浅议如何有效降低企业债务融资成本

李航

【摘 要】针对当前融资难、融资成本高已严重制约企业发展的问题，2014年8月，国务院发布了《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，以推进金融改革，为企业创造良好的融资环境。本文是作者在实际工作中经历了企业融资由难到易，成本由高变低的变化而总结出一些方法和体会，详细分析了融资高成本给企业带来的危害及风险，对采取何种的融资方式才能有效降低融资成本进行分析研究，对比间接融资与直接融资，结构化融资与传统融资优缺点，对实现低融资成本的方式及途径进行列举分析，对需要融资的企业有一定借鉴指导意义。

【关键词】债务融资风险；债务融资方式；融资成本降低

随着国家“一带一路”战略的大力推进，许多企业迎来了前所未有的发展机遇，在增加新项目投资及扩大生产规模中必然产生对资金的需求，当内部积累资金不足时就需要通过外部融资来解决，通常，企业主要通过股权融资及债务融资来解决资金需求。当企业息税前利润大于每股收益无差别点时息税前利润时，股权融资必然带来较高的融资成本，况且国有企业通过股权融资有一定的限制，所以在资产负债率上限之内及财务风险可控的情况，企业主要还是依靠债务融资来解决资金需求，由此便产生债务融资风险。

一、企业大量债务融资带来的成本压力及风险

企业债务融资是指企业通过负债来筹集所需资金，主要方式有银行贷款、发行票据、发行债券等。债务融资的优点是不影响企业控制权，但其通常对企业有到期还款付息的刚性约束，一旦拖延则让企业信誉受损，严重时金融机构会通过法律途径让企业破产，由此给企业带来一定的风险和压力，主要包括：

1.项目投资没有达到预期，无法偿付借款本息

项目建设应保证投资收益高于债务资金成本，才能增加企业价值收回投入资金，反之就会将企业拖入债务泥淖。目前许多企业就是因为投资决策失误，投入了大量借贷资金，结果由于决策失误而导致投资失败，或由于其他原因项目迟迟未能建成形成生产能力，使企业面临巨大的还款付息压力。目前，市场中由于项目投资失败而遭致财务危机的时有发生，“乐视”、“中钢集团”等企业的失败都是由于投资失败而使企业陷入债务困境。

2.企业经营压力突增，加大了资金周转难度

由于债务资金增加定期支付的利息，造成经营成本增加，削减了利润。在目标成本法管理下，为了维持既定的利润目标，势必还需进一步压缩成本，造成企业经营上的压力。如果贷款本金集中归还，企业还需短期内准备大量资金进行偿还，造成资金周转困难。

3.过度负债导致资产负债率过高，影响后续融资

债务融资会产生财务杠杆效应，扩大企业的收益，但也不是负债越多越好，从债权人的角度来分析，希望资产负债率越低越好，偿债就有保障。通常情况下企业资产负债率超过70%，后续融资就会出现困难，金融机构就会额外要求提供担保、抵押，为了预防风险也会提高贷款利率，导致企业再融资出现困难，甚至难以融到资金进行到期债务置换。

4.固定资产项目贷款放款条件严苛

要求企业履行了所建项目的合法审批程序，取得政府有权部门的批准、核准或备案文件；取得环保、土地、规划等法律文件；取得经批准的项目建设环境评价报告；取得可行性研究报告，项目概算资料；取得土地证、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证、建设工程施工许可证、建设项目选址意见书。要求提供以上各种事项审批及相关证件后才能放款，这些条款在一定意义上限制了企业自主调配与运用资金的功能，造成资金沉淀，加大资金成本。项目建设支出还必需提供合理的票据及合同，经银行审核通过后才能支付，同时要求在一定的期限内使用资金。

5.市场利率和汇率的变动

企业如采取固定利率、外币借款等方式筹集资金时，当国家宏观经济环境、央行政策发生变化时，基准贷款利率也会相应调整，这就引起了借贷资金的成本风险。自2016年以来，市场对各类贷款的需求比较旺盛，导致今年资金成本不断上升。同时国际货币市场汇率发生变动也可能给企业的外币借款带来风险，例如人民币贬值，势必让企业用更多资金去换汇偿还借款，面临汇率带来的资金成本风险。

6.到期偿付债务缺乏备选方案所引起的风险

从目前来看，企业管理层在如何偿还、怎样偿还债务往往缺乏较为详细和成熟的考虑。投资项目如达不到预期效果，后期到期债务最少应考虑二种以上周转偿还方案，避免突发事件引起的无法归还情况，例如企业债务融资工具的核准、注册一旦受阻，就要马上用另一融资方式，或采取提前预留融资额度，分期实施，避免企业信誉受损，出现不良记录，导致后续融资更加困难。

二、债务融资方式成本的比较及构成

目前资本市场有许多可供选择的融资方式，不同的融资方式带来不同的融资成本，需要企业仔细加以研究分析，以有效降低融资成本。

企业债务融资分为直接融资与间接融资，直接融资是指企业利用金融工具在资本市场直接融资，需要中介机构如银行、券商作中介參与，在资本市场发行企业债券、票据、资产支持证券等进行融资。债务金融工具采用市场化的操作方式发行，债券风险由投资人自主判断、自我承担，市场化程度较高，因此一般情况下债务融资工具的发行利率较传统的银行贷款更低。而间接融资是指银行贷款，银行以合法的方式筹集资金，再按一定的利率和归还条件将资金出借给企业，银行由此取得存贷利息差收益，增加银行自身积累。例如营运资金贷款、固定资产投资项目贷款、并购贷款等。

结构化融资成本一般高于传统的债务融资成本。无论资产证券化还是信托贷款，参与方明显多于传统债务融资，功能分层设计，除了投资人、银行参与外，资产证券化还包括SPV（特殊目的公司），信托贷款包含信托投资公司，都是对基础资产现金流或抵押财产进行了破产隔离，保护投资人的利益，在融贷款之间起桥梁作用，很少用自有资金。他们通过证券交易所、银行间市场、金融机构，发行资产支持证券或出售理财产品吸收资金，再贷给需要资金的企业，由于每个参与者都要求分得收益，必然加大资金成本，一般高于传统的债务融资方式。endprint

融资成本是资金使用者为获的资金使用权所付出代价。资金使用者为了获得资金使用权，就必须给资金所有者支付资金使用费。企业在直接融资方式下，由于要通过中介机构和资本市场来实现发行融资工具，就需支付中介机构相关费用以及市场交易费用，便构成了融资费用。所以，企业融资成本包括两部分：即资金使用费和融资费用。融资费用一般在企业直接融资的成本中所占的比重并不大。

三、企业实现低成本债务融资的路径

1.增进企业主体信用评级

信贷企业信用评级包含主体信用评级及债券信用评级，信贷企业信用评级与债券信用评级的服务对象是不同的，信贷企业主体信用评级面向的是监管机构和金融机构，而债券评级面向的是市场中的投资者。虽然所面对的对象不同，但目的都是减少融资主体与投资者之间信息不对称的问题，促进企业信息公开，增加透明度，促进资本市场公平、公正、公开，促进资源的有效配置。主体信用评级是基于企业长期发展状况的客观判断，直接影响到企业长短期负债能否偿。主要包括内外两方面：外部是国家的产业政策、调控措施；所处的行业发展趋势；所处区域经济环境；内部是基本经营情况、发展战略；核心竞争力；财务实力。目前，中国人民银行、中国银行间市场交易商协会认可有4家评级机构可以从事评级业务，即中诚信国际信用评级有限责任公司、大公国际资信评估有限公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司。债务融资成本的根本降低来自于企业基本面的变化，优质的企业的融资成本更低。比如AAA的企业发债利率比AA+的要低，基本面良好的企业在债权融资时也可以获得较低的利率，还可以通过种种增信措施提升主体评级。

2.增进企业债务融资工具的信用评级

债务融资工具的信用评级就是企业所要发行债项评级，由评级机构经过独立调查、考察发行主体信用能力的基础上，同时结合发行条款及其偿付可获得的外部支持因素，对其综合偿债保障能力做出判断，最后独立评审后出具。对于所发行债务融资工具的信用评级主要是考察募集资金用途、规模、期限、偿还顺序、偿还方式以及偿还的备选方案等，以及是否有外部支持因素，是否有担保、政府支持等增信措施，这些都构成债务融资工具是否能到期偿还的重要因素，以及对资金所有者利益的保障程度。

3.利用资产证券化降低融资成本

如企业在发展过程中遇到经营障碍，出现报表亏损，如按正常贷款途径去金融机构贷款是很难以合理的成本融来资金的。如果企业有着很好现金流的基础资产，将它做成资产证券化，经过风险隔离后的资产支持证券往往具有风险低、流动性强、收益高的特點，对投资者很有吸引力。在融资上可以摆脱企业本身的信用条件的限制，可以降低企业融资的门槛，也可以帮助信用级别较低的发起人以高信用级别对应的较低融资成本开展融资，这是资产证券化最重要的优势。

4.利用政策性银行可以有效降低企业融资成本

目前，中国政府设立了国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三大政策性银行，均直属国务院领导。政策性银行是指由政府创立，不以营利为目的，专门贯彻国家经济政策及发展方向，在特定的经济领域内，直接或间接地从事政策性融资业务，是政府引领经济发展方向、促进社会进步、进行宏观经济管理的金融机构。如果企业开展的经营活动、项目建设属于或涉及国家支持领域，政策性银行便可提供低息或贴息贷款以支持企业开展，并可吸引其他商业性资金的参与。例如进出口贸易、所购土地拆迁涉及棚户区改造、精准扶贫，经营涉及新能源汽车应用等，都可获得政策性银行的低息甚至贴息贷款。

5.通过金融机构的竞争降低企业融资成本

2013年7月20日，中国人民银行全面放开金融机构贷款利率管制，取消了金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。随着国内商业银行越来越多的出现及国外银行的介入，金融机构之间的竞争也在加剧，对一些资质优良的企业，便形成了买方市场，同样的融资方式便出现不同的报价及用款条件。

6.利用境外低成本的资金开展融资

2014年，中国国际经济交流中心常务理事长郑新立在亚洲信用体系建设高峰论坛上指出，目前中国的银行贷款利率，即资金的价格是全世界最高的，一年期的贷款利率达到7%，而美国的一年期是2.25%，德国是3.5%，日本只有1%，所以降低企业融资成本，就需要放宽金融准入，充分合理地利用境外低成本的资金。外币借款就是指企业借入的以外币表现的各种款项，借入时按照借入外币时的市场汇率兑换成人民币入账，同时为了防止汇率风险，再对到期日相当的借款金额的汇率进行套期保值，锁定汇率风险，这样企业就可以拿到低成本的资金，许多银行目前都能开展此项业务。内保外贷目前也是许多企业的境外公司实现融资的主要方式。其操作方式是由在境内银行提供担保的基础上，由境外银行为境内企业的境外公司提供融资。“内保”是境内企业向境内银行为境外公司出具融资性保函；“外贷”是境外金融机构凭借境内银行出具的保函为该企业的境外公司提供融资。而境外资金具有明显的成本优势，从而使企业获得低成本的资金，其次还有海外发债等融资形式。

7.选择合适的融资时机

无论是直接融资还是间接融资都有个时机选择问题，这个与经济周期轮动，以及不同时期的利率水平等有直接关系。同样金额一笔贷款在不同时期其利率成本有时会有20%～40%的差距。这就要求企业在融资时要进行分析预判利率走势，合理安排长短期债务融资，必要时可用债务置换等方式来降低资金成本。

8.注意企业信誉及银企关系的维护

良好的企业信誉及对外形象，对企业融资有很大促进作用，各家金融机构也希望建立银企合作的典范，既做成了业务，也提高了影响力，发挥金融机构助推社会经济文明发展。如果企业不注重自身形象，偷税漏税，从事违法违规经营，提供虚假报表等行为，受到监管部门通报处罚，将会使企业后续融资陷入困境。再是企业应重视与银行的关系维护，定期邀请银行参与企业发展战略研讨交流，听取建议，让银行及时了解企业发展思路。对银行的行庆日及月底、年底给予力所能及的存款支持，协助推销一些银行理财产品及办卡业务，在企业集中经营消费点协助安装ATM机，关心支持银行的一些相关业务。

参考文献：

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