大选之后英镑何去何从

文/肖睿 编辑/林锋

大选之后英镑何去何从

文/肖睿 编辑/林锋

英镑未来走势难言乐观，但仍然有一定的支撑。如果“软脱欧”成为现实，将有助于英镑走强；反之，将对英镑走势带来不利影响。

备受瞩目的英国大选落下帷幕，首相特蕾莎·梅领导的保守党意外失利，未能获得单独执政所需的过半数议席，英国将出现“悬浮议会”。当日英镑兑美元一度下跌超过2.5%，触及近两个月低点。政治的不确定性令英国脱欧前景更加扑朔迷离，未来英镑走势又将受何影响？本文将从经济基本面、货币政策、避险情绪、技术分析等方面进行分析。

经济基本面增长乏力

英国统计局5月25日公布的数据，将英国一季度GDP增长率由0.3%的初步预估值下调为0.2%，令今年一季度成为2016年一季度以来增长最弱的季度，表明英国的经济增长较为疲弱。与其他国家相比，英国一季度0.2%的经济增长与意大利和美国相同，但低于德国的0.6%、法国的0.3%和日本的0.5%。工业生产继今年前三个月下滑后，4月工业产出、制造业产出较上月仅增长0.2%，远低于预估增幅的0.8%，近三个月总体呈现萎缩，为11月以来首次。

通胀方面，受英镑贬值因素影响，存在上行压力。英国国家统计局6月13日公布的数据显示，5月通胀率升至2.9%，创下2013年6月以来的最高水平。此外，英国5月份剔除食物和能源价格的核心通胀率也意外上升至2.6%，创下2012年11月以来的最高水平。核心通胀水平已经在很长时间里高于2%的通胀目标。英国央行行长卡尼日前预计，今年通胀率将继续上升。

就业方面，英国5月失业率为2.3%，表明英国劳动力市场依然强劲。尽管英国失业率偏低，但薪资涨幅一直保持在金融危机以来的低水平。一季度薪资所得同比名义增速为2.1%，为去年7月以来最低增速；剔除通胀因素后，薪资所得实际为下滑0.2%，是2014年第三季度以来首次下跌，表明英国家庭面临越来越大的压力。另外，支付卡公司Visa的数据显示，5月份英国消费者使用Visa借记卡、信用卡和预付卡的支出比去年同期下降了0.8%。这是英国消费者支出四年来的首次下跌，显示出英国经济增长在一季度放缓后，二季度也未见起色。

整体来看，英国经济增长放缓，通胀走高与薪资增长放缓对零售业及其他销售行业均产生了不利影响，脱欧对经济的负面影响正逐渐显现。而如今又面临政治不确定性的升高，经济增长前景更加不容乐观。

英、美、欧货币政策分化加剧

5月11日，英国央行利率决议维持基准利率0.25%不变，维持资产购买规模4350亿英镑不变，维持企业债购买规模100亿英镑不变。英国央行货币政策会议纪要显示，今年第一季度，英国总需求明显放缓。这部分反映出英镑贬值对家庭支出的影响。不过，央行货币政策委员会预计，消费减弱在很大程度上会被贸易和投资增长所弥补，且全球经济活动持续增强和英镑贬值对于英国的出口具有提振作用。英国央行上修了今年的通胀预估，通胀率将在2017年四季度达到2.82%的峰值，预计一年后通胀率为2.64%，两年后为2.20%，三年后为2.26%；同时，下调了2017年经济增速，上调了2018、2019年经济增速。决议重申，对于通胀率高于目标的容忍度是有限的，并表示如果英国脱欧进程顺利，可能会加快加息步伐。这表明，脱欧在英国经济前景预期中扮演着重要角色。鉴于目前政局的不确定性，英国央行短期内可能维持货币政策不变。未来待局势稳定后可能会考虑逐步退出宽松，这将对英镑走势构成支撑。

再考虑欧央行、美联储等外部央行的政策情况对比。欧元区方面，其经济复苏强劲，通胀水平显著回升，政治风险基本消退。欧洲央行5月会议鹰鸽交加，继续维持货币政策不变，但声明中删除了“未来可能进一步降息”的表述，改为“利率预计在未来一段时间内维持在当前水平”。欧洲央行全线下调欧元区未来三年的通胀预期， 分别为2017年1.5%（此前预期为1.7%），2018年1.3%（此前预期为1.6%），2019年1.6%（此前预期为1.7%）。欧洲央行行长德拉吉表示，量化宽松将继续，直到通胀持续回升。当日例会上并未讨论缩减量化宽松规模。如果欧洲经济数据继续表现稳定，欧洲央行很可能在今年下半年会公开讨论退出量化宽松政策或者释放鹰派信号。这将支撑欧元走强。

美国方面，美联储近日公布了6月份FOMC会议声明，决定加息25个基点至1%—1.25%，并维持未来几年进一步加息的预测，包括今年将第三次加息。这是美联储自2015年12月以来的第四次加息。美联储会后声明首次证实，预计今年将启动缩减资产负债表计划，并披露了一些缩表计划的细节，如将逐步允许债券和抵押支持证券到期而不再进行重新投资。FOMC会议前公布的5月通胀与零售数据均低于预期，一度使市场对于美联储加息的前景产生怀疑。但美联储却看淡短期数据的回落，依然对年内经济保持信心，认为今年以来经济增速适度回升，家庭支出加快，投资增速持续扩张，劳动力市场继续保持强势。其加息路径也未做明显调整，较市场预期更加鹰派。但是，由于此前市场价格已经基本体现了加息预期，加之未来美国总统特朗普的税改等政策能否顺利推行也存在不确定性，预计今年下半年美元虽存在一定的上行压力，但上行空间较为有限。

综合英、美、欧的货币政策及其货币走势看，英央行退出量化宽松政策的步伐或远在美联储和欧央行之后。英国在脱欧进程内大概率会维持货币政策不变。在欧元区经济复苏超预期与美联储今年已两次加息的背景下，三者的货币政策差异将对英镑构成一定的压制。

英国大选飞出“黑天鹅”

2017年4月18日，英国首相特蕾莎·梅宣布，在6月8日提前举行大选。英国大选通常五年一次，上次大选是在2015年5月。英国大选是议会权力中心——下议院议员的选举。赢得绝对多数席位的政党将成为国会第一大党，并获得独立组建政府的权利，该党的党魁则成为首相。特蕾莎·梅原本希望其所在的保守党能够赢得更多席位，扩大对议会的控制，拥有更大的话语权，为日后的脱欧谈判“扫清障碍”，但事与愿违，保守党最终不仅没有取得所预期的压倒性胜利，反而丢失了在议会的绝对多数席位。保守党的势力被削弱，将与北爱尔兰民主联盟党联合执政。

此次大选的意外结果进一步增加了英国脱欧前景的不确定性。首先，“软脱欧”的可能性大大提高。特蕾莎·梅的威信已大幅下滑，她所主张的“硬脱欧”——脱离欧盟单一市场和关税同盟，本来就在保守党内部存在分歧，且保守党寻求的政治同盟北爱尔兰民主联盟党也历来主张“软脱欧”，因此可以预见，未来反对“硬脱欧”的声音将更强。特蕾莎·梅很可能会屈从于压力，实行更有利于商业界的“软脱欧”。“软脱欧”可以让英国继续留在欧洲单一市场，换取一定程度的自由贸易，对英国经济损害最小。一旦确定实施“软脱欧”，将对英镑构成利好。

其次，一旦保守党组阁不利，则会拖延与欧盟的脱欧谈判。即使完成组阁，保守党地位也已被削弱，特蕾莎·梅也有可能被迫下台，英国与欧盟的谈判过程将会非常艰难。而欧盟为了防止其他成员国效仿英国脱欧，必将在与英国谈判时立场强硬，不会“心慈手软”。而且根据《里斯本条约》第50条的要求，英国如果想要让谈判延期或者暂停，必须得到欧盟27个成员国的一致同意。若不能在2019年3月谈判截止期限之前签署脱欧协议，就会面临无序退出的局面，造成经济和法律上的混乱无序，英镑或遭受重挫。

综合以上分析，英镑汇率走势虽难言乐观，但仍然有一定的支撑。预计未来脱欧谈判进程与英国政局变动将成为主导英镑走势的主要因素。如果“软脱欧”成为现实，将有助于英镑走强；反之，如果英国政府迟迟难以就脱欧方案达成统一意见，甚至导致无序退出的局面出现，将对英镑走势带来不利影响。

结合技术图形分析，英镑兑美元从周线图上看，仍处于下跌通道中，日线图上也从上升通道上沿回落。预计短期内英镑仍将处于弱势，英镑兑美元下方支撑位于1.23。如果上述利空英镑的情景出现，英镑兑美元则有可能跌破此支撑位继续下挫，下一支撑位在1.20附近。如果情况相反，英镑则将企稳回升，上方阻力位在1.295—1.310。如果英国决定“软脱欧”，英镑兑美元还有望继续向上突破。考虑到欧洲央行可能退出量化宽松政策，预计欧元兑英镑走强是大概率事件。周线图上“W”型筑底已经形成，有望继续向上突破，上方阻力位是去年十月的高点0.93。

作者单位：中国建设银行金融市场交易中心