影子银行和金融稳定关系的文献综述

2018-01-11雷蕾苏映雪

现代管理科学 2018年1期

雷蕾+苏映雪

摘要：影子银行在推动金融创新和惠普金融的发展以及补充传统信贷促进经济的发展方面发挥了重要作用。然而由于影子银行缺乏有效监管，也给金融稳定带来了一些负面影响。文章将从金融稳定定义和测度、影子银行对商业银行经营稳健性影响以及影子银行与金融稳定间三个角度对以往文献进行总结和归纳，为影子银行未来监管和发展提供参考。

关键词：影子银行；金融稳定；经营稳健性

一、金融稳定定义和测度

虽然金融稳定的话题一直以来都引起了学界的高度关注，但是关于金融稳定的定义却没有一致观点。通过对国内外相关文献进行总结，可以把学界对金融稳定的定义划分成正反两个视角。Mishkin（1999）认为金融稳定意味着金融市场能平稳运转，储蓄和投资能实现有效配置；金融机构能够把控风险。Schinasi（2003）将金融稳定定义为实物资产和金融资产相对价格变化不影响币值的稳定，金融市场能够承受外在的冲击。Foot（2003）等学者也从金融体系或宏观经济稳定状态下所表现出的特征来定义金融稳定。Padoa-Schioppa（2003）则从能力上定义金融稳定，认为金融稳定就是金融体系具备抵御和消化风险的能力。部分学者从反面定义金融稳定，即金融不稳定，例如Haldane等（2004）认为金融不稳定就是由于金融体系的不完善导致了储蓄和投资非最优。Chant（2003）则认为金融不稳定体现为金融体系的不正常运行对实体经济产生了负面作用。

由于金融稳定所涉及的范围较广，很难精准地进行测度，因此学界对金融稳定的测度口径也不一致。王雪峰（2010）总结了国内外对金融稳定的测度方式，可以归纳为三种：宏观压力测试、金融危机预警模型和金融稳定指数测算。Hoggarth和Whitley（2003）、DeBandt和Oung（2004）针对欧洲个别国家开发了银行体系压力测试模型。Mathias Drehmann（2005）在莫顿期权模型的基础上，对英国银行业的风险进行了测试。金融危机预警模型是通过构建危机临界值，将某一时期的金融变量同临界值进行对比，预测发生金融危机的可能性，如Kaminsky、Lizondo和Reinhart（1998）创立的信号模型就是用来判断金融稳定状况、预警危机发生的模型。

然而压力测试模型和金融危机预警模型都是建立在一些假设基础之上的，因此跟实际情况相比可能存在差距，而金融稳定指数则不需要任何假设，因此这种方法使用起来更简单便捷，受到了政府机构和学界的青睐。OECD国家构造的货币环境指数是国际上最早采用指数法编制金融环境指数的例子，但是货币环境指数没有将货币传导机制納入到指数编制之中。Maliszewski（2010）用分类学方法构造金融稳定指数来判断波兰金融系统稳定性。Albulescu（2010）使用20个指标来衡量罗马尼亚1996年～2008年金融稳定性。Miguel（2010）使用7个基础指标，采用主成分分析法等多种方法对哥伦比亚金融稳定性进行预测。

国内对金融稳定的量化方面的研究还不多，且主要集中在金融稳定指数的构建，如王雪峰（2010）在状态空间模型基础上，使用Kalman Filter算法构建中国金融稳定状态指数；何德旭等（2011）计算出反映金融系统和经济形势的主要经济指标对长期均值的偏离，采用主成分分析法赋予其不同权重，构建出中国金融稳定指数。方兆本等（2012）通过建立基于主要宏观经济变量的计量模型，建立了反映金融系统稳定性和世界经济形势的度量指标。周海鸥等（2015）使用16个基础指标，采用主成分分析法构建金融稳定指数，发现银行体系对金融稳定有决定作用。

二、影子银行对商业银行经营稳健性的影响

关于影子银行对商业银行经营风险影响的研究，学界主要从商业银行盈利水平和风险两个角度展开了分析。影子银行对商业银行经营风险影响呈现正反两种观点，Epstein（2005）指出影子银行可以提高市场流动性，增加商业银行融资来源，提高了其经营的稳定性。周莉萍（2011）认为影子银行和商业银行关系是以互补关系为主，影子银行的扩大并不会影响商业银行经营利润。赫国胜和陈芙（2015）和丁宁（2015）通过实证分析发现商业银行内部的影子银行业务可以促进商业银行盈利能力的提高。

於碧海和章震（2013）则提出了不同观点，认为影子银行对商业银行的传统业务总量、结构以及盈利水平都会产生负面冲击。孔繁利等（2015）也指出影子银行造成了商业银行中间业务收入下滑，流动性风险增加，盈利能力受到影响。张亦春和彭江（2014）运用面板VAR模型检验发现影子银行业务扩张仅会较小程度地增加商业银行的稳健性。王家华和王瑞（2015）发现影子银行规模对国有商业银行和股份制银行稳定性有显著影响，但是对城商行影响不显著。李丛文和闫世军（2015）采用时变Copula-CoVaR模型研究得出了影子银行对商业银行的风险溢出较小，在不同类型银行中，影子银行对中小银行的冲击最大。宋巍和刘俊奇（2015）通过CoVaR和面板数据模型分别研究外部影子银行机构和商业银行内部影子银行业务对商业银行的风险溢价作用发现，外部和内部影子银行均对商业银行有正的风险溢出效应。蔡雯霞等（2015）构建了传统银行业务和影子银行交互作用的动态一般均衡模型，发现影子银行会降低银行对信贷客户的甄选强度，信贷项目风险增加，银行风险随之增加。高蓓等（2016）以商业银行的理财产品为基础研究了影子银行对银行经营稳定性影响，发现理财产品会降低银行的经营稳定性，理财产品预期收益率的不同使得影响机制存在差异。李丹丹（2016）采用DCC模型分析我国影子银行和商业银行风险传染效应，得出影子银行风险高于商业银行，且证券公司类的影子银行对城商行冲击最大的结论。

王晶晶等（2016）实证检验了我国商业银行同业业务规模对银行盈利能力产生的影响，结论是过多的同业业务会削弱增加营业利润的因素，会增强减少营业利润的因素。翟光宇等（2015）通过构建违约概率模型和计量模型发现，同业业务的波动会导致银行间传染性风险加大，同业资产增加会加大商业银行的经营风险。endprint

三、影子银行对金融稳定的影响

对于欧美国家的影子银行体系是否对金融稳定造成不利影响，国外学者一致结论是：影子银行不利于金融市场的稳定。Gennaioli、Shleifer和Vishny（2011）通过构建以贷款发起、交易和投资组合为核心的影子银行模型，得出了结论：影子银行体系具有稳定性，可以提高社会福利；但是当投资者忽略尾部风险时，则会导致金融脆弱性和过度的流动性波动。Baily等（2008）和国际货币基金组织（2008）从影子银行体系的高杠杆率角度分析了其对金融稳定造成的不利影响。Reinhart和Rogoff（2008）从影子银行对流动性依赖程度角度分析，发现在金融动荡的情况下，影子银行相关产品容易丧失再融资功能，导致金融市场流动性萎缩，引发系统性风险。Adrian等（2009）指出影子银行通过资产负债表渠道影响金融市场的稳定。Singh等（2010）认为影子银行由于不断创新的金融衍生产品导致风险被放大，易引发系统风险。Bernanke（2010）指出，影子银行的出现促使商业银行过度冒险，突破了传统业务范围，加剧了金融市场不稳定性。Nersisyan和Wray（2010）从金融创新角度分析发现，金融创新产品如资产证券化会导致风险和责任分离，恶化贷款质量，导致金融体系脆弱性增强。Schwarcz（2012）认为当金融机构过多地参与到影子银行业务中时，不透明性、关联交易以及容易诱发的市场恐慌情绪都易引发系统风险。Bengtsson（2013）分析了欧洲货币市场如何对金融市场的稳定造成冲击，并提出了抑制影子银行过度发展的一系列措施。

我国大部分学者也認为影子银行会对金融稳定产生负面影响。我国学者何德旭和郑联盛（2009）指出影子银行体系的高杠杆、期限错配、与商业银行竞争合作关系都会对金融稳定产生负面影响。徐滢和周恩源（2011）认为影子银行通过五大机制造成了金融市场不稳定：恶意抛售、恶性循环、蔓延机制、预期因素以及再融资机制。毛泽盛和万亚兰（2012）对我国影子银行规模进行了测算，发现存在期限结构不合理，增加金融系统风险。周莉萍（2013）认为除了影子银行体系内生的结构性风险之外，影子银行还具有很强的顺周期性，更强的“金融加速器”作用加大了系统性风险发生的可能性。李向前等（2013）通过VAR模型研究发现影子银行会降低我国金融体系的稳定性，而稳定的金融环境会加快影子银行系统的发展。王凡平（2013）从银行理财产品为出发点分析发现，理财产品情况很难全面掌握，商业银行的资产表外化加大了监管难度，且资金池模式导致期限错配严重等特点增大了金融市场风险。封思贤（2014）指出我国当前影子银行对金融系统的稳定性带来的负面影响已经超过通胀风险、银行经营风险等。

除了通过经验事实对两者关系进行定性分析外，学者们也开始通过实证分析对两者关系展开定量研究，以提高结论的可信度。刘超和马洁玉（2014）通过构建VAR模型研究发现，影子银行对金融稳定产生了负面影响，而稳定的金融环境会促进影子银行发展。吴军和黄丹（2015）通过实证模型分析发现严格的资本充足率监管、存贷比监管等导致同业业务超常规扩张，这种扩张是为了躲避银行监管，加剧了金融系统的不稳定。方先明和谢雨菲（2016）分析了我国影子银行体系内部交叉传染风险的微观和宏观原因，并提出了从业务、机构和制度三个层面减少交叉传染风险的对策。

一部分学者将影子银行不同业务、地域以及规模等因素纳入到了影子银行与金融稳定关系的研究框架中。刘太琳和董中印（2014）通过对不同影子银行产品和金融稳定关系进行实证研究发现，信托、委托贷款和未贴现银行承兑汇票对金融稳定性有负面影响，而风险资本对金融稳定则是正面影响。许付常和王传东（2015）以及郭树华等（2015）通过面板模型验证得出我国影子银行和金融稳定性存在倒U型关系，即影子银行规模在一定程度内可以促进金融稳定性提高，当超过了阈值，则产生负面影响。王擎和白雪（2016）除了从全国范围研究影子银行对金融稳定的阈值效应，还按照地域展开了深入研究，发现东部地区对影子银行规模的承受能力最强，其次是中部，西部承受能力最弱。葛楠等（2015）以青岛市为例研究影子银行对区域金融稳定性影响，也提出了二者呈现倒U型关系。

然而，部分学者通过实证分析发现影子银行并不必然导致金融系统不稳定。何德旭和李锦成（2015）通过构建计量模型研究中国影子银行与A股市场的相关性分析发现，目前我国影子银行体系还不会对股市乃至整个金融市场产生强烈冲击。冯建秀和张国祚（2016）通过实证研究影子银行发展对利率、汇率、股票价格、房地产价格以及金融机构资产状况影响发现，目前我国影子银行还未对我国金融稳定性造成不利影响。少部分学者从商业银行的同业业务角度研究了影子银行对金融系统稳定的冲击，蒋先进（2012）提出同业代付业务会对宏观调控造成冲击，不利于金融系统的问题。周凯等（2013）认为银行同业业务在促进银行盈利能力提高的同时，也导致传统监管指标有效性发生了变化。孙勇（2014）指出同业业务中的同业代付、偿付、信托理财等业务可以帮助银行规模监管，增加了金融机构流动性风险。

学界关于影子银行是否对金融稳定造成负面影响的结论并不一致，但是均认同一个观点：影子银行的过度发展一定会损害金融体系的稳定。因此，本文认同影子银行适度发展不会对影子银行带来负面影响的观点。在接下来研究中，笔者将通过计量模型实证分析影子银行增长同金融稳定的关系。

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