风险投资对创业板企业价值的影响研究

马晟　肖颖哲

【摘要】企業发展中，通过投资可以提高企业资金利用率，但是投资中存在一定的风险，通过利用风险投资管理能够有效降低企业资金风险。当前，风险投资对于企业的作用已经逐渐受到关注，为了进一步加强对企业投资风险的管理，本文将针对创业板企业受到风险投资的影响展开分析，以求促进企业进一步发展。

【关键词】风险投资 创业板企业 影响

前言：所谓的创业板企业指的是一些上市企业并且在创业板上，这些企业多是中小型企业，规模不是很大。创业板公司通常没有突出的业绩，成立的时间也不长，并没有高的进入门槛，通过加入创业板可以更好地完成融资。

一、创业板企业价值影响因素

（一）创业板企业受到风险投资声誉影响

对于企业来讲，声誉是企业的无形资产也是重要的资产，会对企业产生一定的影响。如果企业的声誉高，那么被投资企业也就可以更加放心地利用资金，提高企业经济效益。

（二）创业板企业受到风险投资是否有政府背景的影响

我国正处于从计划经济到市场经济的转型阶段，而企业一直都会受到政府的干预。政府会对创业板企业产生一定的影响。

为了加强研究风险投资对创业板企业价值的影响情况，本文提出了以下几种假设：

H1a：企业价值和联合投资方式进入的投资风险之间存在正相关的关系。

H1b：企业价值和以联合投资方式进入的风险投资呈现负相关的关系。

H2：企业价值受到政府背景风险投资参与的影响，二者呈正相关关系。

H3：企业价值受到风险投资成立年限影响，二者呈现正相关关系。

H4：企业价值受到早起进入风险投资的影响，二者呈现正相关关系。

为此，本文将进行研究，就这几种假设进行验证。

二、研究设计

（一）选取变量

创业板上市公司的公司规模通常较小，受到风险投资多方面的影响。创业型企业融资可以通过风险投资机构得到帮助，同时也能够对自身治理结构进行进一步改善。为了对上述几种假设的验证，本文从2010年～2015年创业板上市公司选取408家企业展开研究，就企业价值和风险投资之间的关系进行验证。

（二）描述性统计

全样本变量描述性统计结果可以通过表1得到充分体现。通过统计结果能够直观地对企业价值均值、标准差等数据有一定的了解，通过表1可以发现，我国已经普遍存在创业板风险投资现象。

通过表2中Uni平均值可知，企业风险投资中，平均每家企业有50%的风险投资。vcage和time有着较大标准差，可知风险投资进入时期和风险投资年龄之间的差异较大。通过Gover数据结果可知最早进入的风险投资机构为政府背景的样本占有所有参与样本的大约45.7%，这充分说明了中国风险投资行业中，中国政府背景风险投资机构占据着非常重要的位置。

（三）模型设计

为了对风险投资、风险投资背景、年龄以及企业价值的影响进行进一步研究，本文设计了如下四个模型：

模型一：FV=λ0+λ1unii，t+controls i，t+εi，t

模型二：FV=μ0+μ1goveri，t+controlsi，t+εi，t

模型三：FV=θ0+θ1vcagei，t+controlsi，t+εi，t

模型四：FV=η0+η1timei，t+controlsi，t+εi，t

三、实证分析

（一）风险投资特征不同对企业价值均值产生的影响

为了能够进一步验证1-4假设结果，进一步分析样本，对政府背景、联合进入、成长年限等进行进一步地分析，得到的企业价值均差结果统计得到表3所示结果。

通过表3可知，创业企业价值平均值最高的是有政府背景的风险投资参与企业，早起进入的风险投资参与公司次之，联合投资方式进入的创业企业价值均值最低。和非政府背景风险投资机构支持的公司相比，有政府背景风险投资支持的公司的企业价值要高出大约1%左右的水平，这充分说明企业价值会受到联合进入风险投资的不良影响。关于创业板企业的价值均值差异，成立时间和是否早期进入都不会产生明显的影响，企业价值提高和这两类风险投资之间的关系有待进一步检验，可以利用多元回归进行分析。

（二）利用多元回归分析风险投资异质性在企业价值增值中的作用

分析所有风险投资参与样本中企业价值会受到风险投资影响的情况，采用多元回归的分析方法，得到如表4所示结果。

通过回归分析模型一能够发现，企业价值会随着政府背景风险投资的参与的增多而升高，可以基本验证假设一成立。

通过回归分析模型二可知，企业价值会随着联合投资进入方式风险投资的增加而出现降低的情况，也就是两者之间呈现负相关的关系，可以验证假设2b成立而2a不成立。在风险投资机构之间，联合风险投资是一种战略联盟，可以实现资源互补，进而共同收获利益，但是在交易的过程中，也会出现成本，可知联合投资机构在我国创业板上市公司中存在一定的不良影响，无法真正地实现互赢的目的，所以其积极影响难以抵消负影响，不建议采用这种方式。

近些年很多企业和管理人员中间盛行“投机主义”，创业板企业发展后期阶段是联合风险投资越来越集中的阶段，导致企业难以更好地实现盈利。被投资公司受到这种投资行为的影响导致无法真正实现企业增值，甚至导致企业价值降低，这也验证了假设2a的不成立，阐明了造成企业价值降低的原因。

通过回归分析模型三可知，vcage并没有显著的差异，但其为正系数，可以说明创业板企业价值和进入企业年龄的关系不大，企业年龄不会对企业价值产生较大影响，可以通过检验确定假设3不成立。可以推知，创业板企业价值并不是随着风险投资公司成立时间长而有所增高，我国创业板上市公司可以选择一些年轻的风险投资企业获取资金支持。endprint

回归分析模型四可知，创业板企业价值受到风险投资浸入式被投资成立年限的一些不良影响，而风险投资企业的年限越长，那么企业价值受到的不良影响也就越多，可以验证假设4成立。

被投资公司在早期阶段接受风险投资时，风险投资大多有着较大的增值能力和增加公司价值的目的，但是到了发展后期投资，风险投资选择具有增值服务能力的企业，但是其并没有强烈的增加公司价值的医院，甚至为了能够提前回收投资而牺牲了公司价值。此外，可能由于研究的时间短而没有显示出风险投资对企业价值提升是否发挥了一定的作用。

四、风险投资应关注的问题

风险投资注意事项：

首先，风险投资在早期阶段究应当加大扶持和帮助企业，使得企业早期阶段的融资需要得到满足，为企业的发展提供良好的资金保障。同时早期的“增值服务”的效益或许会更加好。而以“突击入股”式的投资并不能有效的帮助企业长期发展，也不能帮助创业板的良性发展。

其次，风险投资对于企业IPO前、后的业绩都要给予关注，想要获得利益可以继续持有所投企业的股票，而若是资金紧张，需要回笼，对于企业的发展也需要在公司治理、融资支持等方面以及支持，这些对于风险投资的形象息息相关。风险投资需要将“核证”、“监督”和“筛选”的作用充分发挥，同时还需要进行优质“增值服务”的提供，才能够有效的改善企业的业绩，不断促进企业实力的提升，为企业的健康长久发展提供有力的保障。

最后，联合投资也是风险投资可行的方式，能够使得风险投资风险得到降低，行业内部的形象通过联合投资的方式也能够快速建立企业。而企业在资源方面也就更加丰富，促进企业的发展，融资问题也可以通过多轮投资解决，进一步增强企业的实力。在投资人而言，有着更多的“核证”的机构投资人，上市企业的筛选而通过更多的专家进行，很大程度上降低不对称信息，促进创业板市场更好的建设。

五、结束语

创业板企业的价值增长受到风险投资的一定影响，按照背景特征、投资特点等可以将风险投资分成不同的种类，而这些因素对创业板企业价值也会产生一定的影响。本文首先提出了四种假设，并且从风险投资分类的角度对这些因素对企业价值产生的影响进行了探究，采用多元分析的方法进行了假设的验证。通过研究可知，创业板企业价值和风险投资成立时间有着正相关的作用，企业价值会受到联合方式风险投资的不良影响，其价值会有所降低，而企业价值会在国有背景风险投资的支持下有所增长。本文认为，创业板企业价值的增长与否应当进行进一步地研究，对相关的因素进行探讨，从而更好地为企业决策者提供参考，推动创业板企业进一步发展。本文针对风险投资对创业板企业价值产生的影响進行了假设和验证，希望本文的提出能够具有一定的价值。

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作者简介：马晟（1993-），男，回族，河北人，身份证号：120104 199307130416，香港理工大学研究生，研究方向：经济学、工业工程；肖颖哲（1993-），男，汉族，河北人，身份证号：130203199312153015，香港浸会大学研究生，研究方向：会计与金融。endprint