PPP项目融资模式及风险探析

2017-12-25付坤中国电建集团湖北工程有限公司

新商务周刊 2017年23期

文/付坤，中国电建集团湖北工程有限公司

1 PPP项目基本概念

PPP为英文Public-PrivatePartnerships的缩写。所谓PPP模式，一般是指私营部门获得公共部门的授权，为公共项目进行融资、建设并在未来一段时间内运营项目，通过充分发挥公共部门和私营部门各自的优势，提高公共产品或服务的效率，实现资金的最佳价值的项目运作模式。

PPP模式，在我国主要表现为政府和社会资本的合作运作模式。PPP模式可分为建设-运营-移交（BOT）、管理合同（MC）、委托运营（OM）、建设-拥有-运营（BOO）、转让-运营-移交（TOT）、改建-运营-移交（ROT）等不同运作方式。PPP模式适用于基础设施、公用事业、自然资源开发和城镇化等大中型公共项目，它一般具有资本集中度高、投资额度大、投资期限长且投资回报一般不高、参与方较多且各方利益常不一致等特征。

2 PPP项目融资方式

2.1 债权融资主要方式

债权融资是指项目公司通过信用方式取得资金，并选预先确定的利率支付报酬的融资方式，是不发生股权变化的单方面资金使用权的临时让渡融资模式。一方面，债权融资能够提高企业股权资金的资金回报率，具有财务杠杆作用；另一方面，债券融资获得只是资金的使用权而不是股权，资金成本相对较高，融资额度有限，需按期还本付息。

债权融资的主要方式有向金融机构贷款、发行债券、融资租赁等。向金融机构贷款是最常见的方式，手续相对简便；发行债券手续较为复杂但通常可获得长期的、数额较大的资金来源；融资租赁要根据项目特征综合考虑，常用于以资产为基础的项目，利用国家政策可享受相关税收优惠。

2.2 股权融资主要方式

股权融资是指项目公司为获得可供长期或永久使用的资金而采取的融资方式，所融资金直接构成了企业的资本。股权融资的资金通常到项目公司清算或履行退出机制时，按约定比例分配给出资股东，运营期间通常没有规定每年的分红额，对公司来说没有股利负担。

股权融资通常可采用产业基金、资管计划等方式。来源于产业基金的股权融资不必在项目发起人的资产负债表上反映，避免了过度的银行融资集中以及高度的资产负债率对再融资能力的影响，优化了PPP项目的融资结构。与一般的股权融资相比，产业基金可通过股权转让、回购、上市等多种方式退出，投资的流动性较好。通过内部的“优先级”“劣后级”等非结构化设计实现了风险和收益的合理匹配，可满足多层次的投资需求。

产业基金的发起通常由有建设运营能力的社会资本发起成立产业投资基金，社会资本一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。社会资本与金融机构合资成立产业基金管理公司担任一般合伙人（GP），金融机构作为优先级有限合伙人（LP），社会资本作为劣后级有限合伙人（LP），成立有限合伙形式的产业投资基金，以股权的形式投资项目公司。

3 PPP项目融资主要风险

3.1 市场利率变动影响资金成本

PPP项目通常投资周期长、额度大，项目资金以外部融资为主，而市场利率在长时间内又具有较大的不确定性，利率变的化对项目资金成本影响较大，对整个项目收益将产生较大风险。当市场利率大幅上升时，政府支付的固定回报无法满足外部融资成本，将影响整个项目综合利润甚至导致项目亏损。

3.2 市场收益不足无法达到股东预期回报

市场收益不足是指项目运营后的收益不能满足收回投资或达到预定的收益，使投资人收到损失，特别是企业一般作为劣后级有限合伙人，对项目收益兜底，更容易遭受损失。

市场收益不足风险主要体现在以下三个方面：一是指政府或其他投资人新建或改建其他项目,导致对该项目形成实质性的商业竞争而导致项目收益下降，无法达到预期目标。二是由于宏观经济、社会环境、人口变化、法律法规调整等其他因素使市场需求变化,导致市场预测与实际需求之间出现差异而产生的风险。三是由于P PP产品或服务收费价格过高、过低或者收费调整不弹性、不自由导致项目公司的运营收入不如预期而产生的风险。

3.3 政府信用风险导致项目无法按预期进行

政府信用风险是指政府不履行或拒绝履行合同约定的责任和义务而给项目带来直接或间接的危害。主要有以下两个方面：一是由于PPP项目大多都是基础设施，这些项目与公众利益、国计民生密切相关，特别是收费、环保等敏感问题备受关注，合同中如果有触动公众利益的地方，定会导致公众反对，政府迫于压力也无法兑现原有的承诺，产生政府信用风险。二是由于某些地方政府官员为了提升政绩，在短期利益的驱使下，做出与整体利益和长远利益不相符的决策，一旦中央政府发现或者地方政府换届，项目就会被清理，面临信用风险。

4 PPP项目融资风险应对措施

4.1 市场利率变动风险措施

市场利率的变化对项目整体收益影响较大，可采用以下3种方式来降低相关风险：一是尽量减小招标期和融资交割期之间的时间差，尽早完成融资交割。在时间越短的情况下，项目方可以更好地预期利率变动范围，进而能够一定程度上降低风险；二是将利率变动风险转移给公共部门，比如，对于特许收费的项目来说，可以在项目合同中约定，当利率变化超出一定范围时，项目公司可以提高相应的收费价格或者由政府给予一定补偿；三是由项目公司的母公司作为提供融资方，再由母公司对外融资，以这种方式将利率风险的控制转移给更容易控制风险的母公司。