行为金融框架下的投资市场非理性效应及政策建议

董桓旭　王海侠

【摘要】文章在行为金融理论的分析框架下，列举了几大类投资者常常表现出的非理性效应，从监管机构、证券服务机构及投资者自身三方面提出了政策建议，从理论层面初步分析了各类非理性行为的产生及解决措施。

【关键词】行为金融框架 投资市场 非理性效应

一、绪论

我国的投资市场发展时间短，投资者的投资决策与发达国家相比较为不成熟，其投资行为容易受到各方面因素的影响，常常表现出非理性，不仅会导致自身面临风险，同时还对证券市场的效率产生影响。

二、非理性效应的理论基础

（一）框架效应

该效应是指投资的市场背景会显著影响投资者的投资决策和投资行为。在框架效应下，投资者面对同一种制度或者现象，可能仅仅因为是市场环境的差异而产生不同的理解，进而进行完全不同的投资决策。框架效应容易导致投资者在市场中过度地在意对市场背景的主观感受而进行决策，注重形式而忽略投资内容，从而表现出对信息背景的依赖，形成判断决策中的框定偏差。

（二）沉锚效应

沉锚效应主要表现为使投资者过分注重对于证券的初始看法，此后产生一定的思维定势，并以此为基准来判断证券未来的表现。然而，这样的思考随着时间的推移是带有偏差的，这个偏差的产生过程即为沉锚效应的作用过程。

（三）心理账户

心理账户理论认为投资者在决策时会对总资产分门别类，为每一项资产建立单独的心理账户，为每一个账户设置相应的风险和收益目标、选择相应的投资标的，从而满足心理账户的需求。一笔同样数额的资金，如果来源不同，就会被分配入不同的心理账户，用于不同的决策。例如意外中奖所得收入和工资收入，人们的花费态度就会有所不同。

（四）投资者情绪

根据国内外大部分学者，投资者情绪从一定程度上反映了投资者的投资倾向，表明了投资者对市場未来动向一定的主观判断，但这是一种对未来带有系统性偏差的预期。这种预期会影响其投资决策，从而对市场价格产生影响。在股市投资者情绪的高涨时期， 投资者往往夸大了利好消息的作用，对股价的上涨形成了助推。在投资者情绪的低迷时期，投资者夸大了利空消息的作用，容易过度打压股价。

（五）羊群效应

羊群效应即通俗所讲的从众行为，描述的是个体间行为的相关性。延伸到金融市场，表现为投资者缺乏充足的信息从而跟从或模仿他人决策。大量证据表明，投资者的羊群行为既不利于个人的投资收益，也不利于金融市场的稳定。个人投资利益方面，羊群效应会使得其获取的收益率相对偏低；对于整个金融市场的影响，羊群效应则容易造成股价持续的单向运动，导致股票市场的非理性繁荣与恐慌。

三、政策建议

（一）对监管部门的建议

1.政策遵循审慎性原则。我国股票市场的政策市特征明显，宏观政策对股市容易产生重大影响，政策的实施经常导致市场的大幅波动。因此，政府政策的制定、对市场的干预应当遵循审慎性原则，政策的实际效果应该起到规范市场机制、稳定市场运行的作用。股票市场的规章制度、监管条例从制定到实施，应该保持一定时间的连贯和稳定，有严密的逻辑性，真正为股票市场的监管与规范运作提供法规与政策基础。

2.完善信息披露制度。管理者应当规范信息披露制度、传播渠道，增强信息的透明度来降低投资者的信息成本，尽可能地保证投资者在信息充分的条件下理性地做出决策。由于信息公开成本以及相关利益原因，上市公司及证券中介并不具有披露信息的主动性。因此应该不断改革和创新市场的信息监管方法，把信息监管放在金融市场监管的重要位置。推进更完善的外部监督约束机制的建立，确保信息披露的及时性、准确性、完整性。

（二）对证券服务机构的建议

1.引导投资者理性投资。我国中小投资者众多，很多投资者处于弱势地位，而证券中介以及投资培训教育机构可以为个人投资者提供专业的指导，提升投资者实际的投资、交易理念。为此，培训机构可以定期组织投资者交流大会，结合实际案例对投资者进行启发，并且利用网站、邮件等为投资者提供研究报告、投资资讯，引导投资者关注公司的业绩成长性，注重价值投资，减少跟风投机的非理性行为。

2.增进金融工具创新。我国的证券市场可供投资者直接进行交易的只有股票、债券和基金中的几大品种，而受制于交易水平和资金结构的影响，主要集中与股票交易。投资品种的单一无法满足投资者因人而异的品种选择，又会造成资金过度集中，增加了市场的风险。市场多样的金融工具可以满足投资者的多种行为需求，有利于分散资金，减少投资者的行为偏差，降低系统性风险。

3.促进行业自律。为了规范行业机制、降低市场系统性风险，业内应该注意控制容易发生风险的各个环节。各中介部门如律师事务所、会计师事务所在进行证券业务时，要保证公平、公正，遵守职业规则与行业道德，依法行使权力、履行义务，确保大型金融机构及上市公司已经建立起完善的决策制衡机制及独立的内部监管，真正起到监督作用，增加投资者的信任度。

（三）对投资者的建议

1.适时采用投资策略。当证券市场当中出现明显的异常现象、非理性行为时，投资者可以采取一定的投资策略获取超额收益。如股票市场中的羊群效应，当大量投资者纷纷推动市场朝某一方向持续过度运动时，可以采取与一般投资者相反的策略，卖出高估的股票，买入低估的股票，以期将来股票价格回归到正常水平而后获利平仓。

2.理性对待市场信息。因此，投资者面对大量信息，需要冷静应对，关注重点信息，必要时请教专业的意见、学习相关的知识，避免盲目投资、情绪化投资。同时对信息的理性处理还可以帮助投资者克服沉锚效应、框架效应，最终促使投资者进行合理的决策。

3.充分认识风险。投资者应该客观、理性地衡量市场风险、注重价值投资，避免过度自信、羊群效应等各种行为偏差带来的风险。同时加强证券市场知识的学习，对各类信息的公布、政策的出台要客观解读，避免过度夸大或忽视政策措施的效果，养成良好的投资习惯，有助于对风险的控制。

参考文献

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作者简介：董桓旭（1992-），男，汉族，浙江人，就读于东华大学，研究方向：金融学；王海侠（1975-），女，汉族，山东人，任职于东华大学，研究方向：金融学。endprint