油贸易重要目的地，而且石油进口来源涵盖了全球主要产区。从炼油环节来看，中国近年来新增炼油能力基本上是在沿海，山东地炼能力已达到1.7亿吨，新增浙江炼化加起来是4000万吨，再加上计划建设的大连、唐山、连云港等炼厂，中国成品油出口将对东南亚市场乃至澳洲成品油市场产生影响。其次，从石油交易品种看，不同于WTI原油期货和伦敦布伦特原油期货以轻质原油为交易标的，上海原油期货交易是以中质含硫原油作为标的，中质含硫原油是世界第一大原油品种，占全球原油产量份额的44%，中国国内产的油和亚洲地区我们进口的油基本上都是中质含硫原油。目前，全球范围内缺乏以中质含硫原油为标的的定价基准。从交易时间上看，上海大致处于伦敦和纽约之间，中国原油交易恰好能弥补WTI、布伦特原油期货在时区分工上的空白点，形成24小时连续交易机制。上海石油期货具备成为亚洲乃至世界石油定价中心的基础条件，如果将这个潜在优势转换为真实影响力，这将提升我国在国际石油市场中的影响力和话语权。

有利于我国进入油气产业价值链的上游，提升我国石油产业的国际竞争力

原油期货上市为我国石油企业生产经营提供了避险工具，石油产业上下游企业可利用期货交易提前锁定价格，降低经营风险。对居民来说则提供了新的投资渠道。

更重要的是，上海原油期货上市将为中国企业进入石油产业价

值链上游提供便利。在石油产业价值链中，原油期货处于价值链上游和高端，原油期货交易能够带来巨大的金融收益，包括交易费用和投资收益。原油期货交易的交割将对石油物流、仓储产生巨大需求，将带动沿海原油现货市场的发展，从而形成期货市场和现货市场相互支撑、相互强化的互动格局。考虑到长三角已有较强的炼化基础，舟山正在建设油气全产业链对外开放的自由贸易区（自由贸易港），上海原油期货上市将助推这一区域成长为类似于鹿特丹和美国墨西哥湾的世界级石油炼化交易中心。

上海原油期货上市还有利于提升我国企业国际竞争力。目前， 中石油、中石化等企业虽然在国际石油市场有一定影响力，但这种影响力主要体现在对价格基准之外的升贴水的影响上，对价格基准影

响较小。上海原油期货上市后，我国企业可更全面地参与原油期货交易、交割、仓储物流等环节，对市场认识会更全面深入，有利于我国企业更公平主动地参与期货市场， 进而提升其在国际上的竞争力。

有利于推动中国石油进口的人民币结算和计价，助推人民币国际化

上海原油期货上市有利于推进石油进口人民币计价结算。中国已和俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等国家开展了石油交易的人民币结算。但交易中仍以美元计价的布伦特原油或者是WTI原油做基准，人民币只扮演了结算功能，没有计价功能，因为中国没有定价基准。如果上海原油期货上市并得到国际上广泛认可的话，就能解决石油交易中的人民币计价问题。

石油进口用人民币计价和结算，对我国有重大意义。一是规避汇率风险和汇兑损失，我国企业用人民币进行石油进口，可规避汇率风险，且降低汇兑成本。二是如果实现石油进口的人民币计价结算，相当于增加了人民币中石油的含量，提升人民币作为硬通货的实力，助推人民币国际化。三是有利于保障石油供应安全。如果实现了石油交易的人民币计价结算，即使出现货币霸权国对我进行金融制裁的极端情况，也可用人民币进口石油，对于保证国家能源安全和经济安全具有重大意义。

对于石油出口国也有好处：第一，规避了汇率风险，节省汇兑费用。很多石油出口国和中国是活跃的贸易伙伴，用人民币直接交易结算，而不用第三方货币中介，将规避汇率风险，降低汇兑成本。第二，有利于石油出口国石油收入的保值增值。在当前石油美元的体系中，美元走强时，国际油价受到打压，石油输出国财政收入锐减；美元走弱时，油价虽然会涨，但储备大幅缩水，石油输出国深受美元波动之苦。从保持石油收入稳定的角度，有推进石油交易货币多元化的需求。当前货币霸权国往往利用在国际货币体系中的霸权地位对一些国家进行金融制裁，压制了石油出口国的内政外交空间，使用人民币结算有助于降低其受制裁的风险。

有利于推动石油领域和金融领域的进一步开放

原油期货上市有利于推动石油市场进一步开放。2015年我国已放开原油的进口使用权和原油进口权。2017年非国营贸易进口原

油8000多万吨，2018年有望增加到1.2亿吨。原油进口参与者增加，推动了原油期货交易和交割环节的市场主体多元化，有利于原油期货健康发展。原油期货上市也使更多的生产企业、交易商和投资者参与原油交易，降低原油进口环节的市场垄断，助推石油领域改革开放。上海原油期货上市还可推动中国期货市场国际化和中国价格走出去。上海原油期货允许国外市场主体参与，把国际投资者请进来，同时把国际上的竞争机制请进来，进一步促进了金融领域对外开放。同时，上海石油期货也让国际市场接受中国期货定价，让中国价格走出去，对于提升中国影响力和人民币国际化是有帮助的。原油期货交易还将带动外汇市场建設和资本市场稳步开放。

将上海原油期货交易中心打造成现代化强国的一个平台和标志

上海原油期货上市具有重大意义，但刚刚起步，还面临激烈的国际竞争，必须沉心静气、扎实推进， 好事做好。应进一步借鉴国际先进制度和经验，保持政策稳定和连续性，增加交易的透明性和安全性，加强与投资者的沟通与交流。同时，推动配套领域改革，在金融改革开放的总体部署下，加快汇率市场化改革，丰富外汇交易品种和市场参与主体，稳步推进资本项目开放。进一步放开石油进口、仓储、销售和炼化的市场准入，加快石油价格形成机制的改革。通过5到10年的努力，将上海石油期货交易中心打造成为亚洲乃至世界的石油定价中心，使其成为现代化强国的重要平台和标志。

（中国石油大学王震教授和北京工商大学胡俞越教授对本文亦有贡献）