跨国企业并购估值相关问题研究

◎郭华

跨国企业并购估值相关问题研究

◎郭华

跨国并购涉及到多个国家的企业，在并购过程中，由于存在文化差异以及国家制度的差异导致在进行资产价值评估的过程中出现诸多分歧，鉴于这种现象，作者分析了当下跨国并购中出现的系列问题提出了相应的应对策略，希望能够运用到企业当中，减少跨国并购中价值评估的分歧。

随着经济迈入全球化和信息化，跨国并购成为企业全球化的重要手段，密集的跨国并购进入高潮阶段。由于跨国并购所涉及的国家不同，并购企业将会面临不同的因素影响价值评估，比如国家的法律制度、地区文化差异、企业管理模式等等。针对层出不穷的并购浪潮和制度差异，跨国并购行为面临重重困难。不少学者针对这一问题相关理论试图帮助企业解决价值评估失衡的问题。例如，部分学者指出，政府需要摆明自己的立场和位置，也有学者提出了适合跨国并购资产价值评估的新方法。在本文中，作者除了阐述现阶段跨国并购所存在的一些问题外，还指出可以加以推广的新评估方法。

跨国企业并购价值评估中所存在的问题

第一，文化差异所带来的知识产权问题。由于并购与被并购者之间的管理模式、经营策略不相同，在进行资产评估的时候可能会忽略掉一些对方看似不重要的资产，比如说无形资产（品牌价值、商标专利等），导致被并购的企业资产价值评估出现偏差。这些资产会涉及到知识产权的问题，在并购行为发生时可能出现法律纠纷。因此，并购双方需要密切关注文化差异对并购行为的影响。

第二，各国市场经济发展状况、法律制度等不同带来的分歧。跨国并购可能会涉及到多个国家的企业，在并购过程中，企业会受到不同国家或地区法律、市场经济健全程度、政府政策、会计制度影响，双方可能在资产评估价值上产生冲突。而且就国内而言，关于跨国企业并购的相关服务还不到位，对企业的要求不能与国际接轨，没有一套国际化的规章制度，导致跨国企业并购在资产价值评估中出现了诸多问题。

第三，不同国家政府的干预度不同，资产价值评估存在差异。根据国内企业发展的实际情况，频繁发生跨国并购的企业大多数为国有企业，国有企业的一个特性就是政府管理。在一些政治人员为了提高当地的国内生产总值，彰显自己在位时候的政绩，往往会故意低估所有资产的价值，以低价转让给外企，导致国有资产的不断流失。还有一种情况就是当政府出现了财政危机时也会选择将国有资产变现，解决财政危机，使得国有资产的不断流失，资产价值评估出现极大的偏差。

第四，跨国并购中企业所面临的风险问题。无论在政治上还是经济上，跨国并购必然会存在一些风险问题，作者认为出现风险问题的主要原因就是企业在并购过程中对资产价值评估出现了偏差，没有考虑到影响价值评估的各方面因素，比如说两国货币之间的汇率。因此在对资产进行价值评估的时候企业需要将企业并购所面临的风险纳入到考虑范围中，避免不必要的评估冲突。

第五，不同企业在评估资产时所采用的方法不同。由于我国跨国并购发展较晚，目前国内所出现的并购理论还不是很完善，所以对资产价值评估的方法也比较单一。现阶段企业所采用的评估方法主要有两种，一是收益法，这种方法比较偏于主观判断，评估结果缺乏准确性。二是重置成本法，这是目前运用较多的一种方法，不过在评估过程中，也会使用收益法。

针对跨国企业并购价值评估中所存在的问题的相关建议

明确各资产的知识产权，尤其是无形资产。若国内企业被外企所并购，国内企业需要借鉴前人经验，保护好原有企业的无形资产（品牌价值、商标专利等），减少并购损失。若国内企业并购了外企，国内企业需要详细了解当地的文化、政策、法律以及被并购企业的想法，不断的与被并购企业协商，将一切影响价值评估的因素都考虑到，并签订一系列协议，避免不必要的诉讼官司。

政府要明确自身的位置，不能过分的干预。作者认为，政府应该充当一个协调监督的角色，不断协商，帮助国内企业获取更多的价值。对于之前所提到的致使国有资产不断流失的行为（为了自己的政绩不断低估所有资产的价值，为了解决财政危机将国有资产变现），作者指出，政府不应该过分的干预并购，要意识到企业的资产并不是自身所有。

将并购风险不断量化，降低风险所带来的价值损失。国外一些研究人员针对企业在跨国并购中出现的风险问题不断的量化，运用折现率计入到价值评估中，对于国内企业来说可以用来借鉴，不断的将并购风险量化，降低并购风险所带来的损失。

建立并购协会及并购法律，提高并购工作的效率。由于我国跨国并购发展较晚，目前国内所出现的并购理论还不是很完善，关于跨国企业并购的相关服务还不到位，对企业的要求不能与国际接轨，没有一套国际化的规章制度，因此作者提出，培养综合型的并购人才、建立相应的并购协会、完善相应的并购法律体系是迫在眉睫，必要时可以借鉴国外的研究成果。

灵活运用资产价值评估方法。对于目前国内所采用的评估方法，企业需要根据企业自身情况选择两种及以上的评估方法进行价值评估后再做决定。随着并购浪潮来袭，作者指出，在进行价值评价的时候，需要考虑到企业在未来的发展情况，也就是利用情景现金流法来进行评估。首先企业要根据市场状况对企业未来发展情况进行分析和预测，然后结合企业以往发展的成长绩效分析出现在到未来的成长速度，最后在预定的情境下（4种不同程度的情景），结合市场状况及同类企业的发展状况，根据发生的概率来分配权重，获得企业的市场价值。

（工作单位: 三星（中国）半导体有限公司）