净资产收益率影响因素实证研究

宁歌辛+赵欢

【摘要】净资产收益率（ROE）是衡量企业经营业绩的综合指标，它可以反映出企业的资本投资效率。本文以上汽集团为例，选取上汽集团2002年第四季度到2015年第一季度的50组数据，从偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力及现金流量五个方面对上汽集团的经营业绩进行分析，选取资产负债率、主营业务比重、净利润增长率等十个财务指标，通过建立多元线性回归模型，找出影响上汽集团净资产收益率的因素，为汽车行业净资产收益率的提升提供一些合理化的建议，也为投资者的投资选择提供有益借鉴。

【关键词】净资产收益率 影响因素 上汽集团

一、引言

净资产收益率是衡量企业经营业绩的综合指标，管理者可以通过该指标了解企业的经营状况进而及时改善，投资者则可以透过该指标了解企业的财务风险，从而选择最佳的投资机会。同时，政府管理部门也可以通过该指标来监管上市公司的质量和证券市场风险。因此，对净资产收益率的深入研究有着重要意义。

随着经济的快速发展，居民可支配收入的不断增加，人们对于汽车的需求也不断增长，汽车行业迎来前所未有的机遇，特别是在我国这样一个人口基数如此之大的国家。然而，由于扩张过度，产能增长过快，各汽车企业之间的恶性竞争日益激烈，如采用不正当的低价竞争等，这些都将导致企业经营状况和盈利水平下降，汽车行业同时也面临着巨大的威胁。在这样的背景下，本文以净资产收益率这一财务综合指标作为突破口，将上汽集团作为汽车行业的代表，分析汽车行业的经营业绩，探寻影响净资产收益率的主要因素，以实证的方法论证汽车行业各因素与净资产收益率之间的相关关系，为经营者和投资者提供合理化建议以供借鉴，促使汽车行业不断向着企业价值最大化的方向发展。

二、理论基础

传统的财务分析体系中，杜邦分析模型是分析净资产收益率最具代表性的研究工具。该模型将净资产收益率分解成资产周转率、销售净利率和权益乘数三个指标的乘积，分别以这三个指标为基础分析企业的经营业绩以及财务状况。然而大量的财务分析指标并没有进入到杜邦模型的分析中，这样使得对净资产收益率的研究损失较多的信息，无法全面完整地分析影响企业净资产收益率的因素。

为了适应现代企业的发展，国内许多外学者对杜邦分析模型进行了一系列的改进研究。美国波士顿大学教授兹维·博迪（Zvi Bodie）、加利福尼亚大学教授艾历克斯·凯恩（Alex Kane）和波士顿学院教授艾伦.J.马库斯（（Alanj.Marcus） （2003）在《投资学精要》一书中首次提出将利息费用和税收这两个指标引入杜邦分析模型，由此将杜邦分析模型由“三因素”发展成为“五因素”体系，该体系强调了杠杆作用对于净资产收益率的重要影响。同时，国内学者对杜邦分析模型也做了一些改进研究，南京理工大学教授王宁（2002）将销售净利率分解成为贡献毛益率、经营杠杆系数和所得税三个指标的乘积，首次将管理会计资料加入到传统的杜邦分析模型中；赵红、杨宗昌（2003）创新性地将现金流量指标代替利润指标加入到净资产收益率影响研究中，更真实的反应了企业的财务状况；大连海事大学刘斌教授在2007年提出“净资产收益率模型”，将资产负债率、产权比率、流动比率、速动比率、库存周转率、应收账款周转率、总资产周转率、主营业务利润率、主营业务成本率、总资产报酬率、每股收益率共是十一项因素建立线性回归模型，最终得出产权比率、主营业务成本率和总资产报酬率是可以影响上市公司净资产收益率的三个因素，该模型从绩效评价指标的角度，定量的研究净资产收益率的影响因素；汤华、魏文斌（2013）则分别从盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力四个方面进行分析，最终得到结论：总资产增长率、净资产增长率以及净利润增长率和净资产收益率之间均存在着正相关性关系，而资产负债率与净资产收益率具有负相关关系。

三、研究设计

（一）样本选择

本文在前人研究的基础上，以上汽集团为研究对象，建立了适合汽车行业的净资产收益率影响因素分析的财务指标体系。本文选取上汽集团2002年第四季度到2015年第一季度的50组数据（数据来源于新浪财经网），运用Eviews软件进行统计分析，采用普通最小二乘法进行多元线性回归分析，最终通过建立多元线性回归模型得出影响净资产收益率的相关因素。

（二）指标选取

本文从上汽集团的偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力及现金流量五个方面指标进行分析，具体选取总资产利润率（X1）、三项费用比重（X2）、主营利润比重（X3）、投资收益率（X4）、净利润增长率（X5）、净资产增长率（X6）、资产负债率（X7）、应收账款周转率（X8）、总资产周转率（X9）、每股经营性现金流（X10）这十个指标对净资产收益率的影响进行分析。

四、模型构建

（一）参数估计

五、结论

经过以上分析，可以看到总资产利润率、三项费用比重、主营利润比重、投资收益率、净利润增长率、应收账款周转率、每股经营性现金流这七个指标对净资产收益率存在着显著的线性相关关系。其中，总资产利润率、主营利润比重、投资收益率、净利润增长率、应收账款周转率、每股经营性现金流与净资产收益率呈显著正相关关系，三项费用比重与净资产收益率呈显著负相关关系。在影响净资产收益率的指标因素中，总资产利润率的影响效果最大，其次是每股经营性现金流，影响最小指标因素是主营利润比重。因此投资者或者企业经营者在关注净资产收益率时，应着重关注总资产利润率、三项费用比重、主营利润比重、投资收益率、净利润增长率、应收账款周转率、每股经营性现金流這七个指标，特别是总资产利润率和每股经营这两个影响因素最大的指标，这些因素能帮助投资者或企业经营者做出科学的决策。

同时本文的研究过程中尚存在着一些不足：本文从偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力及现金流量五个方面选取十个指标作为企业净资产收益率的影响因素来分析，这是从财务角度测量，并没有把企业的一些其他定性因素比如高管情况、企业文化等考虑进去，这些可能导致模型在实际应用过程中产生一些误差。

参考文献

[1]兹维·博迪等著，陈雨露等译.投资学精要[M].中国人民大学出版社，200303.

[2]王宁.杜邦财务分析应用与探讨[J].山东理工大学学报（社会科学版），2002，06：32-34.

[3]杨宗昌，赵红.浅议杜邦财务分析体系的改进[J].现代会计，2003，03：1-2.

[4]刘斌.港口和航运上市公司绩效评价[M].大连海事大学出版社200709.

[5]汤华，魏文斌.上市公司净资产收益率影响因素的实证研究——以纺织服装企业为例[J].时代金融，2013，36：253-254.endprint