有关中小企业资本结构优化问题的探讨

2018-04-02

福建质量管理 2018年14期

(北京工商大学　北京　100048)

一、资本结构理论概述

资本结构指的是企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资本结构一般包括债务结构和股权结构。最佳资本结构是使股东财富最大或股价最大的资本结构，也是使公司资金成本最小的资本结构。资本结构作为衡量企业财务状况的重要指标，是影响企业偿债融资能力的决定性因素。因此资本结构理论一直是公司财务理论中的一个举足轻重的且极具争议性的研究课题之一。

MM定理作为现代资本结构理论的开山之作，奠定了资本结构理论发展的基础。根据MM定理，在资本市场完美的假设下，公司价值不受资本结构的影响，独立于公司资本结构。但是，在现实世界中，由于公司所得税、破产成本、代理成本以及信息不对称等因素的存在，会使得资本结构影响企业价值。MM理论假定存在公司所得税，由于利息的抵税作用，从而增加了公司的税后现金流量。该理论认为公司价值随着负债比例的提高而增加。

代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。该理论认为，债权融资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理努力工作，减少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本。与此同时，债务融资会导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而付出的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。

资本结构动态权衡理论认为，企业存在一个使企业资本成本最低、价值最大化的目标资本结构。然而在实际经济环境中，由于各种因素的存在，企业并非一直处于目标资本结构上，而是不断向目标资本结构调整。

二、中小企业公司资本结构现状

由于我国中小工业企业在企业规模、经济政策受到限制，而且中小企业自身存在资金紧张、贷款信用风险较低，使得我国很多中小企业融资难度加大。由于融资难，导致中小企业资本成本结构的平衡性被打破，使得资本成本增加。

在我国，大部分中小企业开始起步时，都存在着规模小、投资少等情况。当这些企业步入正轨之后，决策者往往会对资本结构进行全方位的变动，使得企业自有资金比例减少，这会导致企业资产负债率上升，偏离最优的资本结构。

在实际经营过程中，企业对于资本结构的认识并不到位，导致资本结构缺乏弹性。目前，我国的一些企业在其资本结构决策中，不能合理搭配各种融资方式，使得资本结构缺乏必要弹性，从而给企业带来较高的财务风险。

三、影响企业资本结构的因素

企业的资本结构受其内外部因素的影响。

(一)外部因素

影响企业资本结构的外部因素主要是宏观环境的影响。不同行业面对的市场环境不同，自身行业的发展程度也不同，导致不同行业的盈利水平以及融资模式有很大的不同。由于行业竞争的激烈程度不同，导致企业资本结构决策有不同的侧重点。

(二)内部因素

影响企业资本结构的内部因素主要有公司规模、盈利能力、资产结构以及资产流动性。与小规模企业相比，大规模企业内部体制更为完善，可调度资金较多，更容易实施多元化经营战略，从而抵抗风险能力越强。企业盈利能力与资本结构显著负相关。盈利能力较高的企业在融资时，会首先考虑内部筹资。资产结构是存货与固定资产占总资产的比重。企业的有形资产越多，就可以用较多的有形资产进行抵押贷款，提高企业的信用度，从而降低了资本成本。

四、对中小企业资本结构优化的措施

(一)深化金融市场改革，完善我国股票市场

首先，政府可以实行宽松的市场准入和扶持政策，为企业与银行间的合作架起一座桥梁，从而促使银行为企业提供更好的服务。其次，政府可以加强信贷管理体制的创新，建立符合企业的信贷审批机制，为不同行业和规模的企业制定相应的审批条件。这样可以促使企业按照自己的实际需要来选择融资方式，进而优化资本结构。

(二)合理利用税收杠杆

国家金融管理部门应该合理地利用税收杠杆，引导企业调整资本结构，使其在动态中达到均衡。通常情况下，企业在进行内部资本结构决策时，会将税收作为考虑的因素之一。研究表明，自所得税改革后，税率降低企业明显地降低了企业的债务水平，而税率提高，企业明显地提升了企业的债务水平，二者债务水平趋于一致，证实了税盾的存在。因此，金融管理部门可以通过适当的税收政策，从宏观层面来引导企业资本结构调整，用税收影响企业的资本结构，从而使整个金融市场中形成比较均衡的资产负债率。