新“大的是美好的”

桂浩明

市场曾热衷于“炒小、炒新”

2017年的股市行情，行将拉上帷幕。回眸这一年大盘的涨涨跌跌，投资者无不感慨万千。最有代表性的上证综合指数，全年的涨幅很有限，但刻划沪市大盘股走势的上证50指数，其涨幅却相当可观。那些市值在500亿元以上的大盘股，普遍取得了超过30%的涨幅，市值最大的工商银行，一年来的涨幅更是超过了50%。反过来，市值在50亿元以下的小盘股，则普遍只有不到5%的上涨，甚至还有相当数量的品種是下跌的。面对这种状况，有人不由得发出了“大的是美好的”这种感叹。

客观而言，在中国资本市场上，人们长期感受到的，还是“小的是美好的”。从20多年前股市建立时开始，就有着“炒小、炒新”的做派。究其原因，一是在一个较长的时期内，中国资本市场以中小投资者为主，其资金力量有限，缺乏中长期投资意识，热衷于赚快钱，在股票的选择上，往往会偏向于市值小容易操控、不确定因素比较多的品种。不确定因素多，则存在被重组的可能，万一出现亏损，还有可能借助公司的资本运作来解套。虽然，随着股市不断扩容，市场对于大小盘股的定义发生了极大的变化，但在股票的选择上，人们还是习惯于尽量挑选流通市值低、上市时间短的品种，形成了所谓的“小盘股溢价”和“新股溢价”的局面。至于大盘股，往往在多数股票都已经大幅度上涨的情况下，凭借其价格低的优势，才会出现一定的补涨。它们与小盘股的价差，多年来不断扩大的。对此，市场上也有一种说法，叫“大盘股折价”。

大盘股出现大行情

然而，这种局面今年发生了根本性的变化。

市场何以出现这样大的变化呢？是偶然还是必然？有无延续性呢？这些问题很值得思考。

应该明确的是，大盘股“逞强”的行情，是综合因素共同作用的产物，以市值大小作为选择投资对象的指标，本身就是非理性的，随着市场的成熟，一定会得到纠正。大盘股行情的崛起，有其内在的必然性。

不可否认的是，投资者结构的改变，是今年大盘股出现大行情的前提条件。2000年以来，监管部门下功夫“超常规发展”机构投资者，虽然整个进展不算特别快，但是随着机构投资者数量的逐渐增加，其在市场上的话语权也在不断扩大，市场开始了从量变到质变的过程。如今，公募基金的规模已经超过11万亿元，基金专户的规模则更大，阳光私募基金的规模也超过了10万亿元，再加上股灾以后证金公司的3万多亿资金入市，可以说境内机构投资者的规模已经相当可观了。另外，外资以境外合格机构投资者（即QFII）等形式入市的规模，也已经突破了1万亿元的大关。即便扣除一些交叉投资以及购买债券的因素，在如今这个流通市值不到50万亿的A股市场上，机构投资者的地位可以说是举足轻重。鉴于资金的性质，机构投资者会更多地关注企业的质量，立足于中长线投资，并且避免对小盘股高位追涨。这样一来，“大盘股折价”的基础也就不存在了。事实上，今年市值超过万亿的公司数量有明显增加。而这些公司的新晋大股东，主要就是那些机构投资者。它们的持续买入，在使得股票集中度不断提高的同时，也有效地拉高了股价。因此，也不妨说，今年既是一个大盘股的翻身年，也是机构投资者的元年，它们有史以来第一次强悍地引领了市场，成为当然的主角。

当然，机构投资者并不能保证大盘股一定会有行情。原因很简单，机构投资者入市是为了盈利，如果相关股票业绩很平庸的话，机构投资者不会去买。10多年前，发行过一批以大盘蓝筹股为投资主题的公募基金，但这些基金并没有完全按照所宣传的思路进行投资，而是买了大量的中小盘股，因为大盘股行情太差，不能带来投资收益。而这种状况在今年之所以会改变，是因为大盘股业绩大幅度回升。

去年以来所进行的供给侧结构性改革，通过压缩产能、清除库存等方式，有效地改变了过去一些上游资源品行业产能过剩、被迫削价竞争的局面，像煤炭、钢铁、有色、化工等行业，产品从供大于求变为供不应求，价格明显回升，这就使得相关企业的盈利能力有了极大的提高。今年以来，传统资源品行业上市公司的利润快速增长，有的同比提高十多倍甚至几十倍。因此，最受益的就是这些行业中国资控股的大盘股。进一步说，由于有效需求还没有真正显现，上游产品的涨价，事实上也就压缩了中下游企业的利润，而人们面对PPI和CPI完全不同的走势，则会不断强化这样的意识，于是也自然而然地会淡化对中下游行业的投资，而这些行业更多地集聚了民资控股的中小型企业。这也就不难理解，为什么今年中小市值上市公司走势不佳，加工型企业与资源型企业相比，盈利可能小得多。上市公司中，上游行业国资控股的大企业多，中下游行业则是民资控股的中小型企业多，大盘股上涨、中小盘股滞涨的局面，也就顺理成章地出现了。因此可以说，供给侧结构性改革的推进，是今年大盘股爆发行情的最主要推动因素。这个因素具有一定的时间性，而今年正是其效果得到集中体现的时期。

不要盲目追捧

毫无疑问，今年的大盘股上涨，客观上改变了股市原有的某些运行格局与节奏，但在本质上，则是市场回归基本面，是理性因素的一次张扬，是一次有着重大意义的历史性进步。

但问题也同时出现，当大盘股行情成为趋势，市场出现盲目追捧现象，某些大盘股出现了不小的泡沫。而在证券市场上，也还有一些业绩良好、成长性突出的中小市值股票，它们本身具有很好的投资价值，却受到冷落，从发展角度来说，这并不是理性的现象。

其实，一个好的证券市场，应该是均衡的，即股票不论市值大小，只要有投资价值，都应该获得投资者的青睐，在资本市场上体现其应有的价值。在这方面，现在的市场多少有点矫枉过正，需要市场各参与方予以关注。人们期望，在2018年，市场能够在理性的轨道上均衡、平稳地发展。

若干年前，一个名叫舒马赫的英国人，出版了一本在经济学界影响颇大的书，叫《小的是美好的》。套用这个书名，我们说，如今股票市场的特点是“大的是美好的”，但人们更希望看到的是，不管是大的还是小的，只要是业绩优良的公司，在市场上的表现都是美好的。endprint