互联网企业海外上市融资现状的实证研究

【摘要】伴随着互联网技术的日益成熟，互联网企业应运而生，到现阶段，我国互联网行业已经历了四个发展阶段，更快更好的融资成为该类企业要面临的问题。国外证券投资市场相较国内而言门槛低，效率高，互联网企业纷纷选择海外上市融资，这也推动了我国互联网企业的发展。本文采用回归分析法，研究了互联网企业海外上市的融资效益，分析海外融资上市目前对我国互联网企业的影响，并提出了相应的对策建议。

【关键词】海外上市 互联网企业 融资效益

一、融资背景

互联网自20世纪90年代末开始发展到现在已经十分成熟了，很多依托于互联网的企业也应运而生，比如广为人知的阿里巴巴，新浪，网易等。中国互联网企业伴随这改革开放，逐步发展至今，虽说开始时间相较于国际而言晚了些，但经过近几十年的努力发展，已经在国际互联网体系中扮演着重大角色，并且拥有着最大的互联网用户群体。

1999年，我国首家互联网企业在美国纳斯达克市场上市，近十多年来，互联网企业海外上市融资的过程有起有伏，经历过热潮也有过衰退，然而，相当多一部分的企业在追寻上市的过程中会遇到些麻烦。随后我国逐步开拓了证券资本市场，企业进行上市股票交易，给企业创造了新的资金来源。在这种情况下，互联网企业开始将融资目标投向我国证券交易市场，但当时我国企业国内上市的准入条件很严格，准入审批的过程冗长，一些中小型的互联网企业在急需资金的情况下，很难打到准入资格，也就导致国内上市融资对于互联网企业来说并不是条好的道路。此时，相比较国内证券交易市场来说，国外证券交易市场发展相对成熟并且提供中小企业上市市场，准入条件较于国内相对宽松，因此海外证券市场变成了越来越多互联网企业的选择。

海外上市融资是企业选择国外的证券投资市场，向国外投资者发行股票，从而流通转让获得资金投入。常见的海外上市融资方式包括：一、直接以国内企业的名义在国外注册登记进行上市融资，实现股票的流通转让。二、先在上市目的地注册公司并获取国内资产的控制权限，然后将该注册公司上市，从而间接达到国内企业海外上市的目的。海外上市融资一方面有利于我国互联网企业获得更多的资金来发展企业，另一方面也有利于加深在国际的知名度，出现在世界的舞台上，获取更多的合作机会。

二、实证分析

本文研究对象是互联网企业海外上市后带来的效益，基于海外上市融资这一大的市场背景之下。

（一）研究假设

针对于企业外部融资的研究主要集中在企业融资对企业绩效的影响方面。互联网企业的融资大多数是选取外部股权融资的方法，而股东权益收益率（ROE）则反映股东权益的收益水平。指标的数值与融资给企业带来的收益成正比。所以本文将着重对境外外部股权融资即企业海外上市融资对互联网企业ROE的影响进行分析。本文假设企业海外上市融资给企业的股东权利收益率带来的影响是正相关的，可以促进企业发展。

（二）变量与数据的设定

本文选取了从2000年开始在海外上市的三十九家互联网企业，分析了它们从2005年到2014年十年的数据，所采用的数据基本上来自于纳斯达克和纽约证券交易所网站以及国泰安数据库。选取变量Y为资产进收益率，X1、X2……X4为海外上市融資行为（OL）、总资产（LG_TA）、资本性支出占总资产比重（CE/TA）、固定净资产在总资产中的比重（NFA/TA）。

本文基于数据样本建立线性回归模型并进行检验，研究思路为：先对各变量做描述性统计分析，然后做多元线性回归，回归部分的思路为：首先对自变量及因变量进行相关性分析，再采用SPSS软件进行线性回归，对回归标准化的残差做异方差分析，再对回归做共线性统计量检验，并对回归系数进行估计，最后从回归方程显著性、拟合度对模型进行检验，证实模型的有效性。

（三）实证分析结果和检验

1.统计结果。经过SPSS分析，有效的数据为96组，其中资产市盈率的最大值为3.282，最小值为-28.872，平均值为-0.264，控制变量海外上市融资行为平均值为0.491，总资产最大值为2554.34亿元，最小值为0，平均值为166.48亿元，资本性支出占总资产比重最大值为5.392，最小值为-19.024，平均值为0.054，固定净资产在总资产中的比重最大值为0.895，最小值为-0.108，平均值为0.112。

发现总资产与其他数据在单位上存在量差，因此回归分析的时候需要对其作对数变换。通过分析发现资产收益率与海外上市融资行为显著正相关，相关系数为0.134；资产收益率与固定资产在总资产中的比重显著负相关，相关系数为-0.501，海外上市融资行为与固定净资产在总资产中的比重显著负相关，相关系数为-0.116。因变量与自变量存在相关性，可以进行多元线性回归分析。

通过观察发现，总资产的单位较大，我们对总资产做以10为底的对数变化，然后假设回归的模型为：■■。其中β0为回归方程常数项，β1…β4为回归系数，ε为回归误差。

为了验证存在异方差，我们采用等级相关系数检验法，首先求出数据的标准化残差，并对残差取绝对值，然后对标准化残差绝对值和变量做Spearman相关分析，得到变量和ZRE间的Sig值都>0.05，所以数据不存在异方差性，可以进行下一步分析。

变量之间相关性对拟合结果是不利的，我们需要对数据进行共线性诊断。一般情况下，当某个变量的VIF（方差膨胀因子）大于10，可以得出结论数据间存在多重共线性，当VIF>100，则说明存在严重的多重共线性。通过分析得出结论，方程不存在多重共线性，我们采用多元线性回归分析，得到的回归方程为：

■

通过观察模型的标准化系数，可以得到结论：总资产对数与资产净收益率呈现强正向关系，固定资产在总资产中的比重与资产净收益率呈现强负向关系，海外上市融资行为与资产净收益率呈现轻微正向关系，资本性支出在总资产中的比重与资产净收益率呈现轻微负向关系。即，总资产越大，资产净收益率越高；固定资产在总资产中的比重越大，资产净收益率越低。endprint

2.模型检验。对回归方程的显著性检验就是要看自变量X1、X2、…Xp从整体上对随机变量Y是否有明显的影响，显著性检验有两种方法：一是回归方程显著性的F检验，二是回归系数显著性的t检验。这里仅对F检验进行论述，t检验原理相同。假定自变量系数β1=β2=…=βp=0，当所构造F检验统计量F>Fα（n-p-1）时拒绝原假设，认为回归方程显著；或P=P{F>Fα（n-p-1）时，拒绝原假设，回归方程显著。计算出模型1显著性P值=0.000，小于0.05，因此拒绝原假设，模型1的回归方程通过显著性水平95%的F检验。

通过拟合度检验检验回归方程对样本观测值的拟合程度，其值越大说明随机误差所占的比重越小，回归的效果越显著。计算得到模型1调整的r2=0.561和r=0.798，模型1估计的标准误差为2.451，当调整的r2>0.8是可以说模型拟合的很好，当0.8>r2>0.5时说明模型拟合的较好，当0.5>r2>0.3时说明模型拟合的不理想，当0.3>r2时说明模型拟合的很差，由此可以得到结论：模型1的拟合效果较好，可以通过检验，拟合度为达到0.8的原因可能是因变量与某些自变量间的相关性不太高而引起的。

自相关性检验（Durbin-Watson）统计量，取值：0到4，检验回归模型中残差独立的假设，若相邻的残差项间是相关的，则其总差异一定小或大，若残差项间是正相关，则其差异必小，若残差项间是负相关，则其差异必大，当DW值接近2时，残差项间越无相关，当DW值接近0时，残差项间正相关越强，当DW值越接近4时，残差项间负相关越强。通过计算，回归方程的DW=1.982。因为DW值非常接近2，所以回归模型不存在自相关性，残差是独立的，则回归方程可靠。

三、结论与建议

（一）结论

相对于其他类型企业来讲，互联网企业有着非常良好的发展前景。因此为了获取发展互联网企业所需要的资金，都纷纷涌入国外证券投资市场。本文收集了从2005年至2014年期间我国海外上市的互联网企业数据，采用SPSS为研究工具，研究了我国互联网企业海外上市融资的前景。得出以下几点结论：

一是海外上市融资对企业发展带来的效果是正面的；

二是企业选择海外上市一定程度带来了企业净资产收益率的增加，也一方面说明将互联网企业做大带来的效果是正面的；

三是企业的固定资产占总资产的比例越高，带来的净资产收益率越小；

四是企业的资本性支出占总资产比例越高，带来的净资产收益率越小。

（二）建议

首先，针对互联网企业，在海外上市的浪潮中，新兴的互联网企业如果盲目跟随大型互联网企业上市的步伐，而不考虑自身承担的压力，往往会是企业进入进退两难的局面。结合上述实证分析结果，简要提出一下几点建议：

1.结合自身情况，理性对待海外上市。互联网企业海外上市之前应该做好相关条件分析，结合企业自身条件，考虑上市的可行性，合理选择上市地点，制定恰当的上市方案。互联网企业制定上市方案时，一方面结合企业自身财务情况和未来发展目标进行细致的分析，另一方面也要和同行业的其他企业进行对比分析出目前企业在该行业所处的环境是否具有优势或是市场竞争是否激烈。两方面的考虑结果结合分析弱能够使上市给企业带来的利益大于损失，那么企业可以着手制定具体上市规划，诚信规划，为企业整体在海外优良的形象负责任。

2.企业管理应明确上市目标，拒绝“圈钱”上市，制定长期发展计划，最大化提高企业的經营效率，实现高盈利能力企业的转变。企业上市融资不盲目，不跟风，重视企业收益质量，上市融资时确定合理的融资数量，拓宽业务量，正确优质的投资项目，最大化的为股东创造价值。

3.在海外上市地点的选择上，考虑到当地市场对互联网行业的吸引力、是否受当地企业追捧，都是一个行业上市前的准备，选择适合自己的。不同上市地点的选择的上市的成本、估值水平都会有差异，考虑到目前互联网企业在美国市场集中上市，反映了该市场对目前该行业的吸引力，因此短期内，美国证券市场依旧会是未来企业上市的火热目的地。

最后，针对政府部门，对比国外证券融资市场，可以明显得出我国证券市场准入过程复杂，对小型企业不够友好的缺点。针对这两点，政府部门在适当的时机也应该做出一些相应的调整，并且加大相应政策的实行力度。例如，优化小微企业融资服务，使中小企业在初期可以有优良的发展环境。调整中小企业准入证券市场的门槛，并且优化准入程序，不要把企业融资的时间花在无用之处。

参考文献

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[2]赖修源.中小电子商务企业融资问题探索[J].中小企业管理与科技，2014，12：70.

[3]陈魏.民营中小企业海外融资分析[J].中国城市经济，2012，03：96.

作者简介：陆忠慧（1994-），女，汉族，江苏南通人，就读于南京信息工程大学，研究方向：会计学。endprint