2018年的中国股市还应是注重一个“稳”字

郭施亮

2016年相比，2017年中国股市的整体波一 动幅度更为偏低，恰恰体现出一个“稳”字。实际上，对于2016年而言，剔除了年初熔断机制的冲击影响，该年度中国股市的表现也基本上保持平稳运行的态势，且呈现出稳中有升的运行状态。由此可见，对于2016、2017年的中国股市而言，依旧离不开一个“稳”字。

2018年，无论是对中国股市，还是对全球股票市场来说，也是一个充满未知数的一年。很显然，对于2018年的市场运行趋势，仍然是广大投资者最关注的事情。

“稳”字背后大有学问

2016年与2017年的中国股市，基本上保持一个“稳”字。但从实际情况来分析，2017年的中国股市却比2016年的中国股市更具较大的赚钱难度。究其原因，主要存在几个显著的特征。

其一，2017年中国股市的波动幅度较2016全年更为偏低。在此期间，股市日均震荡幅度创出了历年来的新低水平，更有甚者，单日全天震荡幅度仅有0.25%。由此可见，对于2017年中国股市的“稳”，不仅仅是波动率的进一步降低，而且日均震荡幅度也创出了历史新低的水平。

其二，国家队资金持股比例进一步攀升，而在以国家队资金为主导的大资金大机构高度控盘的影响下，也进一步降低了市场的投机氛围，提升了股市的稳定性。其中，根据国金证券的数据统计，2017年三季度，国家队资金的持股市值约为4.43万亿，持股市值占比A股总市值达到了7.23%。2017年的一、二季度，国家队资金分别录得3.75万亿以及4.12万亿的持股市值水平。

与此同时，2017年属于白马股、大蓝筹表现最为亮眼的一年，但个股分化程度却更为明显。实际上，与2016年的市场表现相比，2017年白马股、大蓝筹的市场表现颇为抢眼。在此期间，以贵州茅台、中国平安、招商银行、平安银行为代表的超级大蓝筹股出现了可观的涨幅，更有甚者还实现了一年翻倍的涨幅。但与之形成鲜明对比的是，大量中小市值股票，尤其是次新股、高送转股等，却出现了跌跌不休的走势，而部分上市公司股价更是创出了2638点以来的调整新低，个股分化程度极为严重。

其三，在最近一年时间，A股市场机构化程度得到一定程度上提升，而同期股市“去散户化”速度在明显加快。

确实，从国家队资金持股市值再创新高、养老基金的加快入市以及外资持有A股规模突破万亿等现象来看，各路机构投资者人市投资的热情骤然升温，而近年来A股市场的机构化程度也得到了快速地提升，但在机构化程度显著提升的同时，股市“去散户化”的趋势却愈发明显，市场赚钱难度迅速上升。

2018年的中国股市还应是注重一个“稳”字

虽然2018年充满较多的未知因素，但无论从政策定调、市场环境，还是机构化程度等因素分析，2018年的中国股市可能还应是注重一个“稳”字。

首先，从政策环境来分析，“防风险、守底线”基本上为中国资本市场的发展定了调。与此同时，此前“抑制资产泡沫”的定调，也基本上强化了股市区间震荡的运行性质。

实际上，经过了2015年下半年轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程之后，无论是2016年，还是2017年的中国股市，更注重风险的防御。更多时候，当市场投机泡沫有所抬头时，往往就会在最短的时间内完成修正的过程，尽可能降低市场发生不必要的风险。

值得注意的是，2014、2015年是股权质押频繁运用的一年。然而，时至目前，上市公司股权质押风险仍未获得本质上的消除，而对于市场非理性的下行，往往会造成不少上市公司陷入股权质押的平仓风险，更有甚者还遭遇到强行平仓的压力。很显然，若任由市场持续非理性下行，将会导致越来越多的上市公司触及股权质押的平仓线乃至强行平仓线，而这将会引发市场的系统性风险。站在“防风险，守底线”的角度出发，管理者也会做好充分的应对准备，力保资本市场不发生系统性风险。

再者，从市场环境分析，经过了最近一两年的行情演绎，A股市场波动率、震荡幅度骤然下降，而市场的风险偏好、投资者结构等因素也发生了较大的改变。不过，对于目前的A股市场，虽然有新增流动性的持续涌入，但依旧难改以存量资金作为主导的运行格局，这恰恰印证了中国股市“成也资金、败也资金”的真实写照。

对于以存量资金作为主导的大环境，往往进一步加剧市场个股的分化效应，而对于白马股、大蓝筹的持续上涨，也进一步导致市场指数的失真，股市赚钱难度也进一步提升。但对于这样的市场运行局面，或许仍然是未来市场运行的主基調。

此外，IPO高速发行、限售股堰塞湖压力以及美联储加息缩表等因素，对市场的冲击影响不可小觑。但考虑到当前机构化程度逐渐提升的A股市场，会从一定程度上降低这一因素的冲击压力，但对于高估值的中小市值股票，仍然难以回避价值回归的过程。

事实上，对于A股市场而言，一周一批次的IPO发行节奏已经成为了新时期下的常态化现象。不过，考虑到IPO新规以及再融资新政等因素，高速IPO对市场带来的资金分流影响会有所降低。

对于当下以及未来的市场，高速IPO并不可怕，而让市场感到担忧的，还是未来密集来袭的限售股堰塞湖问题。实际上，只要高速IPO发行节奏不改变，那么限售股堰塞湖问题只会继续加剧，而这一潜在市场问题，更需要有针对性的解决方案。否则，还是会加剧中国股市“牛短熊长”的运行格局。

总体而言，对于2018年的中国股市，更可能注重一个“稳”字，而面对内外部市场环境的不确定因素，只有维系持续稳定的股市运行格局，才有利于均衡股市投融资功能，并从本质上降低资本市场发生系统性风险的压力。或许，对于这样稳定的市场运行格局，更符合市场多方的切身利益，甚至达到共赢的局面。