证券市场的国际化趋势对中国的挑战分析

李之光

（河南广播电视大学，郑州450001）

证券市场的国际化趋势对中国的挑战分析

李之光

（河南广播电视大学，郑州450001）

经济全球化的逐步推进，各国放宽了对资本市场的管制，使得证券市场趋于国际化。而证券市场的国际化，逐渐加强了我国证券市场与国际证券市场的关联程度，有利于提高我国应对国际金融风险的能力。当前，我国证券市场的法律法规仍不健全，证券市场存在结构性缺陷，不利于我国证券市场国际化进程加速。推进我国证券市场国际化应建立国际化的证券法律体系；打造成熟完善的证券市场体系；采取渐进方式开放资本市场。

证券市场；国际化；发展趋势；推进措施

在国际资本的运行过程中，证券类型的资本实现证券发行、投资与流通的跨国自由流动，即为证券市场国际化。21世纪以来，国际经济一体化与全球化发展步伐不断加快。在全球经济一体化程度日渐加强的同时，国际各大证券交易所拥有的外国上市公司不断增多，且各国创业板市场也在竞相建立，证券市场国际化趋势日益明显。而作为一个在不断发展与完善的证券市场，中国证券市场也逐渐向国际化迈进，与国际证券市场的关联程度与相互影响日渐明显。然而，在国际化进程中，我国证券市场还面临着诸多挑战，包括缺乏保障机制、发展规模难以满足国际市场需求与上市公司质量堪忧等。由此，制订全面合理的国际化推进步骤与措施，对推进我国证券市场真正开放与发展具有重要作用。

一、我国证券市场国际化的表现

（一）中资企业赴海外上市

中资企业赴海外上市，是我国证券市场国际化的主要表现之一。海外上市可分为直接上市与间接上市两种。其中前者是指中资企业直接在境外发行股票挂牌上市，主要包括H股、N股和ADR三种形式，可以筹集资金，提升上市企业知名度，并改善证券市场的流通性，进一步拓展企业的海外市场。而后者则是指企业先在香港或海外注册成立具有中资背景的公司，之后在境外资本市场上市，具体可分为买壳上市与造壳上市两种方式。1990年以来，我国许多中资企业均通过入股、买壳、分拆业务等方式，实现了在香港或美国纽约的上市。

（二）向境外投资者发行B股

当人民币资本项目无法实现自由兑换，且我国需获取外汇的条件下，便产生了B股。B股面值通过人民币表示，但在认购和进行交易时却需使用美元和港币。我国B股对境内持外币投资者的开放时间为2001年2月19日。另外，发行B股既可以促使企业筹集到更过外汇资金，还为境外投资者开辟了一条有利渠道，即在人民币无法自由兑换时，可通过股票市场筹集外资。另外，B股作为整个中国资本市场的国际化窗口，既可以将我国企业推向国际市场，也可以将境外投资者引入中国证券市场，对我国证券市场国际化具有先导性的推动作用。

（三）实施QFII与QDII制度

当资本项目尚未完全开放，或本币还不能完全自由兑换时，对引进外资、开放资本市场进行一定限制的过渡性制度，即QFII。我国从2002年12月起，便已开始实施QFII制度。即当外国机构投资者在注册资本数额、财务状况与违规违纪记录等方面，符合相应条件后，才被允许进入我国证券市场。QFII制度的建立，打通了一条新的资本可兑换通道，可以有效地避免短期资金与资本市场过度投机行为。除此之外，2007年5月11日设立的国内投资者赴海外投资资格的认定制度（QDII），进一步拓宽了境内合格机构投资者的投资渠道，也加快了我国证券市场国际化发展步伐。

（四）积极开展国际合作与交流

随着我国证券市场国际化进程的推进，国外诸多证券类机构为了发展证券业务，纷纷在我国设立了代表处。并且，有一大部分的境外机构与内地证券市场，包括证券公司、基金管理公司、基金托管银行等，开展了技术交流、法律法规建设等方面的密切合作，且成立了中外合资证券经营机构与基金管理公司。另外，在我国企业境外上市数量逐渐增加的同时，我国证券监督管理委员会也加强了与其他国家证券监管部门的合作，如香港、新加坡等，并签订了一定数量的双边协作监管协议和备忘录。

二、我国证券市场国际化的挑战

（一）我国证券市场规模偏小

当前，我国证券市场的规模和融资水平相对较低，抵御国际化风险的能力尚且不足。在三大金融机构中，即银行、证券、保险，证券业的总资产规模最小。据同花顺财经网显示，截至2015年12月末，证券公司总资产为6.42万亿元，而同期银行业金融机构总资产则高达199.30万亿元，证券公司总资产仅占银行业总资产的3.22%。而中国证券公司净资本较小，直接降低了自身的整体抗风险能力，尤其是净资本较小的证券公司。而且与国外的证券市场相比，我国的证券市场规模偏小、证券化率较低。据有关资料显示，截止到2016年11月底，纽约证券交易所上市公司的市价总值达189 923亿美元，纳斯达克市价总值为76 862亿美元，东京股票交易所的市价总值为49 875亿美元，伦敦证券交易所为32 948亿美元。而同期中国沪深两市上市公司市价总值为67949亿美元。

（二）证券市场结构性缺陷突出

我国证券市场还存在股权结构不合理的突出缺陷。在上市公司中，能够流通的股本平均只有总股本的1/4，剩余的3/4股本，包括国家股、法人股、内部职工股、以及国家股和法人股的转配部分在内，均不能流通。并且，个人投资者占可流通股投资者的绝大部分，机构投资者数量甚少。而同一企业根据其发行股票的不同对象和地点，又可分为A股、B股、H股、N股。其中，A、B股市场分离，而A股市场作为我国股票市场主体，坚决杜绝外国公司的上市。我国B股市场也不尽统一，如上海用美元交易，而深圳却使用港币交易。这种结构性缺陷，限制了证券市场变现机制、市场评价机制和资本运营机制的作用发挥，进而严重影响我国证券市场的资源配置效率，同时滋生了较高的投机性，进而阻碍证券市场的开放化发展。

（三）金融管制较严，人民币没有实现自由兑换

证券市场国际化实质上是证券的国际间流动，直接受到货币兑换制度和出入境制度的作用。而我国现阶段的金融管制较为严格，汇率决定机制仍未实现完全市场化，无法有效保障投资者的证券资产流动性和收益性，进而造成了国际证券资本的流入障碍。2016年4月14日，国务院组织了14个部委召开会议，将启动为期一年全国范围内的互联网金融专项整治。并且在央行等监管部门支持下，加快互联网金融统计检测和风险预警体系建设，从而实现对互联网金融的管制和监控。此外，目前我国各主要银行的人民币兑换，没有发生进一步的变化，仍然为每人每年累计兑换5万美元的外币。而人民币不能自由兑换，成为A、B股市场较难实现合并的关键限制因素。

（四）证券市场法规制度不完善，缺乏监管

证券市场的运转与发展，需要切实可行的法律体系和规章制度。然而我国现阶段的相关法律规制不太完善，缺乏有效的及时监管。证券市场现行的主要经济法律依据为1992年起草的《证券法》，尽管2005年、2013年做出过相应修订，但是其内容条例仍然存在滞后性。并且由于缺乏及时、完善的监管，导致证券交易中的参与各方发生违规行为。如，在证券市场上，上市公司业绩造假、公司包装上市后产生巨大亏损、股票期货市场操纵指数等，严重损害和侵犯了其他参与主体的合法权益。此外，证券市场的信息披露、上市公司治理、股民诉讼程序、以及证券监管等制度体系亟待完善和加强，否则我国证券市场的开发将面临极大的困难和挑战，极易陷入被国际投机基金利用的被动局面，产生不必要的巨大损失。

三、推进我国证券市场国际化的有效措施

（一）建立国际化的证券法律体系

由点及面的推进我国证券市场法律体系建设工作，进一步完善《公司法》《证券法》《税法》《外汇管理法》以及涉外企业等法规内容。例如，我国规定证券市场的上市公司，必须为国内注册的股份有限公司。而由于银行类股在股票市场市值中占比过高，导致现行的股票指数不能反映整体经济发展情况。因此，随着国际化程度的不断加深，应考虑允许国外与我国国民经济相关性较强的大市值上市公司融资上市，进而改善我国的股票市场市值结构。此外，我国税法规定征收上市公司分红的个人所得税，而这一点可以纳入修改和完善的范围，可借鉴与参考外国成熟市场的经验。

（二）打造成熟完善的证券市场体系

完善的证券市场体系，应该包括股票市场、债券市场、以及期货市场。发达国家的证券市场中，企业融资的主要渠道是债券市场，而我国却以股票市场为主。长此以往的发展，会使得实体经济产生懈怠之意，丧失原始的经营动力，不利于上市公司的长远和健康发展。因此，我国证券市场应大力发展债券市场，尤其是企业债市场，通过为企业构建良性的融资环境，吸引低风险国际基金，进而促进证券市场的国际化发展。此外，我国铁矿石、原油、大豆等大宗商品，主要依赖于进口，而商品定价权却存于国际期货市场。所以，我国应扩大到岸期货市场的发展规模，借鉴国外市场的先进经验，通过购买力和规模交易，逐步掌握大宗商品的部分定价权，大力推动我国期货市场与国际接轨进程。

（三）采取渐进方式开放资本市场

从国际资本市场的开放过程来看，已开放国家的资本项目可兑换的步骤和进程并不同步，但开展步骤大多选用渐进和审慎方式。在证券投资国际化进程中，我国对外开放项目应借鉴国际资本市场的开放经验，把握“先长期，后短期”这一总体原则，采取逐渐推进方式开放资本市场。具体而言，应先开放资本流入，后开放资本流出；先开放证券机构投资，再开放实体和个人投资；先开放债券市场投资，再开放股票市场投资。在此过程中，应适时选择资本开放时机，选取恰当的推进方式，扩大开放规模与范围。同时，应及时解决资本市场开放遇到的各类问题，加强法律法规建设和监管，避免不应有的损失。

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[2]腾 杰.QDII对中国证券市场国际化的影响分析[J].海峡科技与产业，2012(8).

[3]舒 峰，马思萍.中国证券市场国际化趋势及监管对策[J].行政与法，2005(2).

［责任编辑：庞 林］

F830

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1005-913X（2017）07-0100-02

2017-05-12

李之光(1984-)，男，河南新密人，助教，硕士，研究方向：金融市场。