浅析养老基金管理方式与发展

李敏

【摘 要】 养老基金管理是一个复杂的涉及面极广的问题。基金的管理涉及到筹集，基金治理、投资运营及支付等各个环节。同时不同形式的基金所采取的管理方式也不尽相同。世界各国不同的社保制度决定了不同的基金形式，多层次社保制度的发展也使国家内部不同层次的养老基金形式不同。但是最终的管理主体要么是政府公共部门管理要么是私人部门管理。因此本文将首先从公共部门管理与私人部门管理这两个角度展开治理形式的讨论，然后讨论基金筹集、投资与支付环节的管理问题，最后对当前国内对养老金改革的政策建议进行讨论。

【关键词】 养老基金 基金治理 管理方式

1 公共管理的具体讨论

秉文在《社保基金的法律组织形式：欧盟的经验教训》中阐述了欧盟社会保障基金管理与治理的3种组织形式：①分散管理型，以法德为代表。分散型体现在基金管理部门的分散和基金的行业分散。②中央控制型，这些国家一般都讲英语，在欧盟比如说英国和爱尔兰，在欧洲以外，比如美国、加拿大、新西兰等，英国的前殖民地采取的一般也都是“中央控制型”（比如中央公积金模式，新加坡、马来西亚、印度、肯尼亚等）。并分析了基金的运营方式。主要投资于国债体现出凯恩斯的国家干预理论，现在逐渐有向市场倾斜。③中央投资型。以瑞典和丹麦最为典型，该模式下：1.中央政府亲自组建营运公司;2.传统的社会伙伴制沿用下来并发挥较大作用。最终得出结论，①“分散管理型”不适合中国。

奥古斯托-伊格来西亚斯在《管理公共养老基金储备：国际经验证据》分析了世界各国政府公共管理养老金储备的情况。将政府在养老金管理中的作用直接严格程度分为：直接政府管理，垄断（乌干达）;私营、分散化制度的严格监管（乌拉圭）;私营、分散化制度最低程度的监管（澳大利亚）;市场化标准的政府管理（加拿大-新型CPP制度）。

治理结构：来自工会、雇主和政府的代表组成董事会，有时还有养老金领取者的代表。政府干预董事会的投资决策，一是极端性的强制基金投资方式，二是通过政治任命和在董事会执行层中的直接代表来保证。政府管理下的基金投资的社会属性较高“通过参与经济上可行的项目，为发展国民经济的生产力做出贡献，同时获得适度的发展空间”“以不同于领取养老金的方式改善成员的生活”（约旦1996年社会保险公司年度报告）。

2 养老基金的投資的讨论

2.1 两种监管模式

固定比例投资原则和审慎人原则。通常认为建立在良好信用体系下的审慎人原则收益相对较高。宁钟认为我国应逐步向审慎人过渡，而林义则认为我们应根据国情不能盲目的向西方学习。

2.2 投资步骤

E.philip Davis在《养老基金资产组合中》将其归纳为首先考虑投资的约束性包括流动性、投资期限、通货膨胀敏感性、法规、税收和会计问题以及特殊要求。其次，投资战略的制定投资者可以推导出风险和回报的可能性边界，这主要取决于在持有期内预期的投资回报率，剔除低于边界值的资产配置，形成资产配置战略，只是一种建立在均值方差模型上做的分析。Borio et al提出资产配置的其他战略①免疫战略，均值方差的一种特例，即持有者尽力在投资持有期末去的稳定的资产价值，通常是针对利率风险，根据负债的久期恰当调整资产的久期这就需要持续的调整组合。②匹配策略，免疫策略的一种特例，即资产精确的复制负债的的现金流状况，包括任何相关的期权特征。③亏损风险和组合保险策略强调避免下跌风险，比如养老基金的最低偿付水平，因此对资产价格上涨和下跌所给予的权重是不对称的阿扎伊-沙赫在《指数基金在养老基金股票投资中的作用》将指数基金更出色的论断归结为以下2个基本点。

（1）市场有效论。如果市场很有效，考虑到操作的高成本和费用，主动型基金很难获取高收益。

（2）代理问题。由于基金经理的能力和努力程度难以观察，投资者与基金经理直接的委托代理关系会造成特殊困难。

同时作者也提出了对当前指数基金投资的担忧：扭曲了指数股票的资本成本，恶化了公司治理结构，降低了市场效率，提高了基金行业的集中度。发展中国家的指数基金：新型国家被视为存在更大波动性、更高长期收益率、更高交易成本和更大可预测性（bekaert1998），3个方面原因导致发展中国家市场效率低下：信息广泛性、人力资本、交易成本。因此需要政策制定者在市场机制问题和市场指数构建问题做更多努力。在信托模式下，如果政府要求最低收益率也会促使基金公司采用被动的指数化基金策略。全国社保基金理事会理事长戴相龙日前公开表示，社保基金将 “逐步扩大指数化投资规模，……追求资本市场长期发展中的稳定收益”。 耿志民提出指数化基金需要建立在较为健全的资本市场基础之上。

3 我国养老基金管理的新发展

进入21世纪，在世界养老金管理投资管制逐渐宽松，投资工具多样化以及逐渐向专业资产管理机构倾斜的大趋势下，我国养老金管理也正取的新的发展。

（1）多元化――普遍发展;储存化――简称新潮;效率化――倡导核心;市场化――强化管理;私营化――鼓励选择。郭士征《社会保险基金管理》

（2）郑功成提出建立社保资金的年报制度。“首先，要做到公开透明。社保资金的审计及公告要让老百姓能看到，知道钱从哪里来，到哪里去。其次，要强化审计部门以及立法机关的监督。应该每年都进行定期或不定期的审计，政府是这一资金的“担保人”，审计部门的介入是理所当然的。不妨建立类似于上市公司的年报季报制度，对参保人负责。有些观点认为，应当引入社会审计力量，我认为不够适当。我倾向于由国家审计机关来审计，因为这是一个公共事务，涉及公共利益。”

【参考文献】

[1] 耿志民.养老保险基金与资本市场[M].经济管理出版社，2001.

[2] 于小东等译.养老金发展与改革[M].中国发展出版社，2001.

[3] 孙建勇，杨长汉等译.养老金治理与投资[M].中国发展出版社，2005.