基于财务报表评析国电电力可转债融资方式优势

(重庆理工大学 重庆 401320)

随着金融业的稳健发展，可转债融资方式越来越受欢迎，该方式灵活多变、成本低廉。相较于股票融资和债券融资，可转债融资拥有其独特的优势，本文通过以国电电力为例，着重论述可转债融资的优越性，为需要融资的企业提供合理正确的筹资方式选择，努力实现企业目标。

一、可转债融资财务优势相关理论简述

(一)市场准入优势。基于发行可转债的条件，我国制定了相关法律法规，这些法律法规构成了上市公司发行可转债的一个整体规范。例如，可转债规定其ROE最低标准不得低于6%，流动性较好即可；发行后资产负债率不得高于70%。其限制性条件较少，有利于企业筹集资金。此外，可转债发行对象是公众而非老股东，且融资时间间隔无硬性规定，有利于公司跨越时间界限密集筹资。

(二)从稀释和税盾效应分析可转债融资优势。通常情况下,发行新股会对原在外流通的股票起到摊薄作用,而发行债券筹资则存在避税作用。由于可转债发行时具有普通债券特征，所以会起到一定的避税作用。当债转股时，会起到一定的股票摊薄效应，但效果并不明显。

二、国电电力可转债融资优势剖析

(一)公司背景介绍。国电电力发展股份有限公司(股票代码600795)归类为能源类企业。公司主营业务有：发电生产、运输电力、生产系列化工物等。

(二)基于2010-2014年部分财务指标分析市场准入优势。针对不同的融资方式，有不同的市场准入条件。国电电力发行可转债的优势通过下表1对比可看出：

表1 三种融资方式在财务指标上的比较

数据来源：2001年4月中国证监会发布的《上市公司发行可转换公司债券实施办法》

通过比较，就平均ROE而言，国电电力可转债筹资的条件更容易得到满足，因为国电电力属于能源类，其净资产收益率只需满足不低于7%即可。根据国电电力相关财务数据可知，国电电力的净资产收益率率连续五年均在10%以上，表明该企业有良好的资本收益能力，运营效率好，保证程度高。且对于混合型债券筹资而言，对负债总额与资产总额之比的高低在发行前并没有设限，因此，混合型债券筹资对经营状况良好且归属法律条款上列明的特别类上市企业(如国电电力)有明显优势。

(三)不同融资方式下稀释及税盾效应分析。根据国电电力2012-2014年第三、四季度利润表、公司新增配股发布公告、可转债转股公告等资料分析可列下表：

表2 国电电力可转债融资与模拟权益融资稀释效应

从表2中可以看到,国电电力稀释效应,在2012年内会出现0.1376元/股的差异,2013年内出现0.2272元/股差异，2014年内出现0.1286元/股的差异，其原因是可转债为逐步转入，而非一次性转入。以此类推，测算国电电力可转债融资与模拟债券融资的稀释效应可知，债转股导致每股收益被稀释的影响较小，2012年每股EBIT的差额为0.0038元/股,2013年每股EBIT的差额为0.0846元/股，2014年每股EBIT的差额为0.1962元/股。综上，可得知，每股收益的稀释效应大小关系如下：权益融资>转债融资>债券融资=0

同理，根据国电电力2012-2014年利润表、资产负债表、可转债转股公告等相关数据，带入以下公式：

净利润/可转债融资下的股本=EBIT(1-税率)/可转债融资下的股本-利息支出+税盾效应

计算可知，其每股税盾效应逐年增强，但对比国电电力债券融资，其税盾效应强于可转债的税盾效应。从表3可看出，2012年上半年、2013年、2014年的债券债务因素分别为0.000000083元/股，0.000000073元/股，0.000000095元/股。由此可知,普通债权融资下由于分期付息、计息较高而导致每股收益降低，而股权融资无需定期支付固定金额的利息费用，因此债务因素对股权融资下的每股收益影响为0。根据以上的分析,可得出如下结论：在税盾效应方面：债券融资>转债融资>权益融资=0

表3 国电电力模拟债券的税盾效应

三、结语

通过上述分析可知，可转债的财务优势,主要体现在：

(一)比较三种融资方式的市场准入优势可知，可转债融资方式对于现金流情况较好、运营能力较强、偿债能力较强、发展潜能较大的公司具有可行性，且可转债融资筹资范围广，能够在较短的时间能筹得大量企业所需的资金，没有发行时间间隔的限制。

(二)通过国电电力该研究对象的分析可知，发行可转债能够增加每股收益，由此体现企业价值的增加。通过国电电力股份有限公司财务数据的分析可以看出,对每股收益产生影响的是不同的稀释效应和税盾效应。由数据分析可知，相比股权融资下的每股收益，可转债的每股收益较高，每股收益越高体现为企业价值的增加。

[1]陈守红.可转换债券投融资——理论与实务[M].上海财经大学出版社,2005.

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