保险：长期龙头集中度提升

申宏万源

投资要点

1、龙头集中度提高。

2、利源结构进一步优化。

自去年起至今，行业整体严监管持续，5月银保监会发布《关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知》深化保险供给侧改革，强调供给侧管理，针对损害消费者利益、违背产品开发和精算原理行为进行清理，引导保险公司建立、优化产品开发管理机制，产品布局完善、风控合规到位的龙头大型险企市占率有望进一步抬升。

资本市场波动与低利率环境下保险公司资产配置面临挑战。截至2018年5月，保险行业大类资产配置基本保持稳定，较2017年底债券投资占比上升1个百分点，其他投资占比略降0.8个百分点，预计2018年上半年投资收益率有一定幅度下滑，同时股票市场出现下跌，计提资产减值存在一定压力。

在整体产品转型保障、预期未来死差与费差占比逐步提升情况下，保险板块将逐步体现抗周期性。回顾板块过去行情，保险股价与大盘指数呈现较高相关性、体现高beta特性，且受利率周期影响；对标友邦产品与利源结构，友邦聚焦新业务价值率较高的产品，收入主要源自死差与费差占比，受资本市场影响较为有限，在产品逐步转型保障过程中四大险企的利源结构将进一步优化，同样逐步体现抗周期性。

重点推荐：中国平安、中国太保和新华保险。