中国财富管理路在何方？

日前，由中国人民大学财政金融学院、中国财政金融政策研究中心主管，中国人民大学国际货币研究所（IMI）主办的“货币金融圆桌会议十周年庆典暨中国人民大学国际货币研究所2018新年报告会”在人民大学举行。与会嘉宾围绕“中国财富管理发展指数’解读与趋势展望”进行了研讨。以下为现场发言实录。

中国人民大学财政金融学院副院长谭松涛：让金融行业百花齐放 打造更多财富管理城市

金融的发展既是经济发展的结果，也是推动经济发展的动力。但经济发展到一定阶段后，整个社会需要强大的资源优化配置，这种能力很大程度上是由金融市场驱动的。所以，金融发展是经济发展的内生的结果。与此同时，金融的发展水平提升又会进一步促进经济的发展。

近年来，随着中国经济发展水平的持续的高速增长，我国金融的发展整体上看是相对滞后的，这种滞后并不是规模滞后，而是说明我国金融市场配置资源水平的提升幅度并没有规模的提升速度快。因此，这几年有很多地方政府提出了金融发展规划，包括区域中心的发展规划。中国的疆域很大，不可能只有上海、北京、深圳三个金融中心，我国的金融细分领域很多，两三个城市不太可能承接所有的金融服务功能。这种发展规划让金融行业百花齐放、百家争鸣，通过市场化竞争的手段，让一批有想法、有实力的城市不断崛起，为中国金融、经济的发展提供动力。所以，我们看到青岛市借助财富管理金融综合改革试验区这一契机提出了打造面向国际的财富管理中心城市，从2003年开始一路见证了这一目标从无到有、从小到大，直到今天在提到财富管理的时候，谁也没有办法忽视青岛。同样，四川省在文化金融、绿色金融等领域，也提出了开放性的想法和措施。

中国财富管理的规模和产品数量在过去三年中增长较快，但增长在不同的子行业之间分化比较明显，其中基金业的增速比较快。在产品的数量上，券商和基金业的产品数量增速较快，银行相对增速缓慢。

由于同业竞争关系的改善、银行业混业经营的深入，中国财富管理集中度在过去三年整体有下降趋势。

我们通过两种方法对财富管理的声誉状况做了一个描述：

一是对19个城市的家庭进行问卷调查，然后对不同类型公司的声誉状况做了一个测度；二是运用文本大数据分析的方法，筛选2011年以来主流财经媒体对于财富管理行业所有的报道，从中搜索出像财富管理、理财、私人银行、券商资管、保险资管等一系列关键词并进行分析。通过这两种方式，我们发现近年来社会公众对财富管理行业和机构的印象越来越正面了。

二是财富管理的人才队伍的指标，可以发现，财富管理人才队伍逐渐增长；在区域发展当中，在财富管理行业发展比较好的这一些城市，人才队伍建设的状况和财富管理行业的声誉都是比较好的。

从不同区域来看，财富管理行业的发展水平的前五名是上海、深圳、北京、青岛和杭州。

瑞穗证劵中国首席经济学家沈建光：多重条件有利我国财富的持续大规模积累

过去十年，次贷危机对全球的影响非常深远，对中国反而提供了一个非常好的弯道超车机会，我国的财富管理行业得到了巨大的发展。次贷危机对美国的影响是最大的，黑天鹅事件在过去几年层出不穷，十年之后全球经济好像已经走出危机，财富开始增长，经济开始复苏，全球资本市场一片繁荣。

但另一方面，全球的政治动荡越来越厉害，社会阶层撕裂，民粹主义抬头。望眼世界，美国的经济好了，但也面临政府停摆的威胁；虽然减税措施通过，但这实际上是美国共和党与民主党分裂、极左极右势力对峙最厉害的阶段。同样，欧洲经济特别好，德国的PMI创新高、失业率创新低，但是德国目前执政困难，面临着执政党要不要重新大选的问题。脱欧前，英国经济在欧洲中是最好的，但老百姓非常不满，要脱欧、打破现状。虽然经济开始回暖，但西方主要国家民众的不满情绪却非常高涨。

美联储从去年到现在资产负债表扩张了5倍。很多人认为中国央行并购很多，大水漫灌，但从央行行为来看，中国央行资产负债表把人民银行放进去，跟2007年比资产负债表扩张2.5倍，美国扩张了5倍，欧央行扩张了4倍，美联储的流动性扩张才是最没有节制的。

中国广义货币从2007年到现在基本扩张5倍。而美联储最没有节制，央行资产负债扩张了5倍，但广义货币才扩张2倍。目前我国的杠杆率太高，面临着影子银行现象、贷款标准的放松等威胁。我国现在面临最多的还是贷款增速的问题，货币流通的渠道大幅放宽，贷款的标准大幅放松，需要好好思考接下来的应对措施。

十九大提出了防范金融风险去杠杆的任务，这是近几年来最重要的问题。在财富管理行业中，基金业从三万亿发展到二十多万亿，扩张了五六倍，其实核心是一个经济基本面的扩张。其他国家目前都面临很大的危机，包括现在要减税的美国。很多人对复苏的美国经济很乐观，其实美国企业在过去五年虽然盈利情况很好，但并不投资。所有企业都把钱投资股票或者发放工资，没有一个公司开始大规模增加投资。

中国却相反，过去十年，随着我国金融业的发展，实体经济部门也出现了巨大的飞跃。在过去十年全球的出口份额中，中国在2006、2007年还是全球第三大出口国，市场份额达到8%，排在美国和德国之后。2016、2017年，我国在全球出口的市场份额已经增长到15%。我国的出口产品中50-60%是科技和机械产品，小部分为劳动密集产品，且增速在双位数增长，所以今天中国是全球第一大出口国，而德国、美国的市场份额还维持在9%。

在零售市场方面，中国的影响最大，今年中国将成为世界第一大零售国。这其实也反映了中国的收入、财富和购买力的上升，使我国成为全球第一大出口国、第一大内需市场，这个变化对全球的经济、中美贸易都会产生新的影响，而且为我国财富的持续大规模积累提供条件。

中国人民财产保险股份有限公司执行董事、副总裁王和：未来中国财富管理或将进入保险时代

很长时间内，我国一直处在财富管理的银行时代；后来，我们进入了资本市场时代；我认为，未来中国的财富管理或将进入保险时代。这个判断主要是基于整个社会的进步，尤其是中产阶级的崛起，他们对于财富管理会更智慧更理性，所以在这样的大背景下，保险作为一个财富管理的形态，会被受到越来越多的重视，并带领我们进入所谓的保险时代。

之所以说保险是一个更理性、更智慧的财富管理的形态，主要基于保险作为一个财富管理，具有三大特征：第一个是双向思维的特征，第二是长期事物特征，第三是全程事物的特征。但为什么在过去相当长的一段时间内，保险在财富管理尤其在居民财富管理当中发挥的作用不大呢？这里面有两方面的因素：一是由于社会的认知问题；二是这种社会集体认知裹挟着保险行业不得不放弃了它自己最具特点的财富管理特征，入乡随俗了。

首先来看一下称之为保险财富管理的双向思维这个特征。居民财富管理的最终目的是确保所有的收入能够覆盖应付、满足、支出，但是在很长一段时间内，我们对于收跟支双向的思维是不够的。我们更多是用单向思维去考虑如何来快速的增加自己的财富，孰不知财富增加固然重要，但是避免和减少损失更重要。财富增加的努力是一个主观愿望，具有很大的不确定性。

但是从另外一个方向来看，我们对于支出的管理，其实是客观实际，具有相对肯定的效用。在整个财富管理当中，基于风险、形态、主体、期间的管理至关重要，而在这个管理当中是双向融合，是核心智慧。所以，保险在财富管理过程中的一个非常重要的功能是控制损失和支出，确保你的财富资产负债表平衡。

第二，长期思维。财富管理的一个很重要的诉求是长期管理。当期和短期的收益非常重要，没有当期和短期的收益就不可能去积累出长期的收益，但是当期和短期的收益往往要接受长期的检验。所以如何平衡长期收益是我们一定要考虑的问题。在长期的管理过程中，经济周期是一个重要概念，所有的经济管理、金融管理、财富管理，其实如果从期限管理来讲都是围绕着跨期管理、或者经济周期展开。但是现在越来越多的黑天鹅、灰犀牛现象，让我们在面对所谓的周期面前，觉得似乎有些无能为力。在满足支出这方面，站在居民财富管理的角度，生命周期管理是财富管理的最终目的和归属，而保险恰恰是把生命周期纳入到财富管理的范畴来，很好地解决了在长周期条件下对经济周期和生命周期的共同管理。所以它更能够体现出对规律的敬畏和服从。

第三，保险在财富管理过程中有一个非常重要的特点是传承和思维。我们知道在人类社会当中，家族家庭是我们最基本的一个财富单元，所以所有的财富管理其实最基础的单元都是家庭、或者说是家族这个概念。在财富管理过程中，其实我们要去建立一个基于家族的资产负债表的概念，这是一个更加客观更加实际的视角。特别是我们中国，其实我们现在面临的一个最大的问题，是我们将进入到老龄化社会，而且我们进入老龄化社会还有一个附带条件，就是未富先老。所以在这样一个大背景下，怎么去确保我们整个社会保障体系能够让中国的老龄化平稳的过渡，这对中国整个社会管理来讲，无疑是最大的挑战。

以孝文化为精神的家庭养老一定是未来中国养老体系当中的一个重要的组成部分。而要支撑这个部分，是需要家庭财富的。尽管现在中国对于富豪们的代际传承加以限制，这也是对的，但是我觉得把我们中国放到一个快速老龄化的背景下，对于中产阶级这种家族家庭财富的传承，应该有更多的保护和鼓励，因为它是支撑未来家庭养老的一个重要经济基础。

另外，关于在家庭财富管理过程中的税收优惠，我们知道近几年国家出台一系列的政策希望鼓励发展商业养老，但是这个力度还不够。我们出台了一系列税收鼓励政策，特别是延税的政策，但是效率还是不好，所以我建议还是应该更彻底一些，因为只有这个领域的家庭养老财富快速积累，才能够应付我们未来整个中国进入老龄化的社会问题。

中融国际信托有限公司常务副总裁游宇：丰富财富管理产品线 提供综合化金融服务

从2009年到现在，中国的资产价格的大幅上涨，居民财富快速增加，信托行业的规模也不断扩大。私人财富市场十年间涨了五倍，高净值人群市场十年来翻了三番。财富市场的金额十年来增了五倍，到2017年，大概预测是在180万亿。

在这个不断增长的市场上，也呈现了以下几个特点：

财富市场的人群结构发生了很大的变化。十年前，高净值人群还集中在企业家、创业者这一代，从2015年开始，只有40%是创一代企业家，10%是二代，还有25%左右可能会是高级打工者、打工皇帝们。

十年来我们的理财观念也发生了很大的变化。以前可能大家都拼命去挣钱，去积累财富、创造财富，现在更多是想怎么传承、传几代。这也反映了理财诉求的改变。

现在也是一个投资品匮乏的时代，证券、保险、银行、信托等行业提供了一些产品，但这些产品最终指向了基础资产。以前我们的资产配置集中在股票+房地产，现在还是股票+房地产，知识稍微增加了一些交易品种、证券、保险等长期资产配置的产品。

高净值人群对于境外资产配置需求，从五六年前还不足20%的比例，到了现在可能得有50%的总诉求。

还有一个特点，就是财富管理方式。现在金融机构从财富市场的启蒙到了综合金融服务，一开始还处在一个产品推销的低级阶段，现在到一个更高的开端，可以考虑不仅仅把这个产品卖出去，而是找一个如何提供综合化的金融服务。

在财富市场上，信托公司或者说信托制度，是天然的一种承载者。一方面信托制度提供的财产制度的安排零国界，叫做金融百货公司，凡是金融价格东西都可以以信托财产来设立信托。而从设立目的来看，只要不违法都可以，它既可以作为一个保值增值为目的的营业信托，也可以设立一个民事信托或者慈善信托。

财产的独立性根植于信托法律制度的优越性。信托双重所有权制度，从一开始就是独立于委托人、受托人或者受益人的，按照这样一个所谓的双重所有权的架构，风险隔离，尤其是对于高净值的人群，有效隔离企业资产和家庭财产是有非常大的帮助。所以，信托作为财富传承和财富安全的方式，具有法律健全、方式方法简单、安全高效的特点。

目前为止，我们在30多个城市有了财富的销售和业务拓展的团队，服务着大概10万高净值人群和各类主流客户，在这方面也做了一些尝试，尤其是在家族信托这块。三年前，我们成立了家族信托办公室，为高净值人群提供有别于传统的固定收益类的产品，争取能够跟其他的财产管理方式相结合，为投资者提供十年甚至更长期的一系列财富传承管理和隔离保护，以及减少集成纠纷等一系列服务。

近年来，我们也跟保险公司合作推出了保险信托，跟保险的长期和财富传承和信托的法律制度破产隔离优势相结合，做家族信托，既降低了普通家族信托的高门槛，也保证了信托财产的规模体量，放大并加强了信托财产的独立性，反过来信托的形式也帮助了保险基金在收益对待的代际传承上能够取得突破，真正实现一种跨代的投行。

所以无论是加大建立直销和财富队伍，还是实施发展家族信托保险信托，财富管理领域一直坚持都是这种不断的加强和丰满我们的产品线，提供综合化的金融服务。我们应该把信托法律制度和信托金融牌照两个维度在行业当中发挥更好，为咱们居民的财富管理过程中做的更出色。

北京金桐网投资有限公司董事长、银杏资本管理有限公司董事长周广文：未来财富的真正体现是以“人、物、组织”为本位

财富的表达方式，基本上是法币，法币下的股权、房地产。现在表达财富的方式，就是法币，是美元、人民币、欧元日元，或者中间汇率的变化。农耕文明的财富表达是你有几只羊、几头牛、几个房子。随着商品经济的发展，工业革命以来，我们发明了工资，发明了法币，我们用国家发的信用货币表达财富，用金钱和股权表达财富。所以说在过去整个财富的表达方式，都是法币。

但是，未来我们的财富是不是以这种方式表达呢？我认为现在这正在发生变化，这个变化背后的推动力，就是我们热议的人工智能和区块链。最近，在区块链基础上诞生的虚拟货币或者数字货币涨幅巨大，这种货币按照现在法规还不是财富，但在世界上是财富，并且采用点对点的形式，置换特别好。

现在整个世界在虚拟化，有一个词叫数字孪生，现实有一个世界，虚拟也会对应地有一个世界。在虚拟世界上，货币对现实世界的反映是另外一种方式，这就让我想到token这个词，在中国的翻译是代币。有人认为，token和虚拟货币发明，以及区块链的发明对人类进程影响深远。我认为，我们可以把现实的东西虚拟化数字化，数字化之后，就可以以物为本位，有一个货币的token，正像当年有金本位一样，一个物或者一个服务可以变成一个本位制度的货币自由交换。所以对原来提到的很多产权方面的问题，人工智能区块链和互联网文明可能会提供更好的解决方案。

另外一个层次也可以是人本位，本如说某人的声誉比较高，他就可以发明一种货币，任意交流，由于具有高信用，价格涨得也特别高。所以权益来自三个方面，一个是组织，一个是金钱，其中一个个人规划，个人规划完全可以发这样一个token，以人为本位。

第三个是以组织为本位，最典型就是国家。据说，普京认为金砖国家和亚欧完全可以发一个加密的数字货币。这其实已经尝试实践了，欧元就是一个组织发行了一个货币，现在看来这个货币尝试还不错，所以很可能以组织本位发这个货币可能是国家，可能是学校，也可能是一个联盟，都可以发。

这样的话，以物或者是服务为本位可以发货币，再加上以人为本位发币，以不同的组织，这个组织也可能临时性组织也可以。在这些不同的货币中间可以形成非常多的汇率，这些汇率在竞争之后，最终存留下几个意义较大、信用较高的货币。

因此，我讲的这个以物为本位，以人为本位，以组织为本位形成的token，可能真正是未来的财富的真正的体现。