中天科技：供需稳定业绩向好

本刊研究员 田 闯

中天科技：供需稳定业绩向好

本刊研究员 田 闯

本周笔者建议关注中天科技（600522）。该公司主要从事于光通信、电力两大产业链业务。在公司营收结构中，剔除商品贸易/有色金属贸易收入后（该部分收入主要用于稳定收入规模），光通信和电力传输业务各占40%。

为什么现在建议关注中天科技：

1、在光纤光缆业务方面，行业供需预期在2018年仍将处于弱平衡状态，而2018年之后5G建设逐步开展，将带动行业需求的快速增长。展望明年，光纤价格预期稳中有升，对毛利率由正面刺激效果。

2、电力传输业务方面，中天科技保持着行业龙头地位，电缆业务持续中标高额订单。

3、今年以来，同行业公司亨通光电及长飞光纤涨幅巨大，公司涨幅相对落后，在基本面预期较强的基础上，公司股价有上升空间。

光纤供需稳定，中天扩产领先行业

在光纤的需求方面，宽带中国的继续推进及5G的建设将推动需求的增长。

2013年8月17日，中国国务院发布了“宽带中国”战略实施方案，方案目标，2020年，宽带网络全面覆盖城乡。为了进一步扩大固定宽带覆盖面，提高互联网普及率，“十三五”规划设置了2020年固定宽带家庭普及率要达到70%的目标。根据BDA（中国宽带发展联盟）截至17年第二季度末数据，目前东部宽带普及率达到82.4%，西部普及率为62%，中部普及率为56.3%。中西部落后地区宽带覆盖率距离宽带中国提出的到2020年覆盖率达70%的目标还有一段差距，未来中西部还有较大的宽带建设需求。

作为宽带领域后来者的中国移动，2014年拿到国际宽带许可后开始大规模建设国内宽带骨干网跑马圈地。11月刚刚公布的2018年普通光缆集采（第一批次）招标公告，预估采购规模359.3万皮长公里，约为1.1亿芯公里，为6个月需求，此次采集相比去年10月6114万芯公里增长了80%，且仅为半年用量，移动全年光纤集采有望达到2亿芯公里，同比17年增长50%以上。此次移动大规模集采落地，国内18年光纤光缆需求增量基本确定，按照亨通光电在CRU大会上的预计，2018年中国光纤市场需求有望达到3.5亿芯公里，同比增长约15-20%。

在5G方面，5G是通信行业未来最重要发展趋势，国家多次发文力推2020年商用。5G网络结构发生重大变化，形成前传-中传-回传三层结构，同时连接节点数量大幅增长，光纤光缆及传输设备用量显著提升。

中国电信9月14日发布《5G时代光传送网技术白皮书》披露的网络结构，相对4G而言，5GEPC（演进分组核心网）将拆分为NewCore和MEC两部分；BBU也将拆分为CU和DU两部分。5G成熟期，在核心层、区域核心、汇聚层以及接入层的带宽以及接口速率均大幅提升，同时伴随核心网和OTN/WDM等设备进一步下沉，5G时代全频谱、高速率应用将使基站需求将呈现翻倍态势，前传、回传对光纤光缆、光器件、光通信设备需求均有望实现大幅增长。

2017年11月2日，中国电信集团科技委主任韦乐平表示看好光通信产业前景，5G时代光纤将率先受益。韦总肯定了5G时代对基站数量需求的提升，同时认为5G对光纤的需求虽然达不到4G的16倍，但也将达到2-3倍的增长。

5G初期，采用低频组网，单个基站，3个AAU，6根（单纤单向）或3根（单纤双向）光纤，而3G/4G/5G共站所需光纤资源累加；5G成熟期，采用高频组网或低频增点，则需更多光纤支撑。而从5G投资的时间表来看，2018年，5G对于光纤需求的拉动将逐步显现，并在2021年投资完毕

在供给方面，2015年以来伴随国内光纤光缆的紧缺，国内光纤光缆厂商加速了光纤预制棒的扩产，但由于光棒对于良率要求较高、爬坡速度慢，整体扩张速率低于行业预期。

光纤预制棒作为光纤的原材料，其制造过程相对较为复杂，而且投资额较大（光纤预制棒也是光纤产业链上最具价值的部分）。每100吨光纤预制棒的投资额均超过1亿元人民币（亨通光电采用RIC套管法投资额预算为8000万元）。同时光棒的扩产周期比较长，设备购买、调试以及产能爬坡都是较长的过程。从业内经验来看，整个扩产周期均超过1.5年以上。亨通光电和长飞光纤近年来以VAD+RIC方法扩产均用了超过1.5年的时间。而中天科技由于采用的是VAD+OVD的全合成法制备工艺，自2009年公司开始实施光纤预制棒项目后，公司400吨产能在2012年才正式达产，而这一切还是在中天科技直接引入日本日立技术的前提下。另外值得注意的一点是，亨通及长飞光纤所使用的RIC方法的扩产还严重依赖于德国Heraeus的产能和供给情况。

受制于光棒制造工艺特点，使用PVCD法的长飞、亨通等厂商2017年产能扩张释放相对较平缓（德国赫尔斯产能有限），并转向自主新工艺路线，成熟有待2019年；而使用VAD法的中天科技虽然前期投入较大但生产率高，使得产能跃升相对较快，预期今年年底产能增长600吨到1500吨，受益行业景气度也最大。

在10月电信光纤光缆招标中，招标不再限价，此前2017年1月20日电信集采为限价60元/芯公里，也可从侧面印证目前光纤供需的紧张程度。同时也为明年光纤采购价格奠定了基调。

拥有光棒自生产能力的企业相比没有光棒生产能力的光纤光缆公司具备更强的竞争力。中天科技2012年开始生产光棒时，光棒销售价格约为170美金/公斤，随着产能规模逐渐释放，规模效应的显现，光棒单位成本已经下降到100美金。明年8月，光棒反倾销政策到期（光棒反倾销政策施加给国外光棒企业高额的税收，推高了光棒的价格，传输到下游，拉升了光纤价格），光纤光缆价格将会有所波动，但是随着中天产能释放，规模优势更加显著，毛利率预期仍将稳中有升。

图：2010-2016年中国光纤光缆总长及增长趋势

电力业务稳步发展

中天科技在电力传输市场上业务包括了普通导线、特种导线、电力光缆、中高压电缆等产品，公司特种光缆以及特种导线在国网、南网的线路材料采购中中标份额保持前列。往前看，按照“十三五”特高压工程规划，接下来三年我国将建成第一批“五交八直”以及第二批“四交两直”特高压路线，同时第三批“三交一直”特高压路线也将开工建设。今年上半年中天科技电力业务中标接近20亿元，下半年陆续公布中标超过10亿元的海底光电复合缆订单，为整个电力传输业务带来了业绩支撑。