资管新规后，保本、分级基金何去何从？

岑小瑜

日前，央行、银保监会、证监会、外管局四部委联合下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》），标志着我国资管市场统一监管时代来临。《资管新规》明确对保本保收益产品“说不”，为保本基金的消亡按下“加快键”；明确规定“公募产品不得进行份额分级”，这意味着分级基金将进入终结倒计时。对此，业内人士表示，未来保本基金和分级基金的出路只有两条，或清盘或转型。此外，《资管新规》还规定“投资单只产品的市值不得超过10%”，这是否适用于运行半年的公募FOF，目前还没有官方说法。

保本基金：迎转型清盘高峰

《资管新规》明确要求，金融机构应当加强投资者教育，不断提高投资者的金融知识水平和风险意识，向投资者传递“卖者尽责、买者自负”的理念，打破刚性兑付。这也意味着保本理财由此终结。此外，在颇受外界关注的过渡期方面，《资管新规》明确将过渡期延长至2020年年底，这也给了金融机构充足的调整和转型时间。

虽然过渡期到2020年年底，但是多只保本基金近期发布转型或清盘公告。公告显示，东方荣家保本混合发布基金合同终止及基金财产清算的提示性公告，基金第一个保本周期在3月29日到期后将进行清算；九泰久稳保本混合第一个保本周期4月23日到期，将转型为“九泰久稳灵活配置混合型基金”。另外，建信安心保本六号混合、诺安和鑫保本混合也在近日公告，将在保本周期到期后实施转型。

由于保本基金多数设置了三年或两年保本期，2018年成为这类产品密集到期的高峰期。据Wind资讯统计，有70只保本基金（A、B、C份额分开计算）将在今年迎来保本周期到期日，如博时招财二号大数据、大成景荣保本、国泰金鹿保本五期、建信安心保本六号、招商安盈保本、鹏华金刚保本等，这些基金将在今年内到期并完成转型或清盘。

从保本基金业绩来看，近年来该类基金“保本”收益风光不再。Wind数据显示，今年以来，121只保本基金平均收益率为1.19%，而同期以稳健著称的货币基金平均收益率为1.49%。其中，9只保本基金收益率为负，如中融融安二号保本以4.76%的亏损额度垫底收益排行榜。此外，少数基金净值低于面值，如中融融安二号保本、东方安心收益保本、诺安汇鑫保本等产品纷纷跌破1元面值。

保本基金业绩难言好转，存量的产品份额遭遇持续赎回，保本市场规模大幅缩水。Wind资讯数据显示，截至今年一季度末，保本基金规模为1460.15亿元，较2017年初的2953.72亿元基金规模相比下滑超五成。其中，大成景恒保本、国联安保本一季度末规模低于5000万元清盘红线。

分级基金：更倾向于转型

分级基金正在逐渐边缘化，市场对此早有预期。2017年5月1日，按照《分级基金业务管理指引》（以下简称《指引》）要求，“投资者申请开通权限前20个交易日日均证券类资产不低于人民币30万元”，这挤出了大量不“合规”客户。而如今，距离《指引》实施已满一周年，投资者门槛的提高，让公募分级基金规模大幅萎缩、产品数量也不断减少。

据Wind资讯数据显示，截至2018年一季末，144只指数型分级基金（不含分级子份额）规模为1315.08亿元，平均单只规模约为9.13亿元。而在2015年末，上述144只基金的总规模为2075.05亿元,单只规模约为14.41亿元。截至今年一季度末，上述144只指数型分级基金中仅有富国中证军工分级基金规模仍在百亿以上，约为105.65亿元，而2015年末它的体量为311.75亿元。第二大分级基金富国国企改革资产净值由2015年末的195.86亿元缩减到了87.62亿元。

《资管新规》又明确规定，“公募产品不得进行份额分级，现有产品在过渡期结束后，金融机构不得再发行新产品或存续相关资产管理产品”，这也意味着，分级基金将结束其10多年的历史，进入终结倒计时。

那么存量分级基金在过渡期后如何处置？是清盘还是转型？上海一家本土券商的基金业务负责人称，从消亡的路径来看，基金产品体量可能是各家基金公司最大考量的点。规模本身较大的分级基金对于基金公司的收入来说意义重大，每年都会贡献稳定的管理费和净利润，基金公司更倾向于转型。而随着过渡期大限的逐渐临近，一些规模较小的迷你基金由于它每年的亏损问题，基金公司大概率会将其进行清盘。

公募FOF：或调整投资比例

对于刚刚运作半年的公募基金中基金（FOF），是否也要随着《资管新规》进行微调？

目前FOF与资管新规最大的差异在于，FOF投资单只公募基金的比例最高可至20%，而《资管新规》中有“单只公募资产管理产品投资单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%”的规定。对公募FOF未来的运作投资比例，多名业内人士表示在等待细则出台。

根据目前第一批六只公募FOF持仓来看，除泰达宏利全能优选混合型FOF以外，其他五只FOF均有超过10%的事实存在，特别是建信福泽安泰FOF的前十大重仓基金中有三只超过了15%，全都是来自家的产品。另外，海富通聚优精选混合型FOF有三只、嘉实领航资产配置FOF有两只、南方全天候策略FOF有两只、华夏聚惠FOF有一只持仓超过了10%。

此外，公募FOF备受呵护。公募FOF在多层嵌套上获得豁免，即公募基金和公募FOF一样都属于一层资产，而随着公募基金品种的丰富和完善，比如商品及金融衍生品类产品，公募FOF能够提供大类资产配置和多策略配置的收益，具有一定的比较优势。当然，公募FOF是否值得配置还需要产品业绩的检验，以及在销售端配合。

华宝证券认为，未来的市场会形成专业化投资和分工的环境，在此之下投资者也会形成两种不同的需求，最终形成基础资产投资管理类和FOF管理类两种运作模式下的产品，第一种既可以成为投资者的直接标的也可以成为FOF的投资工具，第二种则能够帮助银行等资金募集能力极强的机构解决主动管理能力不足的问题。