绿色资产证券化的运作、发展及路径优化的建议与对策研究

孟晓倩 郭幼佳 王小彩

【摘要】绿色资产证券化作为绿色金融体系的重要组成部分，未来有巨大的发展空间，截至2017年11月20日，债券市场共发行了13只非金融企业绿色ABS，发行规模总计为159.1亿元。本文对绿色资产证券化的基础资产进行可行性分析，针对我国目前存在的基础资产的发展提出了相应的政策建议。绿色ABS发展的核心优势在于独特的融资优势和良好的精准性，本文针对其发展的特点和优势提出了相对应的发展措施，在完善监管机制和第三方认证的基础上，借助互联网+平台，实现绿色ABS发展的最优路径。

【关键词】绿色ABS 路径优化 碳金融 智慧能源

一、绿色资产证券化的特点和发展现状

2017年黨的“十九大”提出：我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。2017年9月15日颁布了新中国成立以来首部以党中央、国务院名义出台的质量工作的纲领性文件—《中共中央国务院关于开展质量提升行动的指导意见》。我们认为，“绿色”与当前高质量经济发展的目标一致，因此未来绿色债券仍有很大发展空间。

近几年，绿色债券在国际上迅猛发展，受到投资人的热烈追捧，常常出现超额数倍认购的情况。2013年11月，美国太阳能公司SolarCity首次发行ABS产品，成功募集了5442万美元，成为全球首单光伏发电资产证券化。2016年1月21日，该公司又完成私人募股1.85亿美元分布式光伏资产证券化。在海外，能源项目的资产证券化来解决大额融资难题已很普遍。但遗憾的是，国内践行者甚少，影响发展的障碍主要是—目前国内市场上至今尚无合格而专业的绿色能源项目数据化导入式评审平台。2015年以来，中国证监会积极研究并创新绿色金融的发展机制，共有5单绿色资产证券化产品在深交所挂牌上市，占全体融资项目的约10%。2016年绿色资产证券化业务再次取得新突破。银行间共发行1单绿色信贷ABS产品，交易所市场共发行3单绿色ABS产品。截至2017年11月20日，我国债券市场存量绿色债券达261期，规模达4951.79亿元，但是在所有绿色债券类型中，绿色资产证券化的规模占比并不大，共发行了13只非金融企业绿色ABS，发行规模总计为159.1亿元。

绿色ABS的独特之处在于：其一，资产证券化涉及基础资产端和募集资金用途端，绿色ABS是否要求基础资产和募集资金用途均是“绿色”？其二，通常情况下证监会主管的资产证券化对募集资金用途是没有限制，而绿色ABS又要求募集资金用于绿色项目，这种情况下怎样保证募集资金用于绿色用途？绿色ABS的独特之处就给其认证和发行带来困扰。

二、绿色资产证券化运作过程中基础资产可行性分析

从基础资产类型来看，绿色ABS大致可分为2类：一是银行或融资租赁公司等金融机构作为发起人的绿色债券，包括绿色项目贷款、绿色房产、楼宇贷款、能效贷款、绿色技术租赁和绿色消费贷款；一类是有实际生产企业作为发起人的特点实物资产收益权，主要包括绿色项目未来收入收益权和碳资产收益权等。

虽然绿色ABS基础资产种类较多，但是存在着一些问题：一是绿色金融相关法律法规体系缺失；二是市场不完善，很多基础资产实施较难，市场参与热情不高；三是基础资产发行总量较小，实施力度弱；四是基础资产盈利能力不足，盈利模式单一，对于碳金融市场发展尚不成熟。对此，提出一些针对基础资产发展和提高盈利能力的几点建议：首先对基础资产的绿色含义有更明确的界定，针对绿色金融进行立法，加强多方监管机构的协调合作，加强第三方认证体系的完善；其次，利用国家的财政政策和货币政策加以引导支持，为绿色金融的发展提供足够的市场激励；最后构建碳金融市场，解决绿色投资外部性的计量问题。将碳配额作为融资担保和增信的手段，提升社会对碳配额资产价值的认可，引导更多资源参与碳市场，强化气候政策效果。

三、绿色资产证券化发展优势分析

（一）独特的融资优势

相比于信贷融资的限制多贷款难的特点，通过资产证券化，绿色能源项目等新兴行业更易接受，能够快速获得资本市场投资者认可，迅速筹集建设资金，并且易于复制，适合作为长期融资渠道。融资门槛低，便利环保行业中小企业融资。资产证券化属于结构化融资方式，以基础资产的现金流而非企业整体资信水平为基础进行融资，因此可以通过优先/次级结构安排、超额抵押、利差账户、流动性支持等方式为产品提供增信，对于中小企业也能提供有效的融资支持，有助于绿色产业吸引社会资本投资，化解了环保项目期限长、投入大等风险。

（二）有助于提高绿色产业投资有效性和精准性

提高投资有效性和精准性是供给侧改革的关键点。从资金使用的角度看，由于资产证券化本身对应确定的资产，并且需要对相关基础资产进行详细的信息披露，因此通过证券化方式融资更有利于社会化监督，从源头确保资金使用到指定绿色项目，大大提高投资有效性和精准性。

（三）环保行业很多是以中小企业为主的创新型企业，其发展往往受制于资本实力及融资能力

符合资产证券化对基础资产现金流的要求，而且债券评级与主体评级分离，不依赖于原始权益人的整体资质。另外，环保行业很多是以中小企业为主的创新型企业，与产能过剩行业形成鲜明的反差，出现违约风险的概率也会大大降低。

四、发展绿色资产证券化的路径优化建议

资产证券化以未来的现金流作为基础资产进行结构化融资，不依赖于原始权益人的整体资质，是更加高效、灵活和精准的资源配置方式。通过大力发展绿色资产证券化推动经济绿色发展有很大优势。

（一）推进“互联网+”智慧能源发展，实现线上+线下投融资创新模式

为推进“互联网+”智慧能源发展，探索基础设施等资产证券化，可采用大数据技术实现绿色资产金融风控及持续运营，搭建绿色能源资产证券化融资网络平台。借鉴能金云经验，通过互联网创新思维突破传统资产投融资模式，基于全球领先的、完善的绿色能源项目实时监测、大数据评估系统，由第三方评审专业机构联手优质光伏电站项目和具实力的金融投资机构，建立绿色能源项目全生命周期的资产证券化融资合作互动模式。

对于需要融资的绿色能源项目方，互联网金融平台一方面深入其开发、设计、建设、运营等各环节的评估、监测、质检、运维的实时数据采集、汇总，从而生成具有资产性、金融化的分析报告，实时平台化对接金融机构，使之真正成为合格的证券化产品；另一方面为银行等金融机构投资光伏电站提供资产管理、资产评级、风险评估和风险管控等专业的顾问式服务，加之依托网络平台的直观性和实时性，大幅扩充项目资产投资评估、监测报告的涉猎面和内容，同时o2o服務贯穿线上监测和线下专业团队勘察评估，双重保障了项目资产的数据真实性、全面性，从而最大限度地增强金融机构的抗风险能力。搭建绿色能源产业与金融间的最安全、最可靠、最直接的实现资产证券化对接合作之桥。

（二）进行绿色ABS第三方认证

就第三方认证而言，权威的第三方认证可加强绿色资产证券化的认可度。目前，国际上权威的第三方认证机构包括CICERO、CBI、Oekom研究中心、KPMG等。由于国内绿色债券发展时间还很短，所以本土独立的绿色认证机构仍亟待培育。建议在国内成立独立的绿色认证机构，或从国内现有行业研究机构、专业审计机构、环保组织等机构中筛选出具备认证能力的机构，作为绿色债券发行的第三方评估机构。第三方认证评估可以为发行人提供规范、全面、细化的认证评估标准，可有效促进绿色产业实现持续健康发展；对投资者来说，第三方认证评估能帮助投资者更加清楚地了解相关业务或项目的环境影响，为投资决策提供更为全面的参考依据。

（三）完善优惠政策的配套设施

由于绿色资产证券化期限较长、项目收益较低。为推动其快速发展，建议设置针对绿色资产证券化的配套扶持政策。从发行人层面出发，建议各地政府对重点项目给予财政补贴。同时，政府也可以财政贴息的方式支持绿色资产证券化的发行。从投资者层面出发，为激发投资者对绿色资产证券化的购买需求，建议对国内机构投资者购买所获得的利息收入，减免企业所得税和资本利得税，使发行价格低于其他债券的发行价格。同时，在投资者购买绿色资产证券化时，可在资产占有、风险资本占有的时候给予一定的优惠，加强投资者宣传工作，引导和培育绿色投资理念。

（四）利用中英关系2018年共同研究推动绿色资产证券化

组织专家起草面向中英投资者的“一带一路”绿色投资自愿准则，就资产的ESG表现及其投资回报的相关性开展研究并发布成果，双方在绿色金融资本筹集、产品创新和思想引领方面互为主要合作伙伴。中英双方在推动全球绿色金融发展方面发挥着引领作用，包括在中国和德国担任二十国集团（G20）主席国期间担任G20绿色金融研究小组联合主席。双方承诺加强在该领域合作，促进商业机构更多参与可持续金融体系的发展。鼓励中英优质企业跨境发行绿色债券，中方欢迎绿色投资集团在北京设立代表处，欢迎该集团与中方合作伙伴开展合作，分享绿色金融专业知识。

参考文献

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基金项目：河北金融学院“学习宣传贯彻党的十九大精神”专项课题研究项目。

作者简介：孟晓倩，河北金融学院教师，助教，硕士研究生，研究方向：金融计量、金融风险管理。