风险投资对我国区域创新能力及经济增长的影响

张俊芳　郭永济

摘要： 本文以中國21个省市地区为研究样本，通过格兰杰因果检验、面板数据与联立方程模型，检验了风险投资与区域创新能力以及经济增长间的关系。研究发现，经过多年持续快速发展，中国风险投资对区域创新能力的作用较为明显，在当期及短期内均能产生显著的促进效应；对经济增长的促进作用在一定时间后开始显现；但是，中国风险投资对企业投资的阶段性特征仍然较为明显，投资周期偏后，对当期的自主研发活动难以产生直接的促进效应。此外，风险投资对于区域创新能力提升与经济增长的作用效果要好于企业研发投入效果。

关键词：风险投资；创新能力；经济增长

中图分类号： F830. 59 文献标识码：A DOI：10.3969/j.issn.1003-8256.2018.02.002

风险投资（Venture Capital）又称为风险资本、创业投资。根据全美风险投资协会（NVCA）的定义，风险投资是由专业资本家投入到新兴的、迅速发展的，并有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。近年来，我国风险投资发展迅猛，据科技统计调查显示，截至2015年底，中国风险投资机构数已达到1775家，增幅14.4%。管理资本总量达到6653.3亿元，增幅为31.7%。当年投资企业3423家，投资额占全国GDP的0.063%，已经成为名副其实的风险投资大国[1]。

目前，风险投资对科技创新的作用已被大多数学者与政策制定者所认可，特别是在经济新常态下，风险投资的重要程度日益凸显，其发展对解决中小微企业融资难题，促进高新技术企业发展，建设创新型国家具有重要的作用。本文试图从定量研究出发，检验现阶段中国风险投资对区域创新能力及经济发展的影响效应，以及风险投资与企业自主创新投入、企业协同创新能力之间的互动关系，试图发现中国风险投资的主要作用与阶段特征，对于学术研究与政策设计具有重要的参考价值。

1 文献回顾

关于风险投资与科技创新能力之间的关系研究已经引起很多学者的重视并阐述，成为一个较为重要的研究分支，国内外文献主要从区域创新能力、产业创新能力、企业创新能力三个层面来讨论。在宏观研究层面，部分学者认为，风险投资类与企业R&D;活动相似，甚至超过其作用效果，通过创新和吸收能力对经济增长做出贡献（Kortum&Lerner;， 2000[2]；Romain & Potterie， 2004[3]）。部分学者认为，风险投资是经济增长和创新的核心驱动力之一。如Tang&Chyi; （ 2005 ）采用法律环境作为风险投资的工具变量进行回归分析，研究了台湾地区1985～2001年间风险投资与TFP 增长的动态关系。结果发现TFP的增长来源于传统R&D;和由风险投资带来的内部知识扩散[4]。Hasan &Wang;（2006）以美国1993～1999年间394个劳动市场区域为样本，研究了风险投资对经济增长的影响。结果表明：风险投资对专利有显著的正向促进作用[5]。其他一些学者也得出了大致相同的结论：风险投资与技术创新具有较大的正相关性[6-7]。国内学者的研究主要强调了制度创新对技术创新起着先决性的作用[8]。研究主要采用专利申请量、高技术产品出口额等作为衡量指标检验风险投资和技术创新的关系（程昆等， 2006[9]；龙勇等， 2009[10]；王建梅等， 2011[11]）。少数实证研究则得出风险投资对技术创新并没有显著作用的结论。如Jeng&Well;认为促进创新并不是风险投资的主要动机[12]。Caselli等发现，企业获得风险投资后，更容易停止创新活动[13]。

总体而言，风险投资对区域创新能力的影响受到国内外学者广泛关注，但由于数据的可获性较为困难，我国学者大多集中于定性分析层面，从规范研究的角度进行研究，实证研究并不多见，且缺乏深入系统的分析。相比于前人的相关研究，本文的贡献主要表现为以下几方面：① 在研究样本上，采用一手的国家数据统计内部资料进行分析， 避免了市场化数据中存在的大量无效样本。②在研究设计中，融入了协同创新的思想，将传统的研发投入（R&D;）进行了细分，同时引入了人力资本投入作为解释变量；在讨论风险投资对创新能力影响的同时，也探讨了风险投资与自主创新、协同创新之间的相互影响关系，比较了风险投资与直接研发投入的作用效果。③同时考量风险投资对区域创新能力与经济增长的影响关系，进行比较；并且考虑了时间滞后效应，形成了静态与动态效应的比较。④在研究方法上，通过建立联立面板方程，消除了解释变量内部间的相互影响；并结合格兰杰因果检验方法，验证了变量间的因果关系。

2 模型与数据

2.1 模型选取与技术路线

研究发现，企业技术创新路径主要有两种：一是自主研发；包括原始创新以及在引进国外技术或购买国内技术基础上加以消化吸收后进行的二次创新。二是协同创新；是指企业与科研院所、高等院校，以及相关企业进行产学研合作的创新。自主研发与协同创新之间存在互动关系，当自主研发遇到技术瓶颈、研发工程浩大时，必然要寻求相关企业、科研院所，以及高等院校的技术支持，进行协同创新。许多中小企业由于自身自主研发实力不够，也需要协同创新的支持。反之，要取得良好的协同创新，需要具备一定的自主研发水平。在研发经费有限的情况下，自主研发与协同创新投入之间必然存在此消彼长的关系[14]。

自主研发与协同创新不仅都是重要的创新投入资源，同时，创新产出也会对研发投入产生正反馈效应，良好的创新产出能够鼓励企业加大研发投入，形成良性循环反馈。

风险投资被认为是促进经济增长和创新产出的主要动因，在许多方面和大公司的R&D;类似，通过技术创新和扩散对经济增长做出贡献。此外，风险资本的强度对R&D;的效果也存在正向影响，因而显著促进了技术创新[2]。风险投资对人力资本也有一定的影响作用，通过对人进行资本投资，促进了技术创新与经济增长。

此外，科技人力资源与创新产出之间也存在互动的反馈关系。研究团队不仅是技术创新的重要内在驱动力，而且良好的创新绩效也会鼓励企业继续加大研发人力资本投入，形成良性互动。

综上，本文认为，研发投入（自主创新、协同创新）、人力资本、风险投资均可能成为影响科技进步与经济增长的主要因素，此外，风险投资可能同时存在对研发投入、人力资本的影响，自主创新与协同创新之间存在复杂的动态关系，传统的单方程回归模型容易产生变量的内生性问题，因此本文采用联立方程的面板模型进行分析，同时，采用格兰杰因果检验分析各要素之间错综复杂的因果关系。这里将分别考察风险投资对技术创新与经济发展的影响，其因素间的影响关系分别如图1所示。

根据变量间的相互关系，建立联立方程如下：

模型一：风险投资对地区科技创新能力的影响

模型一中，Y1表示以专利授权代表的科技成果产出，K1为自主创新投入，K2为协同创新投入，K3为风险投资资本，L为科技人力资源，为截距项，为变量的系数。

方程（1）基于Griliches-Jaffe 知识生产函数（Griliches，1979；Jaffe，1989），产出变量为技术创新产出，投入变量为自主研发投入、协同创新投入，以及科技人力资本投入；同时，考虑到自主研发与协同创新的联合效应，引入两者乘数的联合作用变量；此外，本文研究增加了风险投资作为解释变量。

方程（2）自主研发投入的影响因素，根据本文研究模型，考虑了技术创新产出、协同创新投入、科技人力资源、风险投资。其中，协同创新、人力资源都是自主研发的基础，风险投资也可能增大自主研发投入。

模型二：风险投资对地区经济增长的影响

模型二中，Y2表示以GDP为代表的经济增长，K1'为自主创新投入变量，K2'为协同创新投入变量，K3'代表了风险投资资本，L'代表科技人力資源，为截距项，为变量的系数。

方程（5）：测度风险投资对经济增长的影响，产出变量为经济增长，投入变量为自主研发投入、协同创新投入、科技人力资源，同时，引入了自主研发与协同创新相乘的联合作用变量；增加了风险投资作为解释变量。

方程（6）-（8）：分别为以自主研发投入、协同创新投入、科技人力资源作为产出的影响因素测度。

2.2 变量与数据选取

在产出方面，考虑到专利申请量具有更大的不确定性，本文以发明专利授权数作为科技创新产出指标，这也是目前学术界普遍采用的指标；同时，考虑到专利产出的时间滞后，我们同时选取了当期、滞后一期、滞后两期进行测度。以GDP作为经济贡献的指标，也同时选取了当期、滞后一期、滞后两期进行测度与比较。在投入指标方面，借鉴前人研究，本文采用R&D; 经费内部支出表示自主研发投入，R&D;外部经费指标表述协同创新投入，采用R&D;人员全时当量表系科技人力资源，采用风险投资额代表风险资本。

在数据来源方面，R&D;经费内部支出、R&D;经费外部支出、R&D;人员全时当量，以及授权专利数均来自于《中国科技统计年鉴》历年年度报告，鉴于R&D; 经费外部支出数据从2012年才开始公布，因此本文实际选取了2011～2014年统计数据。GDP数据来源于国家统计年鉴，选取时间为2011～2014，风险投资额来自于《全国创业风险投资报告》年度统计数据库信息，选取时间为2011～2014。本文采用了全国省际面板数据进行测度，介于部分地区，如西藏、内蒙、青海等地风险投资量均非常小，难以产生实际影响，因此将其舍弃，共选取了全国21个省市4年的面板数据进行测度。

3 实证分析

3.1 格兰杰因果检验

由于本文数据仅有4年，属于典型的宽截面，因此可视为平稳时间序列，能够继续进行格兰杰因果检验。从检验结果来看（见表1），无论滞后1年还是滞后2年，科技创新产出与经济增长的最终结论是相似的。即风险投资、自主研发、协同创新，以及科技人力资源均不是技术创新产出的格兰杰原因，也不是经济增长的格兰杰原因；反之，科技创新产出与经济增长是风险投资、自主研发、科技人力资源的格兰杰原因，即从投入产出关系看，技术创新产出与经济增长的反馈效应更大，由于创新活动的增加，加大了研发与人力资本投入。

从风险投资与自主研发、协同创新，以及人力资源的互动关系看，风险投资不是自主研发、协同创新，以及人力资源的格兰杰原因；但自主研发是风险投资的格兰杰原因，也就是说，加大自主研发投入的企业更容易获得风险投资者的青睐。

3.2 面板联立方程估计

目前，面板联立方程的估计方法主要有两阶段最小二乘法（2SLS）和三阶段最小二乘法（3SLS）等。由于三阶段最小二乘法是一种系统估计方法，兼顾了跨方程相关性，能够较好地解决联立方程中单个方程随机误差项同期相关的问题，因此，本文采用3SLS进行估计。统计测算采用了R语言统计软件进行编程。

3.2.1风险投资对区域创新能力的影响

未考虑时间滞后影响因素时，面板联立方程估计结果如表2所示。方程的拟合优度R2均在0.8以上，整个联立方程的估计结果良好。

方程1 因变量是技术创新产出，仅风险投资额与人力资本通过了统计检验。风险投资额对技术创新产出的弹性系数为0.10，人力资本对技术创新产出的弹性系数为1.344。这表明，对于当期的创新产出，风险投资当期投入资本与人力资本均产生了促进作用，而当期的研发投入难以对创新活动产生直接影响。

方程2 因变量是自主研发投入，其中，协同创新投入与人力资本对自主研发投入产生了显著影响，具有较好的正向促进作用，而风险投资额对当年的研发投入并没有显著影响，在一定程度上说明，风险投资的资本金并不能直接促进企业投入前期研发。此外，当年的专利产出也不会直接刺激研发的再投入。

方程3 因变量是协同创新投入，其中，自主研发投入与人力资本通过了检验，而风险投资投入没有显著影响。可见，自主研发与协同研发互为促进，相辅相成，而人力资本对自主研发产生了正向效应，但对协同创新产生了负向效应，协同创新造成了人才外流，而风险投资投入与专利产出无论对当年的自主研发还是协同研发均没有产生显著影响。

方程4 因变量是科技人力资本，各项指标均通过了检验，其中，自主研发投入与专利产出都在一定程度上刺激了人力资本投入，而协同创新在一定程度上对人力资本造成了负效应，风险投入对人力资本的影响弱显著，且并未起到促进作用。

通常认为，研发投入难以对当期科技创新产出产生影响，需要一定的时间进行转化，但由于数据时间较短，本文采用了一年及两年期的时间滞后进行测度。研究发现，在短期内，无论是内部研发支出还是外部支出都难以对科技创新能力产生影响，但风险投资在短期内对创新产出产生了显著的正向影响；这在一定程度上说明，地区风险投资相比研发活动而言，更为明显直接地促进了当地的科技创新产出（表3）。

3.2.2风险投资对区域经济增长的影响

未考虑时间滞后影响因素时，面板联立方程估计结果如表4所示。方程的拟合优度R2均在0.8以上，整个联立方程的估计结果良好。

从表4的联立方程可以看到，风险投资与自主研发对当年的经济增长均不具有显著效应，但人力资本对经济增长的效应显著。此外，风险投资对自主研发、协同创新，以及人力资本均未产生直接影响，但自主研发与协同创新始终相辅相成，互为促进。

同样，我们采用了一阶及两阶时间滞后来测度各影响因素对经济增长的影响，从表5可以看出，时间延长后，风险投资对经济增长的影响开始显现，对一年和两年的滞后时间均产生了正向的影响作用，此外，内部研发与外部研发的协同效应也开始对经济增长产生影响。

4 主要结论讨论

本文采用格兰杰因果检验，以及联立面板方程的实证研究，通过国内数据采集，测度了风险投资与技術创新、经济增长间的关系。研究发现：

一是我国风险资本已经发展到一定阶段，风险投资对地方科技创新能力及经济增长均已产生了显著的正向促进作用。相比经济增长而言，风险投资对科技创新能力的促进作用更加明显和直接，在当期即可以产生效应；而对经济增长能力的促进作用存在滞后效应。

二是风险投资对区域创新能力以及地方经济增长的影响，均比创新投入对地区的影响更为明显。在一定程度上表明，风险投资对区域创新能力与经济增长的提升作用效果要好于企业的研发投入效果。

三是风险投资对当期的研发投入并没有直接的影响，在某种程度上说明了我国风险投资投入的阶段性特征，风险投资并不能直接促进企业的研发活动与研发投入，而是以结果为导向，促进了企业的科技创新产出活动，并且在较短时间里，可以转化为地方经济产出。

四是从风险投资与自主研发、协同创新，以及人力资源的互动关系看，自主研发投入是风险投资的格兰杰原因，也就是说，具有自主研发能力的企业，往往更容易获得风险投资者的青睐。

五是自主研发与协同创新间的互动关系较为明显，始终相辅相成、相互促进。在短期内，自主研发投入难以对科技创新能力与经济增长产生促进效应，但二者间的协调效应对地方经济增长产生了明显的正效应。

六是人力资本始终是促进创新能力与经济增长的重要资源投入，对于企业自主创新投入与协同创新能力也均具有显著正效应。

本文综合采用格兰杰因果检验与面板联立方程模型综合分析了风险投资对于地区创新能力与经济发展的作用，同时比较了风险投资与研发投入的作用效果，发现了一些值得思考的问题，但在实际情况中，不同行业、不同地区的也许呈现出一些新的特点，仍有待进一步研究考证。

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（编辑：姚英）

Abstract：This paper examined the relationship between venture capital and the capabilities of S&T; innovation and economic growth in China， based on the research samples from 21 provinces， municipalities and regions， through Granger causality test， Panel data and Simultaneous equation model. Research showed that with its fast development over the past years， China's venture capital has exerted great influences on local S&T; innovation which could be improved significantly in the current and later short-term periods. Also it could promote local economic growth in a certain time. However， the investment still mainly focuses on the maturity stage projects； it hardly improves the current independent R&D; activities in a direct manner. Furthermore， the effect of venture capital on regional innovation capability and economic growth is better than that of R & D investment.

Keywords：venture capital；innovation capability；economic growth