“慢牛”能持否？

邢海洋

一场突如其来的调整打乱了A股乃至港股的慢牛节奏，十余个交易日，两市都调整了五六个百分点。技术形态上，上证指数先是跌破60日均线这条生命线，继而探测了它从一个扩大三角形的短期顶部向下突破后应达到的深度。接下来，A股还将继续它的慢牛爬坡吗？

有人说，今年的A股根本算不得慢牛，只不过是机构的盛宴，散户的泥潭，但毕竟这场旷日持久的指数爬坡持续了近两年时间，回顾它的缘起和驱动力，才是预测未来市场走势的主要根据。这场慢牛走势，蹒跚起步于2015年的杠杆牛的废墟中，2015年底证监会改革了新股发行办法，“买股票、送彩票”直接刺激了市场对底仓股的需求。合理推测，这正是两年来市场不断向上的主旋律。

A股打新的收益能有多大，去年曾有一签新股赚近20万元的发财神话，今年新股更多，利润率压缩，但一签平均下来利润仍是两三万元。新股抽签偏向于散户，一个深市、沪市各有10万到20万的底仓散户，一年中若两市各中一签，很有可能获得近两成的收益。有了这一收益保障，自有聪明的投资者争相入市，可惜市场中理性的资金并非主流，散户畏惧股市的波动，打新者仍以套牢资金为主。倒是机构资金，虽然网下打新收益不高，却善于利用市场结构的关键性转变，抓住了白马股和蓝筹股投资的潮头。

两年来，A股“二八”“一九”現象愈演愈烈，市场有“漂亮50”和“悲惨3000”的强烈对比，究其实，仍是对打新底仓的孜孜以求。为了获得打新股的资格，投资者需要持有二级市场的股票，这部分资金显然不是为了追求股市差价而来，而是为了像债券一样既安全又稳定地获利，当然这就需要找A股中的贝塔值，也就是波动性最小的板块，上证50这样的大蓝筹阵营无疑最符合要求。于是乎，我们看到上证50指数成为A股所有指数中走势最好的，两年涨了50%。当大蓝筹的赚钱效应开始扩散后，白马股跟了上来，于是又有了沪深300两年来上涨30%的不错成绩。至于大盘整体，上证综指和深圳成指涨幅不过20%，创业板甚至微跌，这些都和上市公司的生息能力有关，毕竟中小创都很少分红，离债券的属性非常遥远。

这两年的股市，因为走势分化，缺乏全面的赚钱效应，新资金涌入少，公募、私募、散户、“国家队”加上南下北上资金五股市场力量基本处于平衡状态。这意味着A股出现整体牛市的基础不存在，最多是存量资金博弈，一部分个股涨了，另一部分个股必然会下跌。五大力量中，作为市场的新生力量，南下和北上资金无疑是打新之外，主导市场走势的另一支强大的力量，这也可以称之为国际化的力量。

同样经历了近两年的上涨，恒生指数市盈率已经从10倍上涨到了将近15倍，但对应美国、欧洲等成熟市场，仍是一个被相对低估的市场，而被低估的一个原因是大量内资股的存在。比如同样是银行股，香港公司曾经的巨无霸汇丰控股市盈率是14倍，市净率仅为1.1倍，而工农中建交五大国有银行的市盈率只在5～6倍之间。当科技巨头腾讯的股价一年间上涨了一倍有余，首富李嘉诚的长和却走势平平，交易价格甚至低于净值。其实，从股价的结构不难看出，若非宏观经济发生重大逆转，市场的估值仍相对合理，意味着市场并无持续向下的基础。

当A股中的工农中建交以海外银行的一半估值在交易，且买了新股就有了20%抽彩收益的可能，且银行业整体坏账趋势已经得到遏制，我们还应该担忧市场继续下行崩盘吗？显然不必。