沃森生物：对赌惹的祸

张曙霞

借助“疫苗之王”，沃森生物能否翻身？

时隔两年，沃森生物再次上演变脸大戏。

近日，沃森生物发布业绩预亏公告，大幅下调年报预期，净利润从三季报的预计盈利3000万元～5100万元变成预亏逾5.3亿元，直接缩水5个多亿。主要原因是一场“对赌”失败。

上一次业绩大变脸发生在2016年，受山东非法经营疫苗案影响，沃森生物将2015年业绩从亏损3.89亿调整到亏损8.41亿元。

受此两次业绩“黑天鹅”影响，沃森生物近三年归属上市公司股东净利润或将亏损超13亿元。

与业绩颓势形成鲜明对比的是，公司研发进展看上去不错。

业绩预亏公告发出后，沃森生物接连发布13价肺炎球菌多糖结合疫苗（下称“13价疫苗”）Ⅲ期临床试验圆满成功、重组人乳头瘤病毒九价病毒样颗粒疫苗（下称“9价HPV疫苗”）获得临床试验批件两大重磅利好消息。

借助“疫苗之王”13价疫苗这一筹码，沃森生物能否打一场翻身仗？

4亿多赔付

此次业绩大变脸，主要是对赌协议惹的祸。据了解，因转让标的河北大安制药采浆量不达标，沃森生物将为此承担共计4.56亿元的赔付。

河北大安制药以血液制品为主业。2012年和2013年，沃森生物先后两次合计以8.659亿元收购大安制药90%的股权。

但这段“姻缘”仅维系了一年。2014年10月、2016年12月沃森生物先后将大安制药46%、31.65%的股权转让给博晖创新实控人杜江涛，分别作价6.38亿、4.53亿元。

双方股权转让协议包含对赌条款，即在杜江涛不利用其控股地位改变大安制药既定经营战略情况下，沃森生物需协助其加快提高大安制药的血浆采集规模，确保2017～2019年采集规模分别不低于150吨、200吨、250吨。大安制药如果完成上述血浆采集规模的95%，即为承诺完成，若未能完成，则沃森生物须以1元价格向杜江涛转让一定比例的股权作为补偿。

地雷由此埋下。根据沃森生物公告，2017年，大安制药实际采浆量为91.13吨，仅完成应采规模的61%。为此，沃森将承担大安制药赔付责任产生的应收账款损失3.34亿元，计提资产减值1.22亿元。根据协议，沃森生物向杜江涛所做的股权补偿应于2018年6月30日前完成。

而大安制药的业绩对赌还未结束。根据条款约定，若大安制药在2018年、2019年血浆采集量未能达到协议约定的相应最低承诺值，沃森生物还需承担相应的赔付责任，最多将以公司所持有的河北大安14%的股权为限。

西南证券研报认为，2018年、2019年也存在较大可能无法完成应采规模。

沃森生物在1月22日披露的投资者关系活动记录中回应，此次事件对公司未来业绩的影响十分有限，为未计提的14%的股权减值不到7000万元为上限。

并购后遗症

沃森生物近年来业绩的剧烈下滑，很大程度上源于此前的疯狂并购。

沃森生物以传统疫苗起家，最初主营业务为疫苗研发、生产和销售。公司于2010年11月上市，2010年到2012年营业总收入分别为3.59亿元、4.74亿元和5.38亿元，净利润分别为1.54亿元、2.08亿元和2.33亿元，成绩单还算光鲜。

但到了2012年，为加快外延式发展，公司制定了“疫苗+血制品+单抗”的发展战略， 希望形成大生物产业链布局。

2012年到2015年，围绕单抗、血液制品和新型疫苗，公司开展了8起并购：专注新型疫苗研究开发和产业化的上海泽润、聚焦单抗药物研发于产业化的嘉和生物、从事血液制品業务的河北大安制药和卫伦生物以及疫苗代理平台实杰生物等公司，均在这一时期进入沃森生物的产业版图。

但疯狂并购后，沃森生物的业绩却不尽如人意。

数据显示，自2012年启动并购以来，沃森生物业绩便出现恶化。2013年净利润仅4789万元，同比下滑79.43%。而2014年～2016年，主业持续亏损，扣非净利润分别为-4.44亿、-4.13亿、-1.46亿元，累计亏损达10.03亿元。

一方面，是因为并购的公司拉了后腿。例如，公司2013年7月花费3亿元收购的“疫苗流通平台”实杰生物，由于山东非法经营疫苗案事发，被当地药监部门撤销和收回GSP证书，给沃森生物带来5亿多元的损失。

另一方面，也与主业经营不善关系很大。公司2016年年报显示，自主疫苗和疫苗代理这两大主业均表现不佳，营收分别同比下降16.75%、76.24%。

依靠多起并购，沃森生物虽初步形成“疫苗+血制品+单抗”的大生物产业链布局，但生物制药行业是出了名的研发投入高、周期长、风险大。对于同时在治疗性单抗和新型疫苗都有布局的沃森生物而言，要在大生物产业站稳脚跟，需要持续的巨额资金投入。

2013年，沃森生物研发投入仅6900万元，但到了2015年，跃升至2.68亿元，占营收26.6%，2016年高达3.11亿元，占营收52.61%。在近年来公司营收大幅波动的情况下，这样的投入难以为继。

为此，在整合大安制药一年后，沃森生物开始放缓扩张步伐，同时逐步剥离大安制药、实杰生物、卫伦生物、上海沃森医药等标的换取资金，聚焦疫苗和单抗药物等核心主业。

押宝“疫苗之王”

沃森生物将翻身的希望押在疫苗上。

业绩预亏公告发出后，沃森生物接连发布在研品种13价疫苗Ⅲ期临床试验圆满成功、9价HPV疫苗获得临床试验批件两大重磅利好消息。

据了解，13价疫苗被称为“疫苗之王”，主要用于预防因13种血清型肺炎球菌感染引起的肺炎、中耳炎、鼻窦炎、脑膜炎、菌血症等侵袭性疾病。

该疫苗是全球最畅销的疫苗。目前，全球市场仅美国辉瑞制药独家生产销售，该疫苗2015年、2016年的销售额分别为62亿美元和57亿美元，全球缺口达1.8亿剂。

辉瑞产品2016年在国内上市。根据西南证券研报，从去年3月到11月已获批签发70余万支，由于需求极为旺盛，国内市场严重缺货，多地出现“疫苗荒”。

而沃森生物有望成为全球第二家、国内第一家上市销售13价疫苗的企业。沃森生物介绍，目前生产车间已完全建好，年产能可达千万剂以上。在获得生产注册批件、生产车间通过GMP认证后即可投入生产。

业内人士表示，从临床试验到实现产能化，一般至少需要1～2年时间。

西南证券研报则称，沃森13价疫苗作为儿童急需用药，有可能进入优先审评审批通道，并最快于2018年底拿到生产批件，2019年上市销售，假设定价为500元/支，净利润率50%以上，1800万新生儿接种渗透率在7%以上，销售峰值期或将贡献净利润10亿元以上。

但“疫苗之王”究竟能为沃森生物贡献多少业绩，最终还要看公司推广、销售能力及疫苗的具体渗透率。可以确定的是，公司业绩短时间内依然难以提振，并购后遗症还将持续。endprint