机构投资者持股比例对上市公司盈余持续性影响研究

郝燕

摘 要：以2012年至2014年中国A股上市公司数据为研究样本，实证研究机构投资者持股比例与上市公司盈余持续性之间的关系。研究结果表明：机构投资者持股比例越高，上市公司的盈余持续性越高。可见，现阶段我们应该制定有效的机制来引导机构投资者的发展，以此来提高我国上市公司的盈余持续性。

关键词：机构投资者；盈余持续性；公司治理

中图分类号：F83文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.06.046

1 引言

机构投资者是我国资本市场的重要参与者，也是其中的重要组成部分，因此其行为特征以及对资本市场的影响受到了学者们的广泛关注与研究。早在2001年我国证监会就提出了“超常规发展机构投资者”的策略，目的在于顺应国际发展的形势和完善资本市场的投资者结构。根据调查，近年来机构投资者已经在超过半数的上市公司中成为前十大股东，发展的速度非常快，那么，越来越多的机构投资者是否可以改善公司的治理呢？机构投资者是否可以提高我国上市公司的盈余持续性呢？

会计盈余持续性是用来衡量企业盈余质量的一种指标，反映的是企业盈余变化在以后期间持续的时间和平稳水平。企业盈余持续性越高，代表盈余信息中包含着越多的可靠信息，因此企业的盈余价值相关性也就越强。高质量的会计信息与有效的公司治理相互依存。已有文献从不同的公司治理机制研究了公司治理对盈余质量的影响，结果均表明公司治理机制越有效，越会对会计盈余质量产生积极影响。因此，机构投资者作为公司治理结构中的参与者，随着机构投资者规模的不断扩大，本文来研究其对上市公司盈余持续性的影响，具有重要的理论意义与实践意义。

本文选取的研究样本为2012年至2014年我国沪深两市A股上市公司，探讨机构投资者持股比例对上市公司盈余持续性的作用机理。研究结果显示：机构投资者持股比例与上市公司盈余持续性之间的关系是显著正相关的。因此，为了我国机构投资者未来更好的发展，发挥其积极作用，我国应该建立合理有效的机制来引导其发展，改善我国上市公司的治理水平，进而增强我国上市公司的盈余持续性。

2 文献回顾与研究假设

人们通常认为机构投资者是一种位于公司内部股东与外部投资者之间的其他力量。由于我国机构投资者发展的相对较晚，其本身的信息、资金等优势是否能够对投资企业发挥监督作用还存在不确定性。余晓东、杨治南（2001）认为股东是否采取积极主义的影响因素主要有三个：机构持股比例、持股时间和监管成本。李向前（2002）研究发现会对机构投资者监督作用产生影响的因素包括机构投资者持股比例、改善公司价值的状况和监督成本等等。Chung，Firth and Kim研究发现机构投资者与上市公司的盈余管理程度呈负相关关系。他们通过可操控性应计利润指标来衡量盈余管理程度，研究结果表明机构投资者的持股比例越高，公司的可操控性应计利润也就越低。Mcconnell and Servaes通过研究机构投资者持股比例与公司价值之间的关系，发现两者之间呈显著正相关关系，机构投资者可以通过约束与监督管理层的盈余管理行为来提高公司的价值。由此，本文提出了以下假设：

H1：机构投资者持股比例越高，上市公司的盈余持续性越高。

3 研究设计

3.1 样本数据

本文选取的研究样本为我国2012年至2014年沪深两市A股上市公司。本文对样本进行了以下几个方面的筛选：（1）剔除样本中属于金融类上市公司的数据，这是因为他们公司具有比较特殊的会计制度等；（2）剔除ST等交易状态异常的上市公司；（3）剔除数据缺失的上市公司。根据上述标准，最终得到3186个有效样本。文中的所有数据均来自CSMAR国泰安数据库。文中相关数据处理和分析采用Excel2007和SPSS统计软件进行。

3.2 变量的选取和度量

3.2.1 盈余持续性

企业当期盈余中的现金和应计项目的相对大小决定了企业的当期盈余持续到未来的程度，而且现金的持续性大于应计项目的持续性。当公司本期盈余中现金所占的份额比应计项目多时，就表明公司本期的盈余持续性比较高。会计盈余根据持续性进行分类，可以分为永久性的、暂时性的和与价值无关的三种。其中永久性的会计盈余具有延续到下期的特征，而其他两种一般都不具有此特征。通常认为，企业的主营业务所产生的盈余属于永久性会计盈余。因此，本文参照宋建波等（2012）的做法，利用下面的指标来度量会计盈余持续性：

盈余持续性（Con）=营业毛利/利润总额=（营业收入-营业成本）/利润总额

Con均为正向指标，其值越大，则表明公司盈余持续性越高。

3.2.2 機构投资者持股比例

本文为了研究机构投资者持股与盈余持续性两者之间的关系，选择了机构投资者持股比例（Ins）为解释变量。为了能够反映出机构投资者整体的一个投资共性，本文利用上市公司中所有机构投资者的年终持股比例来衡量机构投资者的整体持股比例。利用其来探究机构投资者持股比例的变化是如何来影响上市公司的盈余持续性。

3.2.3 控制变量

根据已有的文献，本文选取了控制以下变量：公司规模（Size）；固定资产投资比率（Fix）；资产负债率（Lev）；总资产净利润率（Roa）；账面市值比（Mb）；直接控股股东持股比例（Firsh）。具体变量的定义和度量见表1。

3.3 模型设计

为了检验假设H1，构建了以下模型：

其中，Con表示上市公司的盈余持续性，Ins表示机构投资者持股比例。其他变量的含义见表1。若“假设1”成立，则α1的系数应显著为正。

4 实证结果与分析

4.1 主要变量描述性统计

表2列出了主要研究变量在2012年至2014年的描述性统计结果，从中可以看出2012年至2014年的观测值总数为3186个，机构投资者持股比例和盈余持续性的平均值分别为7.5024和3.5972，中位数为4.5150和2.5650，两个变量的均值均大于中位数，表现为右偏；机构投资者比例的标准差为10.1073，表明我国上市公司中在拥有机构投资者方面的差别比较明显；盈余持续性的最小值和最大值分别为-38.1100和53.3700，表明我国A股上市公司中不同公司之间的盈余持续性差异较大。

4.2 相关性分析

表3列出了本文对主要变量进行Pearson相关分析的结果。其中，机构投资者持股比例Ins和盈余持续性Con在1%的水平上显著正相关，这说明机构投资者持股比例越高，上市公司的盈余持续性越高，初步验证了假设1的结论。其他各主要变量之间的相关系数基本都小于0.6，说明实证模型中基本不存在严重的多重共线性问题。

4.3 回归分析

表4报告了机构投资者持股比例与上市公司盈余持续性的回归结果，从表中可以看出在控制了其他变量后，机构投资者持股比例（Ins）的回归系数为正，t值为6.081，且在1%的水平上显著。表明，机构投资者持股比例与上市公司的盈余持续性之间呈显著正相关关系。从控制变量看，大部分控制变量是显著的，其中固定资产投资比率（Fix）、资产负债率（Lev）、账面市值比（Mb）与上市公司盈余持续性显著正相关，公司规模（Size）和总资产净利润率（Roa）显著负相关。以上结论证明了假设1，表明上市公司可以通过控制机构投资者持股比例来增加公司的盈余持续性。

5 研究结论与不足

本文以2012年至2014年中国A股上市公司数据为研究样本，探究机构投资者持股与公司盈余持续性之间的关系。研究发现，机构投资者持股比例与公司盈余持续性之间显著正相关，即机构投资者持股比例越高，上市公司盈余持续性越高。本文研究结果回答了机构投资者在公司治理中起什么作用，能否提高上市公司盈余持续性的问题，这具有一定的理论和实践意义。我们应制定有效的机制来引导机构投资者的发展，来改善上市公司的治理水平。

本文研究存在着不足。文中盈余持续性等变量的度量方法仅选择其中的一种进行衡量，因此研究结论的可靠性可能会受到影响。本文在控制变量方面也仅控制了少数的几个变量，可能还会有其他变量会对机构投资者持股与上市公司盈余持续性两者之间的关系产生影响。

参考文献

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