造纸：长期基本面无忧

中金公司

1、外废进口收紧格局不变。

2、纸企吨盈利存超预期机会。

5月初因贸易摩擦致美废进口收紧，国废价格快速上涨；随贸易摩擦缓和，5月下旬国废价格下跌，并带动纸价走低。我们认为废纸价格短期涨跌多源于情绪影响，摩擦初期，废纸贸易商看涨后市行情，放缓出货以期更多获益；摩擦缓和时，废纸贸易商加快走货锁定收益，致使废纸价格承压。但从基本面看，本年废纸进口收紧的格局并未改变，海关数据显示1～4月废纸累计进口512万吨，同比下滑49%。我们判断外废进口偏紧的局面将长期延续，使得国废价格不具备明显下滑的基础，预计后市将逐步止跌企稳。

短期纸价下跌，纸企吨盈利上涨势头将受到压制；但我们预计本年外废进口收紧格局不变，国废价格不具备明显下滑的基础，伴随下游需求好转，预计2Q18末即可见纸企吨盈利止跌企稳。从长期看，建议关注环保对行业新增产能的影响，虽然我们统计的本年785万吨计划产能仍高于均衡水平且4Q18集中投放，但我们也发现大量计划产能因环保监管而无法落地，年初至今行业落地产能仅10万吨。如4Q18旺季开启时，仍有大量计划产能因环保因素无法落地，预计将导致包装纸价格重拾涨势，纸企吨盈利也将具有超预期机会。

重点推荐：山鹰纸业和太阳纸业。