利率规则、市场波动与公众预期的相互影响分析

田娜

[摘要]本文主要对利率规则、市场波动与公众预期的相互影响进行了分析研究，通过对短期市场利率、基础货币供给、居民消费的价格指数等相关一些变量以及对反映我国货币政策工具中利率规则的相关指标进行分析和研究，并经过相关的分析和研究，认为在我国相关的货币政策之中，人为干扰对我国货币数量的调控起着较大的作用和影响，所以这就使得市场利率作用的发挥却并不明显，所以这在一定的程度上需要我国市场化改革的步伐不断加快和深入。

[关键词]利率规则；市场波动；公众预期；相互影响

引言

在市场经济背景下，通过对短期的市场利率、基础货币的供给量、居民消费指数等变量进行分析，可以進一步掌握市场动向，将利率规则、市场波动同公众预期有机结合在一起，对市场的发展有较大的影响。本文就对利率规则、市场波动与公众预期的相互影响进行深入分析和研究。

一、相关概述

货币政策的稳定对于一个国家社会经济的发展有着很大的影响，尤其是在宏观经济政策之中，我国对货币政策的恰当、合理的操作对我国社会经济的稳定和持续性增长是有着很大的影响，货币政策直接影响着金融市场的稳定和发展，主要是通过金融机构之间的资金流动，然后再将这种流动传递到实体的经济，所以在一定的程度上也就影响到了实体经济。但是反过来说，在一定的程度上相关的货币政策也会在操作工具和中介的相关目标上做出重新的调整。因为相关的利率规则主要是反映了中央银行的短期利率工具对我国经济的作用，利率规则主要是通过基础货币和短期的市场利率来反映的。我们从历史的角度进行分析研究就会发现，货币政策工具和中介目标的选定与利率市场之间的进程联系是十分密切的，这主要是从反映在市场的波动幅度来进行说明的，并且也要看到相关公共政策的预期效应。

从费雪研究和分析货币和经济活动之间的关系开始，货币的数量规则、到泰勒规则，再到麦卡勒规则，其实都是与公众对政策的稳定预判和承诺机制之间所形成的预期是有着较大的关系，我们所说的利率其实就是泰勒规则，泰勒规则说明了中央银行主要是通过短期利率的调整来引导通货膨胀以及经济的增长等一些宏观指标的，并且还对微观的实体经济有效，而且由于泰勒规则的主要实用性主要是通过稳定的政策承诺机制来引导相关的投资和消费，其中基础货币是利率工具的间接作用形式。对于利率规则的研究和分析，我们在方法上主要还是以采用相关的事实数据为主，并且从相关的最新研究进行说明就会发现，对利率的研究和分析都是比较注重从计量的角度来进行的，例如许志伟等学者就对计量公众预期、货币的供给以及通货膨胀之间的关系研究，主要是通过构建异质性的新凯恩斯模型来进行计算的，并且他们认为，在制定相关的货币政策之前，政府应该加强与公众之间的交流与沟通，而且还需要对公众的预期行为要进行正确的评估，在评估之后要进行正确的引导，这样才能够促进社会经济的发展和进步。

我们对一些相关的研究进行分析就会发现，货币政策工具的选择和市场之间的波动以及公众的预期这三者之间存在着一定的联系，所以本文主要是根据相关的研究思想，对于我国宏观经济的指标主要是从利率规则、市场波动与公众预期的相互影响进行了分析和研究。

二、利率规则与相关指标的作用效应分析

（一）单位根检验和协整检验分析

第一，对单位根的检验分析

对于单位根的检验，主要是根据李宏谨和项伟星使用的Chi—bor等相关的利率指标来进行实证，实证之后经过相关的分析研究，主要的观点是我国通过对利率的引导来对货币政策进行间接的调控，所以本文主要是在这个研究分析的基础之上，对李宏谨和项伟星所使用的时间序列数据的平稳性进行了单位根的检验，除此之外，还对于市场利率和消费者的价格指标之外的所有相关指标都进行了取对数，并还对于各个变量之间的关系进行了平稳性检验，通过这些相关的试验发现，准货币、消费者价格指数、股票市价总额、消费者的预期指数以及未差分的汇率序列都是非平稳的：如果在进行一阶差分的话，我们就会发现各个变量在时间序列的表现上主要是平稳的。

第二，对协整检验的分析

我们在对ADF进行检验之后就会发现，如果原序列都是非平稳的，但是在经过了一阶差分之后就具有了平稳性，也就是我们所说的一阶单整序列I（1），所以这就需要我们在检验的过程中必须要进行协整检验，这样才能够进行综合的判断。协整检验中主要是对变量LNM2，CPI、LNTSMP、LNCEI、LNER进行了检验分析，主要是根据Johansen的方法来进行检验，选滞后阶为3阶，经过检验我们就会发现，在5%的显著水平之下，是拒绝原来假设的，所以这也就在一定的程度上说明了变量LNM2，CPI、LNTSMP、LNCEI、LNER之间是存在着协整关系的。

（二）格兰杰因果检验分析

我们通过对格兰杰因果关系进行检验，可以发觉各个变量之间是存在着一定的长期协整关系，然后在此基础上，对于滞后期就统一选择了3期进行检验分析，根据相关的检验我们是可以得出以下的结论：

第一，通过格兰杰因果关系的检验我们就发现，利率市场的变化与股票市价总值、消费者预期指数这三者之间不存在格兰杰因果关系，这也就说明市场利率在对资本市场进行调节的过程中以及对于消费者信息方面的传递作用是受到相关阻碍的，所以也就说明在一定的程度上央行的利率规则对于公众预期的引导作用是需要不断加强的，而且央行自身对于宏观经济的调节作用也是需要不断的加强。

第二，市场利率发生变化的主要原因是经济景气指数，但是经济景气指数的变化并不是因为市场利率发生了变化，所以这就说明市场利率和经济景气指数之间是单向的调节作用，这也正好说明了现在我国社会经济发展的形式，当我国的经济发展出现过热或者过于缓慢的时候，市场利率就会随着相关趋势的发展而进行调整，所以这也就在一定的程度上说明实体经济运行的好坏会对商业银行的市场风险造成相关的影响，但是商业银行在市场波动中的变化却没有对实体经济的运行进行有效的冲击，这就说明是人为因素的影响，并且由于公众预期对相关货币政策的判断将会对实体经济的效率产生较大的影响，所以这就会导致需求不足。endprint

第三，基础货币的变化主要是由于市场利率的变化而引起的，但是基础货币的变化并不是利率变化的原因，这就说明当前我国利率市场化的发展还不够完善，但是由于市场利率于基础货币的冲击，说明我国进行货币市场化改革是必须的，也是亟待解决的。

第四，从实际情况来看，市场利率同汇率会起到双向相互作用影响，这就能够充分说明，我国已经实现了开放资本市场的目标，也充分表现出了当前利率市场化改革的不断推进，这是同世界经济格局相一致的。而这也在一定程度上可以炎症假设的有效性。也就是说，在利率市场化发展的过程中，在利率规则下来分析市场波动问题是有一定根据的。

（三）市场利率与相关指标的脉冲响应

为了证明上述相关检验的结论，主要是利用Chibor分别对MECI、M2.CPI、TSMP和ER进行了脉冲响应的研究和分析，相关变量取对数LN，进行分析的话就会有以下的结论：

1.经济景气指数对市场利率的脉冲响应是不明显，在前7期的时候是有着一种递减的负面影响趋势，但是到了第8期的时候就达到了一种比较平稳的趋势，在此之后一直是保持着一种比较平缓的负面影响状态。

2.市场利率对基准货币的脉冲反映不是很明显，我们可以看出在前2期的时候出现了比较大幅度递减的负向影响，然后也就随之出现了递减的负面影响，在0附近就达到了稳定趋势，但是我们深入分析可知，基准货币对市场利率的影响还是比较明显的，在前3期的时候出现了较大幅度的反向递减影响，但是从第3期开始一直到第9期就出现了比较平缓的反向递减影响，到了第10期的时候就达到了稳定的反向影响，所以从这我们就可以看出我国相关的货币政策以供应量作为调节工具的相机抉择其实还是起到了一定的作用，但是并没有对市场的波动起到一定的反作用，但是由于这种相互作用的实效，所以也就预示着相机抉择其实已经是不适应我国现在对因市场经济的波动而引起对相关风险的防范。

3.市场利率对于消费者物价指数的脉冲影响其实并不是很明显，在前2期的时候就出现了一种逐渐递增的正向影响，在第2期的时候就达到了最大的程度，从第2期之后就出现了不断递减的反向趋势，然后我们发现在第9期的时候就达到了平稳。事实上，消费者指数对于市场利率的影响还是比较明显的，在前7期的时候其实都出现了比较明显的递增正向影響，在第7期的时候这种影响就达到了最大的作用，然后随之就出现了比较平稳的正向影响，从这就可以看出市场的相关波动与公众的心理和公众的行为其实已经能够产生相关实质性的影响。

三、结论

本文主要是对利率规则、市场波动与公众预期的相互影响进行了分析研究，在利率不断市场化的发展进程中，央行所实行的相关的利率规则的货币调整的政策，其实是公众预期对货币政策稳定性承诺机制的必然要求，并且由于我国相关的货币政策还没有对金融机构的市场行为形成一个有效的管理，所以这就需要我们要结合中国的实际情况，建立适合中国国情的政策承诺机制和金融信息的传导机制，这样才能够充分的体现公众预期的作用，促进我国经济的不断发展。endprint