VaR模型在我国银行同业拆借市场中的应用研究

张庆

VaR模型作为度量风险的一种方法被广泛应用到了包括利率、汇率风险、价格等市场风险的度量中。伴随我国金融体制改革的不断深入，商业银行中对风险的管理也越来越严格。由于利率变化会间接影响到商业银行价值，因此所有利率风险类型都是商业银行在利率市场化改革背景下需要考虑的问题。本文针对商业银行同业拆借市场上所面临的利率风险研究了VaR在该市场上的应用，通过建立模型得出相关结论，并分析了运用VaR加强同业拆借的有效性。

VaR模型在市场风险对金融行业产生的影响日益显现的背景下产生的。该方法运用统计学衡量市场风险，通过数据分析对未来可能的风险进行量化并进行预测分析。商业银行主要业务中所涉及到的利率风险能够间接影响到商业银行价值，因此有依据的预测未来市场利率的变化，严格控制利率风险，加强利率风险管理对商业银行的发展具有十分重要的现实意义。银行同业拆借市场是我国利率市场化改革的重要组成部分，运用VaR模型能够客观的分析商业银行同业拆借市场风险，有效量化我国商业银行利率风险。

VaR模型研究综述

VaR模型产自1952年，由马科维兹创立基本均值一方差模型，随后得到学术界关注并快速发展，学者们开始集中研究VaR的计算方法。1996年，Hendrics、Chew&Lilian、Duffle&Pan等学者分别综述了计算VaR的历史模拟法、参数方法以及蒙特卡洛模拟法。随着研究的深入，VaR的应用逐渐得到普及，于1996年巴塞尔银行监管委员会要求将VaR纳入市场风险资本的度量范围。加州大学欧文分校的Philippe Jorion（1997）在其专著中第一次较为全面的介绍了VaR模型的理论基础、计算方法以及应用范围。我国引入VaR方法作为一种有效市场风险管理工具供金融机构和投资人使用，同时为监管机构提供了风险监督管理的标准。王美金和王华（2002）通过对比上海股票市场的静态VaR模型、GARCH-Normal模型和GAARTH-t模型，分别阐述了各个模型在解决问题时的优点和缺点。国内学者对VaR的研究主要集中在应用国外已有理论直接应用到我国金融市场，在计算方法的选择上较多采用的是历史模拟法和参数法，并且多数研究集中在股票市场，而对于商业银行利率风险的度量研究较少。

我国银行同业拆借市场的现状分析

商业银行利率风险情况。我国商业银行面临以下几种风险，首先是由于期限错配所带来的重新定价风险，银行的资产与负债，主要是存款与贷款的到期日有时间上的差异，在利率变化的情况下贷款与存款的时间周期也会发生变化，例如利率上升时，贷款以长期为主，存款以短期为主；利率下降时，贷款以短期为主，存款以长期为主。因此只要利率发生变动，资产与负债的重新定价就会不匹配，从而给银行带来经济价值的损失。其次，银行面临期权风险，为了吸引客户保持竞争优势，银行促进金融产品创新并且一定程度向顾客倾斜，大部分产品都有关于利率的选择，这种权利与义务的不对等给银行带来了隐含的期权风险。随着利率市场化进程的加快，利率作为政策调整工具的使用也越来越频繁，隐含面临的期权风险也将增大。除此之外，银行还面临其他风险，包括对利率敏感的资产价格风险和在投资风险，包括信贷资产、债权资产等价值变动和现金流变化所产生的风险。

同业拆借市场流动性问题。我国于20世纪80年代开始建立拆借市场，1996年人民银行开始建立全国银行间同业拆借市场，规定金融机构能够依据市场资金的供求情况，自行决定拆借利率，并且开始定期公布银行间市场的拆借利率。1998年以后，人民银行陆续批准了部分证券公司成为全国银行同业拆借市场成员，覆盖的金融机构更加广泛。发展至今，我国银行同业拆借并不十分活跃，由于各银行的资金头寸情况较为相似，并且大部分情况下都处在惜贷状态，业务扩张的需求也不大，从而抑制了同业拆借市场的活跃性。再加上政策规定中资银行同业拆借的比率不得超过4%，而中资银行是我国同业市场拆借交易的主体，这又在一定程度上抑制了拆借市场的活跃性。我国同业拆借市场的流动性不足，不利于市场化进程，也不利于提高银行货币政策的有效性。2002年我国推出了统一的国内外币拆借市场，但是币种仅限于美元、日元、港元及欧元，对于资金交流越来越频繁的状况，单一币种交易将对我国拆借市场产生负面的影响。

同业拆借市场交易方式中的信用风险。同业拆借市场还存在信息不对称的问题，交易的双方彼此之间不能及时获取信息，资金的拆出和拆入情况，以及双方的资信情况都不够了解，因此在拆借过程中由于资金数量、币种等因素的不匹配而无法进行交易，这也是我国同业拆借市场直接交易会产生困难的原因。我国缺乏健全的经纪制度，业内经纪业务与自营业务混乱，并且对于非法的经纪活动缺乏有效法律法规的监管，导致金融违规现象经常发生。因此在同业拆借市场中的这些潜在的问题将会带来信用风险。随着交易主体、交易数额的增多，由于信息不对称所带来的损失可能会随之增大，带来资信方面的问题，以及交易期限匹配的问题，可能发生的风险损失量也随之增大。我国目前对同业拆借市场的法律法规体制染不健全，对于闲置资金的规定就没有明确，因此对同业拆借市场的监管还有待完善。

VaR模型的建立

样本的选取。中国人民银行于1996年取消了对同业拆借利率的上限管理，同业拆借利率由交易双方根据市场资金供求情况来自行决定。自此以后，我国同业拆借市场的交易量不断上升，再加上同业拆借利率市场化改革，以及随后国际形势以及货币市场的影响，我国同业拆借利率处在波动状态，利率敏感性不断加强。本文选择了2014年至2016年期间的同业拆借市场SHIBOR每日加权平均利率中的300个观测值作为样本数据，数据来源于中国货币网，由统计软件SPSS进行数据处理。

样本数据分析。在运用VaR模型进行利率风险的测度之前，本文对同业拆借利率数据进行了序列正态性检验、平稳性检验和自相关性检验。正态性方面，通过描述性统计发现同业拆借利率分布偏态系数略大于O，呈现非正态分布。平稳性方面，用单位根检测法检验了收益率序列的平稳性，t统计量小于3个显著水平下的临界值说明收益率序列是平稳的，通过对数据的分析发现SHIOBR序列是平穩序列。自相关性方面，在显著水平为5%的情况下，自相关系数Q统计量伴有概率小于5%的情况，即SHIBOR收益率序列具有弱自相关性。依据有效市场理论，当价格包含了所有历史值信息，预测价格变化趋势时，历史价格对于预测没有意义。因此SHIBOR数据对于信息的反应不够理性，同业拆借市场利率序列存在序列相关，但是相关性弱。endprint

建立模型。通过对数据的分析初步得到结论是银行间同业拆借利率序列存在自相关等特性，因此本文根据历史模拟法计算我国银行间同业拆借市场风险价值VaR，将SHIBOR收益率序列按照升序排列，用样本容量与相应的显著性水平相乘，所得到的分位数位置即显著性水平1%下的最低收益率，运用公式VaR=E（r）-rα，得到相对的VaR值为0.23，也就是银行间同业拆借利率损失不会超过0.23.

运用VaR模型加强同业拆借市场发展

同业拆借利率做为利率市场化的先导。金融市场基准利率是以市场供求为基础形成的，对于稳定金融市场具有重要作用。同业拆借市场有效性意味着同业拆借利率能够及时反映市场信息，因此同业拆借市场利率一定程度上能够反映货币供求关系，能够作为某相应时间内其他金融产品的基准利率。在竞争中的市场体系中，基准利率对于均衡市场价格，保证金融资源有效配置具有先导作用，同业拆借利率可以作为利率市场化过程中的先导，促进资源的有效配置。

运用VaR构建利率风险管理体系。针对我国宵实际情况建立适合的VaR模型，以同业拆借市场、债券市场等以实现市场化的利率为试点，进行风险管理，建立我国商业银行的风险内部控制体系，通过VaR模型计算出整合的VaR，然后由总行将整合的风险值分配到分行，在逐层分配到支行，从而令总行风险得以分散和控制，使商业银行个分支行能够明确自己的风险交易额，有利于保证商业银行的经营稳健。同时，还能利用VaR模型加强我国商业银行的风险信息披露，通过该方法能够及时建立商业银行的风险报告模型，定期在年报中披露风险测量计算和分析结果，建立风险管理档案，为风险管理提供依据。

提高货币政策传导有效性。自央行确定货币供给量为货币政策的目标之后，我国在货币政策的实跋方面采用信息渠道和利率渠道同时进行的二元传导机制。不论是哪种传导机制，银行间同业拆借市场的有效性都对其传导效率具有重要的作用，银行间同业拆借市场正好是信息渠道和利率渠道的载体，运用同业拆借市场有效性能够保证利率准确反映银行体系的信贷情况，有效防止利率和价格的扭曲造成的波动不稳定性，从而影响实体经济的发展。

我国商业银行同业拆借利率风险管理的核心是风险度量，采用VaR方法度量风险直观且实用，随着我国同业市场的发展以及交易量的增加，利率风险的防范成为我国同业市场需要防范的主要风险之一，因此，作為货币传导的媒介，央行能够对同业拆借基准利率进行宏观调控，商业银行基于此利用VaR风险测量方法加强自身风险控制和管理。endprint