浅谈货币政策风险承担渠道与作用机理研究

刘昕

[摘要]2008年金融危机后，国际经济金融界、各国政府和学术界深入反思本次金融危机的根源，认为世界各国普遍采用长期过度宽松的货币政策，是导致银行体系过度风险承担而影响金融系统稳定、致使金融危机发生的关键原因之一。也由此引起学术界的广为关注，多维开展货币政策风险传导渠道之间的关联量化分析。但传统货币政策传导渠道或者未把风险因素纳入模型，或者在模型中把商业银行简化掉，最终导致传统货币政策传导渠道脱离。因此，针对当前货币政策风险承担渠道现有研究的不足，以及我国商业银行不良贷款屡创新高、金融风险快速积累的情景，加上商业银行作为金融体系的主体，其对待风险的态度、偏好以及容忍度的变化，以及行为主体的多方博弈，必然通过风险承担渠道对货币政策效果产生重大影响的事实，本文据此开展货币政策与当前金融风险之间的关系，以及风险承担渠道在我国是否存在及其综合影响机制是什么等研究，具有重要的理论与实际意义。

[关键词]货币政策；风险承担渠道；商业银行

一、选题背景与意义

从世界各国经济发展史来看，每次大型金融危机的发生，不仅会对国际经济结构和经济秩序带来重大的冲击，还会引起相关经济金融理论出现显著的变化，并对宏观经济金融体系产生重大深远的影响。

2008年全球金融危机被格林斯潘称之为“百年一遇”，虽然危机已经过去多年，但是全球经济依然处于持续低迷的状态。危机爆发后，全球各国均在深入思考金融危机的根源，并对宏观经济体系存在的缺陷进行了深入探讨。世界各国学者普遍认为，长期过度宽松的货币政策，通过银行风险承担渠道，影响商业银行风险偏好等风险承担意愿和水平，造成商业银行内部风险过度积累，是造成本次金融危机的重要原因之一。

商业银行风险承担行为是指在通过对市场情况的分析，以及宏观经济大环境，商业银行可以对现实经济进行预估和判断之后，主动承担或者选择某种风险水平的行为，这样的承担风险的选择行为是具有非常强烈的主观意识的，这也是商业银行内部公司治理主体以及外部监管者等多种因素产生合力的结果。因此在选择风险进行承担的时候，根据不同的利益主体，会有不同的选择偏好，而这种不同偏好的力量在选择过程中相互角力，直到形成一种稳定的平衡，形成了最终的银行选择承担风险的结果。通过对这次全球金融危机的深刻反思，对于货币政策与商业银行风险承担行为间的相互关系，使得一条新的风险承担渠道——全新的货比政策传导渠道，被发现，并逐渐引起世界各国的重视。

Borio和Zhu（2008）等学者指出，如果中央银行能够较早地采取紧缩性货币政策，则本次金融危机的危害将会大大降低。Raian（2010）等学者存在类似的看法，认为世界各国货币政策当局为救市而采取的扩张性货币政策在某种程度上将给下次全球金融危机埋下祸根。因此，在这种情况下，加强对货币政策风险承担渠道的研究就具有十分重要的现实意义。

货币政策传导渠道的问题，一直以来都是货币经济学研究的重点。不管是古典经济学还是凯恩斯主义，世界各国学者从未停止过对货币政策传导渠道的研究和探索。成果可谓丰硕，也由此形成了不同的学派和看法，但大体可以归结将其归纳为4种模式：信贷渠道、利率渠道、汇率渠道和财富渠道等。

笔者本文认为过度宽松的货币政策导致了2008年全球金融危机的发生，但是为了应对金融危机所带来的严重经济衰退，世界各国并未吸取教训，继续采取过度宽松的货币政策。美国率先实施扩张性货币政策，将美国基准利率几乎降至0。但是，在充分使用利率调控政策之后，宏观经济仍未止跌回升，仍处于快速衰退之中。

二、国内外研究進展

从目前国外对货币政策传导渠道已经存在的研究文献来看，很多都是集中研究信贷供应量（Kashyap&Stein，2000；Bemanke&Blinder，1992），信贷构成比例的影响（Gertler&Gilchrist，1994），以及对货币政策进行验证等方面。其中，新资本协议关于资本管理的要求使得商业银行更加关注风险因素，但是信用渠道考虑的是商业银行可贷资金的影响（Van Hoose，2007），二者之间存在某种程度上的分类与脱节。

Keeley（1990）最早提出对货币政策风险承担传导渠道进行实证分析，他提出当某一个稳定的外生冲击发生变化，导致信息之间的平衡消失，对称程度不在维持在一个相对平衡的程度的时候，会导致金融机构的竞争不断加强，而商业银行无法避免，为了追求更大的利润回报，他们会选择和追逐高风险的项目，与此同时降低信贷标准，因此总资产中存在风险的资产比重不断增加，切呈现一种不断上升的趋势。此后，有学者研究指出，货币政策公交能够对银行风险承担行为产生影响（Thakor，1996；Allenand Gale，2000），但是这一结论在当时并未受到足够重视。

之后，Dell'Arriccia&Marquez（2006）等学者在研究中发现，由于信息不对称因素，商业银行在低利率环境下，将降低信贷要求，其风险承担水平将增加；同时，在利润考核压力下，低利率给商业银行造成的利润压力，无疑其在很大程度上进一步刺激和激励着银行从事高风险的项目获得更高收益。

三、货币政策承担风险的效应

货币政策承担风险的效应最主要的是风险定价效应也被称为估值、收入和现金流效应，该效应是指货币政策的调整会影响银行对企业资产价值、收入和现金流的估值，并影响商业银行对信贷业务风险定价的判断，最终影响商业银行风险承担水平，该效应与金融加速器的作用有些类似。通常情况下，利率下调会促使企业资产、银行抵押品价值、收入及利润的上浮，这反而会提高商业银行的风险容忍度和风险偏好。

其次是追逐利益效应是Rajan（2005）在研究中率先发现的。在扩张性货币政策背景下，由于无风险资产收益率下降，将带动总资产收益率下降，从而造成商业银行总的收益率下降。商业银行由于考核等因素，必须要保持既定的目标收益率水平，因此，在社会资产总体收益率下降的前提下，它只能将资产更多的投资于高风险资产，承担过多的风险，从而获得更高的利益水平。endprint