金融去杠杆明显加码

点评人：宗涛 经济学博士、金融学博士后

近年来，影子银行发展创新，各类资产管理产品大行其道，通过各种通道将表内资产变成同业业务，以规避对资本质量和资本充足率的监管要求。比如，本质上属于信贷的资产没有缴纳相应准备金，没有占用相应的资本金。这类影子银行业务本就属于灰色地带，且存在着诸多风险。因此，金融去杠杆势在必行。

于是有了2017年年中监管部门密集祭出的一系列政策措施。随之而来的是金融杠杆的回落，但市场也出现了较明显的波动。对此，有人认为有矫枉过正之嫌。

这里涉及三个问题：金融去杠杆是否意味着监管标准的提高？金融去杠杆会否伤及实体经济？金融去杠杆何时结束？

首先应明确，金融去杠杆并非监管标准的提高，而是对现有标准的落实。金融监管主要是通过提高资本质量和资本充足率要求来控制金融机构的杠杆率。这轮国际金融危机后，国际上更新了监管标准，中国也予以同步实施，部分监管要求还高于国际标准。

2013年的“钱荒”，催生了畅销书《同业鸦片》。其中的故事并非完全虚构，且有些故事至今仍在上演。这也警示我们，被动去杠杆，更多是无序的，会导致市场动荡，因而不是最优选择。加强金融监管则有助于避免将来出现无序去杠杆。

其次，金融去杠杆并不会影响实体经济运转。金融加杠杆拉长了资金链条，但没有增加金融体系向实体经济的资金供给。金融机构购买资产与贷款一样，会创造广义货币M2，而金融去杠杆则会相应拉低M2的增速。2017年，在金融去杠杆的作用下，M2增速明显低于年初的预期目标，但社会融资规模增速仍保持平稳，高于12%的预期目标水平。这说明，金融去杠杆没有减弱金融对实体经济的支持。

与此同时，中国2017年经济增长总体好于预期，也从侧面说明，已经去掉的很多金融杠杆是不必要的。金融机构作为中介，本身不是资金的最终需求方，因而资金链条拉长会增加资金成本。从这个角度看，金融去杠杆有助于降低社会融资成本。

就最后一个问题来说，可以肯定，这轮金融去杠杆尚未结束。从长期看，将来还会有新套利工具和方式产生，金融监管和金融套利之间是一个动态平衡的过程。

但目前看，未来有几个推动去杠杆的因素会进一步强化。

一是金融工作的重心将继续向防范系统性金融风险倾斜。近年来，股市、债市、汇市、货币市场等均出现明显波动，各类金融乱象丛生，金融“三乱”重新抬头，已经威胁到国家的金融安全。各类中央会议，无论是中央经济工作会议、中央财经领导小组会议还是第五次全国金融工作会议，乃至党的十九大，都将防控系统性金融风险作为金融工作的重点。而上次出现这种情况，还要回溯到上世纪90年代亚洲金融危机之时：中央重拳治理金融“三乱”，关闭了部分不审慎的金融机构。

二是金融监管协调正在强化。金融杠杆本质上是监管套利，而监管套利则源于监管的不协调。国务院金融监管发展委员会已经成立，预计明年初新一届政府组建后，监管协调将得到明显加强。包括互联网资管产品在内的各类资管业务，将纳入统一监管。

三是将统一对大资管产品的监管。2017年11月17日，中国人民银行联合证监会、银监会、保监会和外汇局等部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（意见征求稿）》，公开征求意见。这意味着穿透式监管、统一监管将实质性展开。