浅谈财务杠杆与财务风险

刘延琰

中图分类号：F840.323 文献标识：A 文章编号：1674-1145（2017）11-000-02

摘 要 本文论述了财务杠杆与财务风险的概念和相互的关系，并分析了影响财务杠杆和财务风险的因素，提出了企业规避风险的一些参考建议。

关键词 财务杠杆 财务风险

在现代财务学中，由于固定费用的存在而导致的当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象，被形象地称为“财务杠杆效应”。

一、财务杠杆利益（Benefiton Financial Leverage）

杠杆利益（损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业权益资本所能获得的净收益公式为：

资本收益=企业投资收益率×总资本-负债利息率×债务资本

=企业投资收益率×（权益资本+债务资本）-负债利息率×债务资本

=企业投资收益率×权益资本+（企业投资收益率-负债利率）×债务资本

因此，我们可以得到整个公司权益资本收益率的计算公式为：

权益资本收益率=企业投资收益率+（企业投资收益率-负债利息率）×债务资本/权益资本

由此可见，只要企业投资利润率大于负债利息率，财务杠杆作用就会使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本利润率大于企业投资利润率，且负债比率（债务资本/资本总额）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资利润率大于负债利息率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本利润率上升。而若是企业投资利润率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息。而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

财务杠杆效应的大小通常用财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage， DFL）来衡量。财务杠杆系数是指企业权益资本利润变动率相对税前利润变动率的倍数。其公式为：

财务杠杆系数（DFL）=权益资本利润变动率/息税前利润变动率

DFL=（ΔEPS/EPS）（ΔEBIT/EBIT）

通过数学变形后，得到公式：

财务杠杆系数=息税利润/（息税前利润-负债×利息率）

=息税前利润/（息税前利润-负债资本×利息率）

根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示息税前利润、负债资本以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出权益资本利润率变动率相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高权益资本利润率.而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

二、财务风险（Financial risk）

风险，一般来说是指某一种不确定性或可能发生的损失。财务风险分为广义与狭义两种解释。广义的财务风险，通常泛指企业财务活动中的各种风险，包括了狭义的财务风险和经营风险。而狭义的财务风险指企业为取得财务杠杆利益而利用负债时所增加的破产机会或每股利润大幅变动的机会所带来的风险。本文以下论述的财务风险，特指狭义的财务风险。

当企业经营状况良好时，企业的投资收益率大于负债利息率，则企业会获得财务杠杆利益；当企业经营状况不佳时，这时企业的投资收益率会小于负债利息率，则企业将获得财务杠杆损失，甚至招致破产，而这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。根据本文第一部分的关于财务杠杆的公式可见，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。

下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表1：

项目 行次 负债比率

0% 50% 80%

资本总额 ① 1000 1000 1000

其中：负债 ②=①×负债比率 0 500 800

权益成本 ③=①-② 1000 500 200

息税前利润 ④ 150 150 150

利息费用 ⑤=②×10% 0 50 80

税前利润 ⑥=④-⑤ 150 100 70

所得税 ⑦=⑥×35% 52.5 35 24.5

税后净利 ⑧=⑥-⑦ 97.5 65 45.5

权益资本净利润率 ⑨=⑧÷③ 9.75% 13% 22.75%

财务杠杆系数 ⑩=④÷⑥ 1 1.5 2.14

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表2：

项目 负债比率

0% 50% 80%

息税前利润 90 90 90

利息费用 0 50 80

税前利润 90 40 10

所得税 31.5 14 3.5

税后净利 58.5 26 6.5

权益资本净利润率 5.85% 5.20% 3.25%

财务杠杆系数 1 2.25 9

对比表1和表2可以发现，在全部息税前利润率为15%的条件下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润也就越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%的条件为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高1%，权益资本净利润率就会提高2.6%[（22.75%-9.75%）÷（15-10）]，全部资本息税前利润率比负债成本每降低1%，权益资本净利润率则下降2.6%。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失就越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

1.息税前利润率。息税前利润率，是息税前利润与总资产之比。在负债比率和利息率不变的情况下，当息税前利润率越大，财务杠杆系数也就越小，反之财务杠杆系数将会越大。因此息税前利润率与财务杠杆系数的变动是呈反方向变动的。

2.负债比率。负债比率的问题，实质也就是公司的资本结构问题，在息税前利润率与利息率不变的情况下，当负债比率越高，财务杠杆系数越大。因此公司要持续健康地发展就必须维持一个适度的负债比率。当公司过多地负债就意味着公司面临着较大的财务风险；当公司的息税前利润出现下降时，公司普通股每股收益将出现较大幅度的下降。

3.利息率。在公司息税前利润率和负债比率不变的情况下，公司的利息税率越高，公司的财务杠杆系数越大。这一点在财务实务中不难理解。同样规模的借款，当利息率越高时，公司就需要偿还更多的利息，相对于低利息率，公司就面临着较高的财务风险。

除了上述三个主要因素之外，影响财务杠杆与财务风险的因素还有其他很多，并且其中许多因素还是不确定的。因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计将会出现财务风险，就应立即采取措施予以回避和转移。

回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务的金额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的。如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险足指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法足通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆。

综上所述，合理运用財务杠杆会给企业权益资本带来额外收益，但是同时会给企业带来财务风险。