基于生命周期理论企业绿色融资路径及风险治理

陆颖超+王筱萍+徐钰芳

摘要： 迎合低碳经济发展潮流，绿色金融为企业融资提供新方向。以维尔利公司为例，基于生命周期理论研究绿色中小企业不同发展阶段不同的绿色融资路径及融资风险，并提出风险治理的相关对策建议。

Abstract： With the development of green economy， green finance provides new directions for corporate financing. Taking Jiangsu WELLEE Environmental Co.， Ltd. as an example， based on the life cycle theory， this paper studies the green financing path and risk of green small and medium-sized enterprises at different stages of development， and puts forward the relevant countermeasures and suggestions of risk management.

关键词： 生命周期理论；绿色产业；融资战略；风险分析

Key words： life cycle theory；green industry；financing strategy；risk analysis

中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2017）33-0013-04

0 引言

结合中小企业融资难、抗风险能力弱的缺陷，绿色金融为解决绿色产业发展和传统产业绿色改造过程中的资金需求问题提供新的渠道和动力。2014年12月，中国中小企业协会对中小企业融资情况展开调查。银行贷款是主要的融资选择。被调查企业中有54%的企业有融资需求，选择银行贷款的企业占58%，32.3%的企业选择民间融资，选择网络融资和小额贷款公司的企业占12.9%。18%的企业认为市场贷款供应量充足，认为贷款供应量过紧占34%，社会可贷资金不充足，48%的企业则保持中立。[1]融资问题是发展的核心问题。

绿色金融可帮助企业实现绿色转型。共享经济转型可以依靠银企双方通过绿色金融制度实现（胡春生，2013）。[2]段彩惠等（2010）认为中小企业可以在绿色金融背景下增加利润，提高企业综合竞争力。[3]绿色金融在促进企业绿色转型和推动社会可持续发展等方面产生着重大影响（李晓光等，2015）。[4]黄贤等（2014年）提出应健全约束激励机制、完善市场体系、加强各部门协调，大力发展绿色金融助推环保产业。[5]政府应当培育市场，努力探索出一条绿色金融发展一般规律与中国实际相结合的绿色发展之路（周道许等，2014）。[6]张承惠等（2016）認为中国应推广绿色金融理念，并将绿色金融纳入经济转型和生态文明战略，积极参与相关国际合作项目。[7]绿色金融可促进世界经济向着创新和包容等方向发展，成为经济绿色转型和经济增长的必要影响因素（隗斌贤，2016）。[8]王遥等（2016）指出绿色金融的贡献主要在于，优化经济的宏观发展，提高经济的微观效率并与传统经济政策形成互补。[9]

1 基于项目生命周期的绿色融资路径

企业在不同的生命周期融资战略也会随之变化（Udell和Berger，1998）。[10]企业在不同的生产阶段有着不同的发展方式，随着企业的发展，目标规划和环境等都会存在差异，不同阶段适用的战略和融资选择也不同（胡维超，2011）。[11]

1.1 萌芽期融资路径

萌芽时期的企业多是依靠自有资金寻求自身的发展，天使投资和政府绿色投资基金是企业积极争取的融资方式。对市场缺乏深入了解、风险大以及发展难以预测是还处于初步发展阶段的萌芽期企业最大的特点，导致融资渠道非常有限。

企业在萌芽时期，资金来源主要是企业自有资产的投入，原有股东的投入，通过亲朋好友融通也是这一阶段很常用的方式，但仅靠自有资金往往不足以支撑企业的发展，天使投资和风险投资会投资发展前景较好的初创企业。政府基金主要是国家针对科技环保企业进行扶持或设立引导基金吸引民间资本跟投。

1.2 初创期融资路径

初创阶段的企业常常面临着高支出、低收益的情况，资金问题在这一阶段特别突出。除了自有资金可用于企业继续发展，银行借贷和风险投资成为企业首选的筹资方式，政府资金则一直是绿色企业追求的融资渠道。

自有资金仍然是重要的资金来源之一，企业同时也可以享受政策支持获得项目资助。企业为取得高额汇报，规避资金投入高新环保技术和产品研发失败的风险，高新技术市场化和商品化成为企业的重点。企业还可以通过抵押或者担保贷款，通过绿色项目抵押或者担保公司向银行贷款。

1.3 成长期融资路径

企业在成长期处于高速发展的阶段，这一阶段可以借助银行借贷、上市融资、风险投资、政府资金和融资租赁等方式筹得资金。

随着企业的快速发展，信用度会提升，向银行贷款较前两个阶段容易。凭借较好的市场发展前景，这一阶段的绿色企业会受到风险投资的青睐，随着企业效益不断增加，可以考虑上市来筹资，也可以选择融资租赁等融资方式。

1.4 成熟期融资路径

成熟时期风险最低，企业融资方式多样。因为这一阶段的绿色企业处于发展的黄金时期，可以选择的融资方式包括银行贷款，发行股票、债券。同时，留存收益，政府基金和担保融资等等也是不错的融资选择。

绿色企业可发行债券，留存收益转化等方式来增强企业的盈利能力和竞争力，最便捷的融资方式是发行股票，为企业可持续发展提供资金支持。

1.5 衰退期融资路径endprint

衰退期的企业随时面临着死亡，这个时候的企业可以通过银行贷款、加强内部控制和资产证券化等方式筹得资金。

企业可以依据以前积攒的良好信誉继续向银行借贷资金或者资本证券化，合理利用资金，改善现金流状况，加强内部控制。

总之，随着绿色企业的发展，企业的融资方式也在改变，企业融资的对象有政府、银行、风险资本、证券市场等。

2 维尔利公司生命周期不同阶段绿色融资路径

2.1 公司简介

江苏维尔利环保科技股份有限公司是一家高新技术企业，于2003年2月成立，主要是处理生活垃圾渗滤液和工业废水。总处理能力以及综合实力一直名列前茅的维尔利公司是国内第一家采用“MBE+纳滤”工艺完成1000吨/日以上渗滤液处理的企业。

2.2 维尔利公司生命周期不同阶段绿色融资路径

2.2.1 初创时期融资路径

2003～2007年，这一时期的维尔利（原维尔利环境工程（常州）有限公司）为德国WWAG公司在中国独家代理商，融资方式单一，资金主要来自德国WWAG公司投入。维尔利公司在这一时期还获得政府对项目的扶持资金，根据国内渗滤液的特点和市场需求，利用德国WWG公司的技术，打造一些极具特色的渗滤液处理专利技术和产品。

2.2.2 快速发展阶段融资路径

2007～2010年，这一时期的维尔利主要目标是打造国内环保科技领域的一流品牌，完成公司股份制改造。2007年德国公司从维尔利退出，维尔利管理团队对公司进行增资和重组，顺利实现对德国WWAG的收购。随着社会对环境的日益重视，市场对垃圾渗滤液处理的需求呈现爆发式增长，专注渗滤液处理等环保市场的维尔利，凭借着国家支持环保的东风，争取到国家扶持资金，绿色项目得以快速发展。

此阶段正是公司快速增长期，由于刚刚收购维尔利，需要融入大量资金。维尔利选择以“回購”股权的承诺吸引风险投资，很快，“宝安系”旗下的中国风险投资有限公司在2008年12月以1000万元将注册资本由1700万元增至1995.31万元，认购维尔利新增注册资本295.31万元，相当于每元新增注册资本的认购价格约为3.39元，股权占比为14.8%。

除了中国风险投资有限公司向维尔利出资1000万之外，公司实际控制人将持有的826万出资对应的股权全部转让，引导了其他投资人进入维尔利，维尔利凭借这些资金支持飞速发展。[12]

2.2.3 稳步上升阶段融资路径

处在稳步上升阶段的维尔利，融资渠道也越来越宽。2011年2月，经中国证监会“证监许可字[2011]265号”核准，公开发行1，330万股人民币普通股股票（“A”股）。如今，维尔利已成为全国绿色环保工程的领军型企业，公开发行股票后，公司的资本金增加，有了对外扩张和进一步举债的资金实力，参股或控股公司大量增加，风险投资从企业退出。从2011年3月16日公司在深圳证券交易所挂牌上市交易之后，企业获得的收益也在逐步增多，可将留存收益转增资本。随着企业的信用关系的建立，质押借款和担保融资变得更加便捷，更多商业银行开始与公司合作，融资方式趋于多样化。

3 维尔利公司绿色融资风险分析

3.1 财务风险

根据维尔利20007到2016年资产负债表、流动负债占总负债的比率、流动比率和速动比率绘制变化曲线图（如图1所示）。从图1可以看出，维尔利流动负债率普遍较高，资金流动性较好，企业的流动比率和速动比率从2007年到2014年普遍保持在200%以上，对短期资金依赖性强。2012年，归还部分短期贷款后，短期偿债压力变小，流动负债率下降。

根据企业2007到2016年营业总收入、毛利润、归属净利润和扣非净利润的变化曲线进行分析（如图2所示）。表明该企业经济效益较好，源于拥有成熟先进的工艺技术，盈利水平较高，到2015年毛利率和扣非净利润一直处于上升阶段，企业项目环保、社会效益好。但是2010年之后，企业的扣非净利润普遍低于毛利率，结合企业的快速发展阶段的融资策略，融资费用的支出逐渐加大，财务风险也在放大。

3.2 担保风险

根据维尔利2012年到2016年担保融资金额和研发费用变化曲线（如图3所示），从图3可以看出，自2012年，维尔利公司担保金额逐年大幅度增加，提供担保融资给子公司加强自身发展。企业担保融资金额与研发费用的比例（如图4所示）逐年增加，担保融资可以在降低融资成本的基础上帮助企业解决资金项目需求，增强子公司绿色融资的信心。同时，维尔利面临的担保风险也在加大。

3.3 现金存量风险

图5所示的维尔利2009年到2016年存货和应收账款周转天数变化曲线图显示，公司的应收账款和存货周转天数普遍在150天以上。公司的客户大部分是具有良好信用的政府或者政府下属相关的职能部门，但是公司的应收账款金额较大，仍然存在资金周转的风险。

维尔利2009年到2016年销售及经营现金流与营业收入的比例变化曲线如图6所示。随着公司完工项目不断增多，业务规模显著扩大，应收账款余额逐渐增长，经营性现金流较低，该企业现金存量风险显著。资金链断裂将面临的是巨大的资金压力甚至破产。

4 维尔利公司绿色融资风险治理建议

4.1 财务风险治理建议

4.1.1 加强内部资金成本控制

作为企业发展的基础，资金确保企业进行正常的生产经营活动，过多的资金得不到合理利用，会形成浪费，降低使用效率，资金过少影响生产和企业发展。无论是过多还是过少，不能合理利用，都将影响企业后期融资与发展，引发很严重的债务危机。为减少财务风险对公司发展产生的影响，维尔利公司应加强内部控制，对风险进行预测与防范。

4.1.2 优化项目融资风险管理endprint

在现有的融资风险管理的基础上，维尔利公司相关部门在绿色项目实施过程的风险管理水平还有待提高。环保型企业生产发展过程中存在很多风险，在了解国外优秀风险管理经验的理论基础上，需随机应变，不断调整融资计划。

4.2 担保风险治理建议

4.2.1 完善担保风险防范机制

加强担保风险防范，深入公司内部，完善担保制度，加强担保约束，严格执行审批程序，强化风险控制。防范管理层内幕交易，对担保对象的财务状况和经营状况进行详细的审查和论证，并定时跟踪。

4.2.2 强化担保事项的信息披露

遵守政策法规，强化担保事项的信息披露，积极为其他单位提供公司担保的具体信息。利于企业的投资者及公众更加了解该或有负债形成原因、财务影响以及获得回报的可能性，投资者更清楚自己的责任，做出更加合理的决策。

4.3 现金存量风险治理建议

4.3.1 强化资金回收

应收账款金额过大已然成为维尔利公司现金存量和资金周转的最大风险，为了避免出现坏账损失，实现应收账款的及时收回，公司需加大催收力度，完善应收账款管理制度。

4.3.2 严格資金管理

为避免公司出现资金断裂，在绿色融资的过程中，结合自身生产经营状况，合理预测企业需要的资金数量，加强监督，做好事前预防，加强事中控制和事后监督，增大资金使用管理，完善资金管理体系。

参考文献：

[1]董涛，池碧云.中小企业融资状况调研简报[DB/OL].（2015年01月14日），[2017年4月14日]. http：//www.ca-sme.org.

[2]胡春生.绿色金融路径下贵阳市小企业融资探索[J].贵阳学院学报，2013（1）：53-59.

[3]段永惠，陈铁军，师晓华.低碳经济：企业战略转型的发展方向[J].中国质量，2006（6）：40-42.

[4]李晓光，夏光，蔡宁.绿色金融与可持续发展[J].金融论坛，2015（10）：30-40.

[5]黄贤，钟为亚.我国绿色金融发展问题对策探讨[J].环境保护，2014（26）：45-47.

[6]周道许，宋科.绿色金融中的政府作用[J].中国金融，2014（4）：22-24.

[7]张承惠，谢孟哲，田辉，王刚.发展中国绿色金融的逻辑与框架[J].金融论坛，2016（2）：17-28.

[8]隗斌贤.G20框架下我国绿色金融的创新发展[J].中共浙江省委党校学报，2016（6）：64-72.

[9]王遥，潘冬阳，张笑.绿色金融对中国经济发展的贡献研究[J].经济社会体制比较，2016（6）：33-42.

[10]Berger AN， Udell DF. The economics of small business finance： The roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle[J]. Journal of Banking and Finance，1998（22）：186-245.

[11]胡维超.中小型绿色植保企业融资策略研究[D].北京：华北电力大学，2011.

[12]包涵.维尔利以赌诱风投，实际控制人空手套白狼[EB/OL].（2011年01月07日），[2017年4月14日]. http：//finance.ifeng.com/gem/news/20110107/3172306.shtml.endprint