融资融券对我国证券市场的影响

李晶博

摘要： 融资融券是一种信用交易业务，信用交易在发达的证券市场已经是一种广泛成熟的业务，有利于发挥证券市场价格发现等基本功能的完善。引进融资融券交易有利于我国证券市场的发展，但是这种信用交易业务对于我国不太成熟的资本市场是机遇与挑战并存的。本文首先介绍融资融券业务的内涵及在我国的发展，然后分别从市场、证券公司和投资者三个角度论述融资融券业务的影响，最后就融资融券业务的继续开展提出相关的政策建议。

Abstract： Margin trading business is a kind of credit， credit transactions in the developed securities market is already a mature business， played to the improvement of the basic function such as securities market price discovery. The introduction of margin trading is beneficial to the development of China's securities market， but this credit trading business is an opportunity and challenge for China's less mature capital market. This paper first introduces the connotation of margin financing business and its development in China. And then， discusses the impact of the securities margin trading business from the market， securities companies and investors three angles， and finally puts forward relevant policy recommendations to continue to carry out securities margin trading business.

关键词： 融资融券；保证金；证券市场

Key words： securities margin trading；cash deposit；the securities market

中图分类号：F820.4 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2018）03-0042-03

0 引言

2006年6月，证监会发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》，同年8月，沪深交易所分别发布《融资融券交易试点实施细则》，这标志着融资融券试点业务被提上日程。2008年10月，中国证监会正式启动证券公司融资融券业务试点工作。2010年1月，国务院原则同意融资融券业务试点，同年3月，融资融券试点交易正式展开。融资融券业务的开展将改变我国股市“单边市”的状况，对我国股市的发展具有标志性意义。

1 融资融券的基本概念

1.1 定义

融资融券交易，又称证券信用交易或保证金交易，包括证券公司向投资者的融资融券和金融机构向证券公司的融资融券，我们平时所说的融资融券主要指投资者向券商借入资金买证券（融资）及借入证券卖出（融券）的行为。

融资买入，即买空交易。投资者以向证券公司提交一定的保证金为基础借入资金买入证券。为控制风险，融资者账户中必须保持一定的维持担保比例，当融资买入的股票下跌导致担保比例低于警戒线时，证券公司会要求投资者及时追加保证金，若保证金不足，就会被系统强行平仓，造成账面损失。

融券卖出，即卖空交易。是指投资者看跌某只股票，借入证券卖出，到期时还等量的证券即可，融券同样有最低保证金的要求。

转融通，即证券金融公司对证券公司的融资融券业务。所谓转，即证券公司在证金公司处融得资金和证券后在转借给投资者。

1.2 特点

保证金要求：与普通股票交易的全额保证金制度不同，融资融券只需提供一定比例的保证金即可进行交易。因此，通过融资融券投资者可以获得杠杆效应，但是盈利翻倍的同时风险也在激增。

风险承担和持有证券的范围：普通股票交易由投资者自己承担全部风险，因此投资者可以自由选择投资市场上存在的几乎所有产品；而从事融资融券交易时，风险由投资者和证券公司共同承担，因此证券公司会限制投资者的交易范围。

法律关系：从事普通证券交易，投资者与证券公司之间只是委托关系，证券公司代理投资者进行买卖操作，赚取交易的佣金；而從事融资融券交易时，投资者与证券公司之间除了委托关系还存在借贷关系，证券公司除了收取佣金还要收取一定的利息。

做空机制：在融资融券业务开展以前，中国的股市是一个“单边市场”，只有股票上涨才能获利。开展融券业务后，投资者可以选择做空，在看跌股票时可以先借入股票卖出等待真正下跌时再买入还给证券公司，这样就实现了双向获利。

1.3 模式

融资融券业务在一些发达的证券市场已经是一种非常普遍的业务模式，各个资本市场根据自身金融市场的发育程度、信用体制的发达程度以及金融系统的风险意识和控制水平等因素，采取适合适宜的融资融券模式，大体可归为三大类：分散信用模式、集中信用模式和双轨制信用模式。几种模式得主要区别在于证券公司进行转融通业务时的资金和证券来源：在分散信用模式中，证券公司的资金和证券可以直接来自银行、保险等金融市场，不存在专门的机构；而集中信用模式中会设立官方的证券金融公司进行转融通业务，我国就是采取这种集中信用模式，这种模式适合我国尚不发达的资本市场，可以适当控制风险；而双轨制则是两种情况并存。endprint

2 融资融券对证券市场的影响

2.1 有利于完善价格发现功能

融资融券交易者往往是市场上信息来源丰富经验老道的机构或者专业投资者，他们对市场信息反应灵敏，因而融资买入、融券卖出规模在一定程度上反映了投资者的预期。在融资融券业务成熟的国家，许多实证研究表明融资融券业务有利于股价更接近股票的实际价值。融资融券机制的存在，客观上能够促进股价回到合理的区间范围。但在我国由于融资融券业务才刚刚起步，融资融券额占总市值的比重还相对较小，其应有的作用还未真正发挥出来。

2.2 有利于增加市场流动性

在单边市场中，处于熊市的下跌行情时，投资者想要依靠股市上涨获利是非常困难的，从而导致了市场的低靡。融资融券业务具有杠杆性，在一定程度上可以放大市场的证券需求，增大交易量，活跃证券交易市场。另外，转融通业务的开展增加的融资融券资金的来源，银行和其他金融机构的资金也可以通过证金公司间接参与到融资融券业务，打通了证券市场和货币市场的通道，给证券市场带来了稳定的资金来源。

2.3 对股市波动性的影响

关于融资融券对于股市波动性的影响是抑制还是放大，学界并未得到统一的结论，虽然近年来大部分学者的研究表明融资融券对于股市波动有积极的影响，但是这些研究大多基于美国、日本等成熟的市场。我国的融资融券业务起步不久，融资融券量还相对较小，但从融资融券的影响看，我国融资融券对于市场波动性的影响消极大过积极的影响。2015年6月的股灾很大程度上是融资融杠杆交易导致的连锁反应。

2.4 可能增大系统性风险，助长市场的投机氛围

融资融券业务的开展应该是基于一个成熟的市场，我国金融市场还处于成长阶段，投资者也不够理性，人们往往抱着投机的心态进入股市，而融资融券业务的开展可能会带来助涨助跌的情况，增大市场波动性，使市场投机氛围更加严重。

3 融资融券对券商的影响

3.1 为证券公司带来了新的盈利增长点

融资融券业务本身所带来的利息收入将成为证券公司一项新的利润增长点，并且融资融券业务最终的目的也是买卖证券，这种带有杠杆性的资金将活跃股票交易量，也将提升证券公司的手续费用。根据国际经验，融资融券业务一般能给证券公司的经纪业务带来30%～40%的收入增长。

表1是融资融券业务为券商带来收入，可以看出从2012年以来，融资融券业务带来的利息收入随营业收入稳步增长，到2016年已经翻了7翻。

3.2 增加行业间竞争，促进创新业务的发展

我国开放融资融券业务从试点开始逐步开放，因此对于券商也由一定的要求，只有符合要求的券商才能开展这项业务，而融资融券业务带来的不仅仅是单一的利息收入，还能带来一大批优质的大客户。所以融资融券业务的开展也将提升券商之间的竞争，对于一些大券商这无疑是一个发展壮大的好机会。依托融资融券业务，也将衍生出一些新的产品，这对于券商来说既是机遇也是挑战。

3.3 增大了证券公司的潜在风险

在带来收入增加的同时，融资融券也给证券公司带来了一定的风险。首要面临的就是客户信用风险的增加，一旦客户操作失误或市场进入熊市，不但客户面临着巨大的损失，一旦客户到期不能偿还资金，甚至强行平仓后也不足以弥补资金，证券公司将遭受资产损失。另外，证券公司利用自有资金或从证金公司转融通的资金融给客户，一旦到期客户依然占有资金而自身资金不足，证券公司将面临流动性风险。

4 融资融券对普通投资者的影响

4.1 丰富投资者的盈利方式

融资融券业务开通后可以改变以前“单边市”的情况，投资者可以通过融券业务对于自己看跌的股票先借入，等到股价真的跌了在低价买入还给证券公司。同时，投资者还可以与期货市场一起做套期保值，保证了资金的安全。

4.2 扩大投资者交易能力

融资融券的保证金制度使得这项交易具有杠杆性，使得投资者可以利用自有的少量资金做几倍于自己资金量的交易，从而提高了资金的利用率。杠杆交易的好处是可以放大收益，但同时也会加大风险，因为风险与收益总是成正比的。因此投资者在进行融资融券时应该小心谨慎，防止赌徒心理。

5 政策建议

给监管者：①完善信息披露制度，加大市场监管力度。交易信息的公开透明化有利于投资者作出正确的判断，也能有效防止内幕交易和操纵市场等行为。根据我国《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定，证券公司应当按照证券交易所的规定，在每日收市后向其报告当日客户融资融券交易的有关信息。还规定了每个月向证监会、注册地证监会派出机构和证券交易所书面报告当月的情况。但这些只是监管层面的检查，还应该同时加强证券公司以及上市公司对投资者的信息披露，使投资者能准确及时的掌握相关信息。

②扩大融资融券标的股票范围。我国正在逐步扩大融资融券标的股票范围，在保证标的股票质量的同时进行扩容有利于发挥融资融券稳定市场，发挥市场价格发现机制的作用。鉴于我国金融市场还不够成熟，在扩容的同时应该保证市场风险在可控范围内。

③加强投资者教育。融资融券业务相对于普通的股票买卖具有同时扩大风险与受益的效果，国家应该加强对中小投资者的教育，让普通股民熟悉这项新交易的交易规则，认清风险，以便做出理性的判断。同时也应加强证券机构的教育，切实做到保护中小股民的利益。

给券商：①加强投资者的资信审查：在行业竞争日益激烈的今天，降低融资融券的门槛已经成为吸引投资者的一枚利器，在这种情况下，会加大证券公司的风险。因此，在对投资者的资信审查中应该更为严谨认真，对于实名制、客户的资产状况以及以往的信用状况等一一查实，由本人亲自签订合同，不能单纯为了吸引客户而降低标准，否则将面临客户违约的风险。

②加强自身风险管理措施，完善风险管理系统。证券行业对于风险控制的要求本身就很高，证券公司应该加强自身的风险控制，采取完善的盯市风险管理制度。利用现代科技与人工的结合，建立风险预警系统，当投资者的账户触及风险控制线，应严密监控，以减少因不能及时平仓而带来的损失。

给投資者：①学会及时止损。学会止损是每一个进入股市的投资者应该学会的第一课，这对于参与融资融券的投资者更为重要。不同于普通的股票交易，融资融券交易存在时间限制（6个月）和维持担保比例的限制，前者被套牢后还可以长期持股等待行情好转，而融资融券在达到限制后将被强行平仓。因此投资者在进行融资融券业务前最好提前制定好止损计划，及时斩仓，防止更大的损失。

②理性对待市场，保持平和心态。理性对待市场上的各种消息，尤其是小道消息不可轻信，在重大政策出台前，不要轻易重仓个股，以防政策有变或判断失误。在市场有大波动时，保持平和的心态，切忌侥幸和不服输等心态。

参考文献：

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