基于人民币加入SDR背景下的人民币国际化与“熊猫债券”之间关系研究

◎郭昱彤 柴玉

基于人民币加入SDR背景下的人民币国际化与“熊猫债券”之间关系研究

◎郭昱彤 柴玉

众所周知，人民币于2016年正式加入SDR，表明人民币国际化步入了一个新的历史阶段。货币国际化主要表现在货币主要职能的国际化.故此，本文从货币的三大职能入手阐述得出加入SDR背景下的人民币国际化与熊猫债券发展之间为双向因果关系。

熊猫债券，即境外金融机构在中国境内发行的以人民币计价的外国债券。其主要发行目的在于加速我国债券市场对外开放。但自熊猫债券问世，国际市场参与度明显不足。然而该现象在央行首次提出“人民币国际化”概念时发生变化，市场首次出现回暖。为了探讨这二者之间的内在关系，我们将分别从人民币的价值尺度职能，交易媒介职能以及价值贮藏职能三方面探讨人民币国际化与熊猫债券发展之间的关系。

人民币国际化助力熊猫债券发展

人民币价值尺度职能的国际化运用

自人民币加入SDR以来，我国居民消费价格同比涨幅先降后升，与美国相比运行较平稳，不存在通胀压力。且在全球金融危机影响下，美元等汇率大幅波动，使得一些发展中国家在这几轮的汇率波动中逐渐放弃以美元等作为钉住货币，转而寻找更加稳定的币种作为本国家的货币锚。此时人民币加入SDR成功吸引了其他国家注意。加之市场对人民币持有贬值预期，这对熊猫债券发行者来说是利好，其必然会抓住有利时机以较低的成本发行人民债券进行融资。

表1 物价水平（居民消费指数）

综上，在人民币加入SDR背景下，人民币价值的稳定吸引国际投资者对人民币信心的走强，使其更愿意使用人民币进行国际投资活动，即购买以人民币计价的熊猫债券。

人民币交易媒介职能的国际化运用

目前来说，更多的以人民币结算的跨境实物贸易交易额集中发生在与中国有着双边贸易协定的发展中国家，众多交易额只是在结算系统里过场，并不能真正代表国际化使用的程度。故此，我们从政策支持的角度出发，发现近年来我国为加快人民币支付手段国际化的进程，大力推进建设完善的人民币跨境支付体系，提高了人民币跨境结算的效率，为发行熊猫债券提供了诸多便利，拉动了熊猫债券的发展。

故此，在人民币加入SDR背景下，中国经济处于平稳增长时期，债券市场的基础设施的不断完善将为熊猫债提供了以更为完善的平台。且随着人民币支付系统的推进，优化了人民币的使用体验，在很大程度上增加熊猫债券发展的拉动力。预计随着各项政策措施的稳步推进，熊猫债也会迎来新一轮的规模扩增。

人民币价值贮藏职能的国际化运用

一带一路计划的推进使得截至目前我国众多周边国家己经把人民币作为其国际储备货币中的一种，且随着时间的推移，会有越来越多的发展中国家加入该计划中，此种示范效应使得我们有理由相信还会有更多的国家将人民币作为本国的储备货币。且目前离岸人民币资金池储量有限，大力购买熊猫债券将成为周边国家增加该国人民币外汇储备的良好途径之一，在此大趋势下，熊猫债券的发展必然会进入到一个快速发展发展的进程中。

熊猫债券人民币国际化进程推进

综上所述，境外机构发行熊猫债券的根本源动力是出自对人民币币值稳定、中国经济未来发展及人民币国际地位提升的积极预期，而此时人民币支付结算系统及一带一路经济计划的平稳推进一方面消除了人民币使用过程中的不便性，间接优化了熊猫债的使用体验。但我们也应当看到人民币国际化与熊猫债券发展之间的还具有反向因果关系，纠其主要原因有以下两方面：

熊猫债券的发行丰富了债券市场的发行人主体类型，有利于丰富和深化市场层次性。积极促进我国市场的进一步开放，便于境外机构更好地利用中国债券市场进行投融资，从而助力人民币国际化。

熊猫债的发行具有一定的示范效应，鉴于以波兰、匈牙利为首的多国看好未来中国债市，纷纷试水熊猫债，未来可能会吸引更多的境外企业来中国发债，这将在一定程度上有助于增加人民币在海外的普及程度，对于促进人民币国际化有重要意义。

基于人民币加入SDR背景下的人民币国际化与熊猫债券关系综述

自人民币加入SDR后，我国牢牢抓住国际市场机遇，顺应大趋势积极推进人民币国际化进程，努力加快人民币由国际货币向国际货币的转变进程，从而催使国际各投资机构对于人民币的信心不断攀升。人民币国际化带来的人民币国际地位的提高与人民币金外需求量的增长将助推熊猫债券的发展，熊猫债券预计将迎来发展契机。与此同时，熊猫债的不断发展将扩大债券发行者和投资者群体，推动中国债市进一步开放，且成熟的熊猫债市场能够为各方实体提供长期稳定融资，有利于中国经济增长，进而从根本上推进人民币国际化。概括来说熊猫债与人民币的国际化是相互依存并且相互促进的关系。

北京工业大学经济与管理学院 ）