我国影子银行体系对货币政策的影响研究

胡学智

（天津大学，天津 300072）

一、影子银行体系概述

1.影子银行的概念及其特点。20世纪以来，影子银行开始迅速发展。中国的影子银行业务源于2010年，之后开始了野蛮发展。影子银行的概念最早由太平洋投资管理公司执行董事Paul McCulley在2007年提出，将其定义为：“传统、正规、接受中央监管的商业银行系统对应的金融机构，他们筹集到的多为短期不确定的资金，由于游离在联邦政府的监管之外，他们没有再贴现的权利，也不能加入存款保险组织。”目前，美国金融稳定委员会（FSB）于2011年4月12日发布的《影子银行：规定范围》一文，以更加全面的视角来解读了影子银行，指出了影子银行信贷本质上是给企业贷款，但是并不计入资产负债表的贷款项目之下[1]。影子银行的信贷资金来自于银行的自由资金，在非银机构的帮助下打包SPV，并向潜在的借款人提供贷款。影子银行具有以下三个显著特点：第一，影子银行是信用中介；影子银行的信用中介过程极为复杂，通过一系列金融中介机构和产品，经过特定的融资方式来有效地完成，这是与传统银行的直接授信不同的；第二，影子银行与传统银行业相关联；目前，国内商业银行是影子银行的发起人或者股东，或通过直接贷款等形式进行资金支持；第三，影子银行游离于传统银行的监管之外，它没有资本、杠杆率、流动性和信息披露等要求，不用公布财务信息用于风险监测和评估，不受审慎监管约束[2]。

2.影子银行系统的信用创造功能。影子银行能在一定程度上替代商业银行信用中介功能，增加信贷供给。以委托贷款为例，国家控制商业银行人民币贷款规模，为避免监管、寻求利润，商业银行开展委托贷款业务，存款者将原来的存款转入委托贷款，银行将筹集来的资金高息借贷给企业。借款企业将所借的资金存入银行，产生派息存款，扩大了贷款供给，创造了信用。

货币乘数m可以表示为：

其中，c表示现金比例；r表示中央银行决定的法定准备金率；e表示商业银行决定的超额准备金率。影子银行系统的监管缺失使得系统中信用创造的货币乘数公式中的分母r缺失。与此同时，由于储蓄者将存款以各种形式转移到了影子银行系统中，商业银行的内部存款减少，流动性要求较低，有商业银行决定的超额准备金率e也会大幅减少，这都使得影子银行系统内的货币乘数放大。

二、影子银行系统对货币政策工具的影响

我国传统货币政策有存款准备金制度、再贴现制度和公开市场业务三种。影子银行的出现对于以上三种货币政策都有重大的影响，以下简要介绍其影响。

1.削弱了存款准备金的作用。存款准备金的比例由央行决定，是国家调节经济的重要手段，是央行对商业银行信贷规模进行控制的一种制度，银行的超额准备金是相对固定的。然而，影子银行以其高风险的杠杆操作和创新的商业模式，大量地吸收了居民的存款、大规模地扩张其负债和资产业务，影子银行的出现和发展使银行的存款占比降低，削弱了存款准备金制度的调节作用，将资金实现了表内向表外的转移。

2.降低了再贴现政策的效力。再贴现政策具有较强的调节能力，但是其本身具有一定的被动性，只有在金融机构申请再贴现时才发挥作用，央行不能主动发起。影子银行作为一种金融创新的出现，使得商业银行纷纷通过发售理财产品以较低成本筹集资金或贷出资金，扩展了货币创造渠道，大大促进了资金的流动性。如此一来，银行对于再贴现的需求越来越低，央行的被动地位越来越明显。

3.公开市场业务作用力受到挑战。与再贴现业务不同，公开市场业务在调节过程中，充分体现了央行的主动性。央行通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量及其利率。一方面，影子银行的出现，为公开市场业务提供了新的实现工具[3]。另一方面，影子银行的逐利性和顺周期性使其可能成为债券市场的推手，随着影子银行在资本市场上的活跃，它的杠杆融资的主要来源最终还是来自商业银行。它引领商业银行的创新，但同时又给公开市场业务中的定价等问题带来严峻的挑战，使三大货币政策中唯一能够直接使银行储备发生变化的主动性工具的作用力面临更多的挑战。

三、政策建议

1.完善货币政策工具、中介指标及传导渠道。首先，要重新审视货币政策中介指标。影子银行的信用功能模糊了货币供给量的统计口径，而中央银行对货币供给量的控制又存在着一定的时滞，这些都增加了货币政策制定以及实施的难度。其次，完善货币政策工具。影子银行系统现有的货币政策工具都会产生一些削弱作用，因此应适当扩大范围，将受到影子银行较小的变量纳入货币政策工具的范畴。最后，改进货币政策传导机制，实现从数量型调控向价格调控的改变[4]。

2.健全金融立法，以金融促进实体经济发展。影子银行是金融产品创新的巨大突破，但其发展过程中往往缺乏足够的规范性，对货币政策等造成了巨大的冲击。因此，加强法律法规的建设，明确相关的制度安排显得尤为重要。政策的引导和机构间的交叉合作对于形成宽容而审慎的影子银行体系有非常重要的作用。金融归根结底是为实体经济服务的，片面地追求金融创新并没有什么意义，金融的创新必须有真实的基础资产做支撑，因此影子银行体系长期的健康发展，离不开雄厚的实体经济做后盾。

[1]Shadow Banking：Scoping the Issues：A Background Note of the Financial Stability Board，2011，(12).

[2]王刚，徐浩然.银行银行体系：发展沿革、风险表现以及国际监管动态[J].华北金融，2011，(10).

[3]李向前，诸葛瑞英，黄盼盼.影子银行系统对我国货币政策和金融稳定的影响[J].经济学动态，2013，(5).

[4]张田.影子银行体系的脆弱性、监管改革及对我国的启示[J].南方金融，2012，(1).