维也纳联盟达成减产协议供需将重回再平衡时代

2018年原油市场的崩溃几乎让每个人都措手不及。受美国商业原油库存持续增加影响，11月以来国际油价不仅创出了8%的近3年最大单日跌幅，更是经历了极为罕见的“十二连跌”，原油价格进入全面熊市。这场油市大溃败，是由一系列因素引发的，这些因素叠加在一起，令一度预言油价将涨至100美元/桶的交易商感到恐慌。通过对影响国际原油市场的多空因素进行梳理可以发现，除了地缘政治因素外，原油供应过剩局面能否有效改善将是左右未来油价走势的关键。具体来看，在需求侧，OECD国家石油需求的回暖速度，以及新兴经济体的石油需求增速将影响石油市场的再平衡水平。根据IMF《世界经济展望》最新预测，2019年受制于全球复苏的踟蹰和危机回潮的冲击，发达市场的复苏动力有望盛极而衰，渐次劣化。经济景气度下降将拖累2019年石油需求，预计9740万桶/天，比2017年减少105万桶/天。在供给侧，市场关注的焦点仍然是OPEC减产与美国页岩油增产之争，全球石油市场再平衡进程很难取得实质性突破，但OPEC减产协议的实际延长期将是直接影响油价涨落的晴雨表。除了供需两侧，来自市场层面的诸多因素也将不同程度影响原油市场短期波动：一是特朗普政府政策稳定性，以及美元加息周期。二是美国原油出口数量。三是投机资金放大效应。除此之外，地缘政治风险仍然是油价波动面临的最大不确定性。预计2019年，欧洲的民族分离主义和恐怖主义、沙特和伊朗的种族冲突，以及叙利亚局势等都可能成为油市黑天鹅。

2018年12月7日，经过马拉松式的谈判，由欧佩克国家与俄罗斯、墨西哥等非欧佩克主要产油国所组成的维也纳联盟最终达成减产协议，计划于2019年起削减120万桶的石油日产量，其中欧佩克国家计划减产80万桶，俄罗斯等其他产油国削减40万桶。减产的靴子落地后，国际油价应声跳涨，布伦特原油期货价格甚至暴涨5.7%，投资者对石油供应紧缺的隐忧初现。实际上，此次减产规模相当于全球石油产量的1.2%，减产付诸实施后全球石油市场的供给盈余将被彻底抹平，国际石油供需求将重回再平衡时代。

从全球石油市场再平衡调整周期看，目前市场处于供过于求导致油价下挫后逐步进入再平衡的前期。未来实现再平衡途径有两个：一是产油国减产协议的稳定性和持久性；二是由市场自动实现再平衡，即经济增长拉动石油需求持续增加，从而使市场逐渐达到均衡。从效果看，第一种途径通过减产能够更快地使市场实现再平衡，而第二种途径实现再平衡所需要的时间将更长，但实施的可能性更高。从实现市场再平衡过程看，未来世界石油市场再平衡需要经历两个阶段：第一个阶段是由供过于求逐渐转为供需平衡；第二个阶段是从供需平衡逐渐转向供小于求，进而逐渐消化高企的石油库存。当然，市场再平衡是个动态平衡过程，这期间，影响再平衡进程的最大变量即国际油价水平，反之再平衡的进程也会对国际油价产生重要影响。从目前情况看，尚未有迹象显示进入市场再平衡的第一阶段，即从供过于求转向供需平衡，国际油价仍承压。

事实上，国际原油市场几乎没有实现过供给量等于需求量的均衡状态，供需差额在上百万桶属于常态。石油市场作为一个现实运行的市场，从绝对数值上看，其市场的均衡状态不可能像西方经济学理论描述的那样，完全是供给总量等于需求总量的平衡。现实市场的平衡，只能是供给与需求基本接近、石油价格窄幅震荡的相对平衡，不应出现剧烈的波动。如果石油价格处于单边上涨或者单边下跌状态；或者石油的供给水平与需求水平存在较大的缺口，则说明石油市场没有处于均衡状态，依然需要等待供求双方的力量发生变化，直至达到供需基本接近的水平。从历史发展轨迹的角度考察，世界原油市场可以在供需差额连续保持在±100万桶/日的范围内达到市场的相对平衡，或者称之为“接近的市场平衡”；如果能连续保持在±50万桶/日的范围内，市场则将达到非常接近的市场平衡，可以称之为“现实中的市场平衡”。