中国经济回暖可持续

安信证券2018年投资策略会近日在深圳举行，迄今为止所看到的中国经济恢复是可持续的，是建立在全球经济优胜劣汰、市场出清的基础上。企业层面上，尽管企业销售利润率未来会下行到历史均值附近，但资产周转率在提升，带动企业盈利上行。流动性层面上，金融去杠杆远未结束，但在2018年某个时刻迎来压力峰值之后，流动性紧张将得到系统性缓解。

中国经济已经出现需求周期性恢复的好局面，这种经济向好的局面是可持续的。高善文进一步分析说，中国经济需求恢复，并非来自房地产或者基建等固定资产投资驱动，因为中国全社会固定资产投资在过去两年减速趋势明显，而是来自中国出口极其猛烈的反弹。“过去两年我国出口增速曾一度跌到了-5%，但到了今年三季度，出口增速反弹到10%左右。”

正是全球经济周期性恢复，带动了中国出口增速的猛烈反弹，人民币贬值压力骤然消失。2011年以来，全球制造业包括中国制造业都处在經济景气下行过程中，企业盈利越来越差，从而推动优胜劣汰不断发生。2015年底到2016年初，市场来到了转折点，民营部门的优胜劣汰和市场出清已经结束，国有部门的优胜劣汰包括供给侧结构性改革大力推进，全球经济在市场出清后迎来周期性恢复。

“更为重要的影响是，我们迄今为止看到的经济数据恢复是可持续的，是建立在私人部门和国有部门共同推动的、持续时间比较长的、比较彻底的出清基础上。”全球经济恢复是建立在市场长期下行和比较彻底出清的基础上，具有比较强的可持续性，所以，早期权益市场反应比较强烈，发达市场和新兴市场的股市指数涨幅均比较猛烈。

如果不把对中国宏观经济研究放在一个全球大背景下，完全沉浸于国内数据，则可能迷失重大趋势。

从企业盈利层面看，企业盈利仍将上行，尽管从销售利润率层面看，销售利润率目前应到了一个历史高点，未来几个季度面临下行到历史均值附近的可能，但企业周转率却在上升，产能利用率在上升，因此，企业盈利将继续上行。

从流动性层面看，金融去杠杆目前远未结束，但去杠杆带来的压力明年某个时候度过极值后会出现显著缓解，债券市场下跌最严重的阶段会过去，权益市场的压力也会显著下降。

“打个比方，权益市场相当于一个气球，气球下面系了几块砖，这些砖相当于去杠杆带来的流动性紧缩，气球里面充的气相当于周期复苏带来的基本面导向。如果气球底下的砖去除后，这个气球就会飞到天上去，但明年不可能。明年可能是气球下面本来系五块砖，扔掉了两块，变成三块，气球向上升得更高。”