如何打造一个新牛市（之二）

胡语文

近期市场救市政策虽多，但主要集中于资金端发力。比如鼓励国资、私募入市参与化解股权质押风险；比如组织多家券商联合成立资管计划购买陷入股权质押风险的标的物；再比如鼓励外资和长线资金入市。

笔者认为，A股是否实现牛市，取决于两方面的因素。从长期来看，业绩上涨推动公司股价上涨；从短期来看，供求关系决定了价格是否上涨。

首先，从市场短期运行的角度而言，只有解决了市场供求关系的核心问题，股市上涨才是大概率事件。当前市场供求的核心原因是股票供给质量不高，且股票供给的数量远超市场有效需求，股票融资规模亦远超过市场可以承受的正常范围。

所以，推动股票供给侧改革才是解决A股牛短熊长的根本。

从一个简单的逻辑衍生出来，如果股票供给侧改革做好了，那么，从供给增量的角度而言，新股发行的质量问题也就解决了。从供给存量的角度而言，股票退市制度也要解决。

按照技道分析的“熊市三阶段”模型分析，A股市场的三阶段分别是，

第一阶段：“去杠杆”阶段。因为杠杆太高，所以要降低。但去杠杆只是表象，如果只是单纯降低杠杆，并不能解决企业盈利下降的本质问题，那么，即使杠杆降低了，也未必能够实现企业健康增长。企业盈利下降的真实原因很大程度上是产能过剩的原因，要么是经营模式缺少创新，要么是缺少技术含量、沦为低端产品。简而言之，盈利能力下降而杠杆较高都是属于面临经济转型却未经历经济萧条周期的企业，这些企业某种程度上是有必要经历市场出清的，去杠杆的过程对于上市公司而言，也是一次很好的市场周期的考验。

第二阶段：“防风险”阶段。将市场即将出现的风险弥补好，确保股权质押不出现平仓风险，虽能避免短期股价大幅下跌或避免市场出现系统性风险，但不能真正化解上市公司的经营业绩下滑的本质问题。所以，这个做法只能救一时，不能逆转企业面临股价下行的大趋势。除非走借壳上市和重大资产重组的老路，但不免有落入过去A股炒重组题材的窠臼，价值投资又沦为一句空话。换言之，从培育企业家精神角度而言，短期的救治未必是好事。某些企业没有经历过一轮完整的市场周期，本身不具备相应的控制风险的能力，甚至有些上市公司大股东在股价高位大部分质押，实现减持套现，这种行为就不值得同情。

第三阶段：“供给侧改革”阶段。只有打破传统的蕃篱，重建市场供求均衡，输入新鲜血液，培养企业内生的创新动能，股市才有重新上涨的动力。物以稀为贵。股票供给如若过剩，自然价格涨不起来。只有确保市场的“有效供给”，才能使得股市上涨成为可能。所谓“有效供给”就是加速市场的新陈代谢，提升市场供给的质量，打造一个以高质量上市公司为基础的资本市场，股市自然会实现长期健康的牛市。所以，刮骨疗伤是阵痛，需要切去腐烂的肌体，敷上治疗的良药，过程虽痛但不足以致命，反而可以救人一命。

或许目前股市已经进入到了第二阶段到第三阶段的过渡期，但股市的治市及改革措施仍需要进一步落实，唯有持续不断的坚持治市，才能改变目前急躁的市场环境，重塑健康理性的投融资环境。换言之，不经历三五年的培育和修正，市场各方参与者很难有一个健康持久的心态。