境内企业融资情况分析

文/邓冬冬 编辑/谢松燕

境内企业融资情况分析

文/邓冬冬 编辑/谢松燕

随着监管政策的变化和银行外债业务的推进，企业的融资规模呈现触底反弹趋势，并逐渐把关注度从境内人民币融资模式转移至“借入外债+境内结汇+境内锁汇”模式。本文以大连市为例，对企业境内外融资情况进行了梳理，并对当前企业关注的两种融资新模式进行了分析。

近期企业融资的表现趋势

从渠道来看，境内仍为融资的主渠道，但境外融资出现较快增长。从币种结构看，境内外融资币种安排有所分化，境内融资呈现去美元化，境外融资呈现外币化。从融资成本看，境内人民币融资利率低于境外，境内外短期外币融资利率大体相当，长期限外币融资境外有优势。但企业出于汇率风险考量，选择外币融资较为谨慎。从融资产品来看，风参直贷（或三方协议贷款）、内保外债等融资新模式快速增长。

境内融资趋势

一是境内融资去美元化。一方面，企业境内融资逐渐转向人民币融资，相比之下，境内外汇贷款余额则大幅下滑。截至2016年末，辖内金融机构对企业境内人民币贷款余额同比增长4.2%，而外汇贷款余额则同比下降24%。另一方面，国内外汇贷款签约币种更趋均衡多元，美元贷款占比逐年下降，欧元贷款占比则显著提升，一改以往美元独大的局面。

二是外汇贷款短期化。国内外汇贷款按债务类型划分，可分为直接贷款、贸易融资、委托贷款和外债转贷款四类。随着人民币汇率双边波动幅度加大，偿贷汇兑风险增加，辖内企业借入直接外汇贷款的短期化趋势明显，借款期限半年以内（含半年）的直接贷款占比逾六成。

境外贷款特征

一是融资集团化。按债权人债务人的不同关系，境外贷款可分为集团贷款和银行贷款。随着跨境双向人民币资金池业务和跨国公司外汇资金集中运营管理的全面推进，集团资金运作更为活跃，境内企业接受境外母公司、子公司或联属企业等渠道的集团贷款快速增长。2016年，辖内企业接受境外集团内企业贷款流入同比增长251%，占贷款流入总量的比例达48%，成为外债流入增长的主要动力。

二是融资外币化。随着境外人民币利率走高，境外融入人民币优势不再，境外融资呈现外币化态势。从融资币种看，辖内企业接受境外贷款本币占比呈逐年收窄的态势，2016年，本币占比已降至21%，较上一年回落了14个百分点。从外币分布来看，美元贷款占绝对份额，欧元贷款下滑。

企业融资考量的因素

一是不同性质的企业有不同考量。国企相对传统，账务处理、内部管理和审计等要求较严，难以接受创新产品。其境内人民币融资以传统的流动性贷款、银行票据等为主，外币融资则以流动性贷款和押汇等为主；境外融资通常限于以内保外贷支持境外子公司发展，直接外债等新产品的接受度较低。民营企业和外资企业融资方式则较为灵活，更看重融资成本。

二是业务背景对贷款的影响。以往，纯内贸业务企业多采用境内流动性贷款、银行票据、委托贷款等融资方式；但随着银行对国内证结算组合融资业务的深入推进，“国内证+福费廷”的融资方式普及度大大提高。进出口企业融资方式多样，包括流动性贷款、进/出口押汇、海外代付、风险参与、福费廷、保理融资等。

三是贷款利率的影响。利率成本直接影响融资产品报价，最终影响企业境内外融资选择及融资方式。在本币融资方面，目前境内人民币融资利率处于低位，直接贷款、银票贴现、国内证和福费廷等产品价格明显走低，企业境内融入人民币的意愿明显增强；而境外人民币利率在“8·11”汇改后迅速攀升，尽管近期有所走低，但综合成本仍高于境内，因此企业通过外债、贸易融资等方式融入境外人民币的意愿显著降低。在外币融资方面，由于境内企业有效需求不足，境内外币信贷投放规模下降，贷款价格多次下调。目前，短期限的境内外外币融资，利率大体相当，但从长期限看，境外外币融资利率依然低于境内。

四是汇率走势的影响。“8·11”汇改后，人民币汇率波幅明显加大，企业如果选择外币融资，在承担利率成本的基础上还要面临较大的汇率风险。因此，出于规避汇率风险的考虑，企业会选择提前归还部分存量的外币贷款；同时，也加大了境内人民币融资，减少了境内外汇贷款。

五是监管政策的影响。当前，外债管理方式进一步创新，企业跨境融资更加便利，借入外债主体和外债融入资金用途均进一步放宽。目前境外人民币利率相对较高，企业境外融资仍以外币为主。“借入外债+境内结汇+境内锁汇”的融资方案，综合成本低于境内直接融入人民币，因此，外债融资被越来越多的境内企业所关注。预计近期企业融资将延续回弹走势。

层出不穷的融资新模式

面对日益复杂的跨境资金流动状况，外债管理政策也在不断深化。先是2015年，发改委将境内企业发行外债由审批制改为备案制（发改外资〔2015〕2044号），随后，全口径跨境融资政策（银发〔2017〕9号）统一了中外资企业本外币外债的管理，接着，统一了资本项目结汇管理，放开外债资金意愿结汇，并放宽了资本项目资金使用条件（汇发〔2016〕16号）。这一系列政策组合拳，进一步便利了境内企业跨境融资，新型融资模式也不断涌现。

风参直贷（或三方协议）

产品概念：风参直贷是指银行境内分行通过非融资性风险参与的形式与境外联行合作，使银行境内分行的授信客户从海外联行直接借入相对低廉的资金，供其在境内使用。

操作流程：银行境内分行将其授信客户推荐给海外联行，境内分行参与风险；海外联行与境内企业签订融资合同并直接发放贷款至企业在境内分行开立的外债账户；企业境内办理掉期或远期锁汇，以规避汇率风险，将外债资金结汇使用。

融资成本：以辖区某行为例。其澳门分行贷款报价2.2%（利率2%+信贷管理费0.2%），锁汇（近结远购或远期购汇）成本1.6%左右（随外汇牌价变动），客户总成本约为3.8%，低于境内人民币贷款基准利率（4.35%）。采用“借入外债+境内结汇+境内锁汇”的融资方式替代境内人民币融资，一方面可满足企业的资金需求，降低其融资成本，并有助于规避汇率风险；另一方面，则可增加银行的收/结汇来源。近期银行和企业对该类业务的关注度和办理量不断提升。

内保外债

概念及特点：境内企业通过境内担保、境外发债，并将资金回流的模式发行永续债券。其境外发行的永续债券有以下优点：一是降低负债率，依据财务准则将永续债作为股本进行会计处理，可改善企业资产负债结构；二是无强制现金支付压力，如果企业现金支付压力大，可延迟或免除利息支付而不构成违约；三是可以较低成本获得长期融资。

操作流程：境内企业在境外成立特殊目的公司作为债券发行主体；境内母公司为境外发债主体的境外发债提供跨境担保，发债募集资金可以一定模式回流境内供境内母公司使用。相较境内企业直接发债，内保外债采用担保结构由境外主体发债，无需在支付票面利息时代替境外投资者缴纳预提税，可有效降低成本。发改委中长债新规（发改外资〔2015〕2044号）提出，“鼓励资信状况好、偿债能力强的企业发行外债，募集资金根据实际需要自主在境内使用”，放开了发债资金的回流使用；但《跨境担保外汇管理规定》（汇发〔2014〕29号）关于“未经外汇局批准，债务人不得通过向境内进行借贷、股权投资或证券投资等方式将担保项下资金直接或间接调回境内使用”的规定，则一定程度限制了境外发债资金回流境内。目前，内保外贷项下资金回流的外汇政策在逐步放宽，各地外汇局可根据企业真实合规需求，以提交个案集审会审议的方式来满足企业资金回流境内的需求。

作者单位：外汇局大连市分局