阿里巴巴并购Lazada的动因及风险分析

(湖南科技大学 商学院，湖南 湘潭 411201)

阿里巴巴并购Lazada的动因及风险分析

杨继平白倩

(湖南科技大学商学院，湖南湘潭411201)

目前，互联网企业在谋求国内发展的同时也开始在国际市场上有所作为，为了提高市场占有率、开拓海外市场，互联网企业开始频频进行海外并购。以阿里巴巴并购东南亚最大电商Lazada为例进行分析，发现其并购Lazada的动因是加快进入海外市场的速度、实现资源优化配置、减少交易费用等，并且针对可能引发的贸易摩擦风险、规模不经济风险、财务风险，提出了充分了解跨国并购的政策、建立有效的管理体制、选择合理的支付方式等建议。

互联网企业；海外并购；动因；风险

一、研究背景

目前我国的互联网行业日渐成熟，但是随着人们消费水平的提高，消费观念的转变以及互联网技术的日新月异，互联网行业必须搭上新一轮并购的顺风车才能得到长久发展。目前互联网并购案例并不缺乏,互联网行业不断整合加速，国内外学者也对此做了很多研究。

从并购的动因看，国外学者主要从并购的战略层次研究并购动因。Keith D. Brothers等(1998)[1]认为战略动机是并购最重要的动因，虽然不同的行业进行并购的动因各有不同，但这并不能影响最终战略的实施。Hoskisson等(1990)[2]认为并购的主要动机是战略动机，通过战略的实施能够提高公司的绩效。国内学者则主要从并购带给双方的经济效益着手，详细阐述了并购的具体动因。包慕之(2015)[3]以中海油并购加拿大尼克森这一案例，叙述了并购的主要动因是为了获得石油价格体系信息、增强竞争力、进一步打开国际市场。董学力(2017)[4]以阿里集团并购优酷土豆为例阐述了并购的动因主要是获取竞争优势、降低广告成本、提高自身盈利水平。

从并购的风险看，国外学者主要从预测并购前的风险进行分析。Paul F.Borghese(2001)[5]认为并购之所以会产生一定的风险就是因为在并购之前没有进行严密的分析，而且也没有设想过一旦在并购中产生风险应该如何应对。Steven Brakman等(2007)[6]认为并购的风险主要来源于资源的不合理配置以及并购前信息的不对称。国内学者对于风险的研究主要集中在财务风险方面。侯林芳(2016)[7]以三一重工并购普茨麦斯特的案例说明在跨国并购中要充分分析并购双方的财务能力以及可能引发的财务风险，并且基于不同的风险类型提出了应采取的防范措施。王棣华(2006)[8]认为财务风险是并购最主要的风险，同时指出为了规避风险必须加强资金的集中管理。

目前国内外文献大多讨论了并购的战略层面以及对并购前的风险分析，但对于跨国并购的动因与风险之间联系的分析并不多。笔者以阿里巴巴并购Lazada这一案例，试图从并购的理论分析入手，分析并购动因，以及动因与风险之间的联系，同时阐述并购过程中可能产生贸易摩擦的风险、规模不经济的风险以及财务风险，并针对这些风险提出相关建议。

二、跨国并购的动因及引发的风险

1. 跨国并购的动因

一般来说，由于消费者对于本国的品牌认可度较高，导致企业进入国外市场非常困难，而并购恰恰可以弥补这些短缺，它既可以使企业以最小的花费达到扩大规模的目的，也可以使企业充分利用外国企业的销售渠道、品牌认可度等。因此跨国并购的动因并不单一，可以从内部动因和外部动因两个方面进行归纳。

(1)跨国并购的内部动因

第一，战略发展的需求。虽然目前中国企业的并购规模较小且大多由于经营发展、协同效应等动因，但通过研究发现近年来越来越多的中国企业进行海外并购是为了适应不断变化的外部环境，增强自身的核心竞争力，而这些都是出于战略发展的需要。

第二，加快进入市场的速度。随着经济的快速发展，互联网行业的竞争日趋激烈，它不仅受到电商竞争对手的挑战，还受到实体店的冲击。如果企业通过内涵式增长，不仅速度较慢，同时还会受到项目的建设周期、资金的紧张以及其他方面的制约。而通过并购的方式就能够利用被并方的知名度、销售渠道等优势在短时间内尽快占领市场，获得比其他企业更大的增长空间。

第三，加强对市场的控制。企业通过并购可以获取竞争对手的市场份额，提高市场占有率[9]。同时在市场竞争者不多的情况下，通过并购可以增加议价能力，以较低的价格购买原材料，以更高的价格售出商品，增加企业的盈利水平。

(2)跨国并购的外部动因

第一，政府的政策。跨国并购利好作用明显，却隐藏着各种风险，一些进行跨国并购的企业最终以失败告终，此时就需要国家政策的支持与鼓励。加入世贸组织后，中国企业积极需求海外市场，政府也通过各种方式支持企业走出去，比如简化海外上市审批手续，这些都为跨国并购提供了便利。

第二，经济的增长。一般来说经济越发展，企业对外投资额度就会越大。历史上每次并购浪潮的兴起都是由于经济实力的增长，只有国家富强才能为企业的跨国并购提供良好的基础。也正因为经济的增长使企业具有足够的实力进行跨国并购，相反，经济落后则会阻碍跨国并购的发展。

2. 并购引发的风险

一般情况下企业并购的风险就是企业并购中因为没有达到预先设定的目的而给企业带来的经济和管理上的一些影响，是企业并购中面临的各种风险的集合。并购虽然在一定程度上能为企业带来效益，但并购后双方如果不能进行有效整合，就会带来风险。

(1)内部风险

第一，财务风险。并购的成功与否受企业的财务状况影响，虽然通过并购可以提高市场占有率，加快进入市场的速度，但企业在并购之后可能并不会产生财务协同效应。财务风险的来源之一就是目标企业的价值评估，当并购双方信息不对称时，目标企业的价值评估就会受到影响，企业就会支付不合理的资金或股权，从而造成企业财务风险。

第二，人员整合风险。并购之后，不同公司所具有的管理制度，文化影响也不同，这会造成部分管理人才的流失，因此在并购之后，要注重对于管理人才的安排，充分调动管理层的积极性。研究表明，管理人才和专家的流失，再加上企业内部持续的冲突对运营造成的损害可能严重影响被并购企业的绩效。海尔并购美泰最终以失败告终其中一个最重要的原因就是管理层之间的沟通问题，中西方的文化差异使得海尔和美泰在并购过程中不欢而散。

(2)外部风险

第一，政策风险。不同的国家面临的政策不同，如果不能及时处理好这一问题就可能导致并购企业遭受经济损失。目标企业所在的国家如果不给予我国企业产业政策上的支持，就会加大我国企业进入当地后出现资源配置落后、成本上升等风险。

第二，法律风险。跨国并购往往涉及两个不同的国家，因此要注意不同国家所适用的不同法律。在跨国并购的许多失败案例中，多数都是由于对法律研究不透彻，导致触犯被并企业所在国家的法律而引起的。另一方面，由于国家安全审查的存在使得一些国有企业在跨国并购中被否决。

第三，社会文化风险。中国企业的文化与外国存在一定的差异，但在并购中文化差异往往被并购者所忽视，上汽收购韩国双龙汽车的失败在很大程度上就是因为韩国劳动者过度的抵制中国企业，而我国企业又因为没有及时采取防范措施而带来了一系列风险。

三、案例介绍

1. 并购过程

阿里巴巴集团由马云和其他创始人在1999年创办，刚开始只是简单的B2B平台，随着公司业务的增多以及规模的扩大，慢慢转变为互联网业务，经营也由单一转变为多元化，同时它市场定位明确、战略目光独特，由信息流业务起步，之后又致力于拓展第三方支付环节。淘宝、天猫等购物平台的兴起，扩大了阿里巴巴在国内的知名度。而在美国的上市更使其走向国际舞台。作为B2B平台，它的人均访问量和知名度都很高。近年来阿里巴巴在技术上的投入不断增多，通过引进国外先进技术加上自身改造形成技术网络体系，同时建立起自身超强大的云计算体系，例如，2015年“双11”当天，订单创建能力最高达到每秒8万笔，支付宝的支付峰值突破了每分钟285万笔。此时阿里云在保障资金、客户信息等安全的同时还保证了服务器的正常运转，支付宝平台的稳定性不仅保障了卖家的权益同时也保障了买家资金的安全。

目前其主要收入也来自电商这部分，包括广告收入、服务收入以及一些商家和用户的手续费收入等[10]。值得一提的是，阿里巴巴通过打造“双11”这一节日，使当天营业额剧增。如图1所示，阿里巴巴以其出色的表现、广阔的国内市场和众多的消费者认可度赢得了巨大的收益。

图1 阿里巴巴集团年度毛利率和净利率情况分析图

但是由于目前国内市场已经接近饱和，而且阿里巴巴经营模式模仿程度低，使得许多小企业进入市场，同时像环球资源、慧聪等一些大的互联网企业也紧随其后，使得阿里巴巴所占市场份额进一步减少，因此在国内的规模和消费市场都很难进一步扩大。再加上国内外经济环境形势不容乐观，特别是中小企业本身基础薄弱，如果再面临资金短缺、原材料不充足、劳动力匮乏等方面的威胁，就会使B2B的发展更加举步维艰。

Lazada于2012年成立，总部设在新加坡，成立刚刚4年就被称为东南亚第一大电商平台，也被称为“东南亚版亚马逊”，其消费者有6亿之多，年营业额达到十亿美元之多，因此其也受到多家投资机构青睐。Lazada作为东南亚最大的电商平台，在支付系统上却缺口较大，东南亚宽松的环境使得货币之间的转换变得相对容易一些，因此造成了各地之间没有统一支付的平台。虽然东南亚的六个国家一共有5.6亿人，大约有2亿互联网用户，但是网上交易额仅占全部销售额的3%，说明了线上交易的不足。有公开数据表明，其在2015年前九个月的销售额为1.91亿美元，亏损为2.33亿美元，背后原因不得不令人深思。

在2016年4月份的收购Lazada当季，阿里巴巴来自国际零售业务的营业收入达1.68亿美金，占总营业收入的4%，和去年同期相比增长123%，而在收购的前一季度，阿里巴巴来自国际零售业务在阿里营业收入中仅占2%。收购后更多的零售商家入驻Lazada向东南亚消费者售卖产品，从2016年8月份中国品牌入驻Lazada起，产生的营业收入超过200多万人民币。另一方面，在被收购后Lazada完善物流体系，与中国邮政集团深入拓展在仓储、供应链、金融等领域的合作，同时马来西亚国际商业银行也向Lazada平台卖家提供特别贷款。

2. 阿里巴巴并购Lazada的动因分析

近年来阿里巴巴发展迅速，那么如何在激烈的竞争中保持优势地位就成为它面临的首要问题。而此次并购Lazada恰恰可以达到资源的优势互补，进而达到1+1>2的效果。

(1)加快进入海外市场的速度

企业处于不断变化的竞争之中，自身的发展和竞争对手的发展往往是同步进行，因此必须把握时机抢占先机。如果互联网企业采取在海外自建工厂、物流体系、信息系统等，肯定会受到政治上以及当地社会的抵制，而并购则可以很好地解决这一问题。阿里巴巴之所以选择并购Lazada，是因为这为阿里巴巴开拓国际市场迈出重要的一步，而Lazada之前融资的7亿美元已经所剩不多，这正好为收购提供了契机。通过并购，阿里巴巴可以迅速打开东南亚市场，2015年Lazada的年度交易额为13亿美元，每日访问量超过500万，入驻商家超过2万，在东南亚市场占有率达到78%，被认为是东南亚最大的电商平台。

(2)实现资源的优化配置

随着经济全球化的加快，互联网行业要应对来自国内外市场的压力，怎样坚守国内地位的同时开拓国际市场是一个令人值得深思的问题。而并购恰恰在某种程度上可以解决这一问题，通过并购在原有的基础上扩大国际市场，加快市场资源要素的流动，形成资源的优化组合，建立快捷有效地信息网，抢占市场份额。阿里巴巴并购Lazada可以在上市后快速适应国际化市场，另外阿里巴巴上市后市值增大，因此融资能力和资金的使用能力增强，这样使其更加从容的面对可能发生的外部环境变化。

(3)减少交易的费用

由于东南亚国家较多，支付的不统一以及物流体系的不健全使得阿里巴巴进入东南亚市场需要花费较多的成本费用，同时因为贸易的保护主义，我国商家与当地卖家平台的谈判费用上升。而阿里巴巴并购Lazada后可以直接完善当地物流体系同时将支付手段引入东南亚市场，降低了阿里巴巴的品牌商在东南亚的物流配送成本。另一方面，阿里巴巴的商家也可以直接进入当地商家平台，节约了谈判费用。

3. 并购风险分析

从以上分析可以看出阿里巴巴并购Lazada有着不同的动因，如果这些动因处理不好就会引发相应的风险，因此笔者着重结合以上的并购动因阐述可能出现的风险。

(1)贸易摩擦的风险

阿里巴巴并购Lazada后虽然加快了进入海外市场的速度，但是由于贸易保护主义的存在，因此东南亚必然会采取保护本地市场的政策，如果阿里巴巴不能及时的调整市场战略，积极和当地人员沟通，那么就不能快速的适应当地市场，此时就有可能降低自身发展实力，更可能会面临退出东南亚市场的风险。

(2)规模不经济的风险

虽然阿里巴巴并购Lazada后可以更好实现资源的优化配置，但不可忽视的是由于海外市场的建立使得公司规模扩大由此造成规模的不经济。同时并购后也会带来营运风险，Lazada目前连年亏损，经营状况并不乐观， 如果阿里巴巴在并购后不能很好的协调双方，那么不但不能实现预期的效果还会使阿里巴巴自身经营状况恶化。

(3)财务风险

阿里巴巴并购Lazada后虽然节约了交易费用，但是在并购中占据重要地位的并购成本不可忽视。阿里巴巴花费10亿美元并购Lazada，这需要有深厚的资金做支撑，如果处理不好，就会因为并购融资而背负债务，同时不论是现金支付还是股票支付都存在财务风险。阿里巴巴通过现金购入Lazada的股权，这就需要其有巨大的获现能力。

四、启示

1. 充分了解跨国并购的政策

东南亚局势复杂，阿里巴巴在进行并购时一定要了解东南亚各国的相关产业政策以及对企业并购的相关限制等内容，加强与被并方所在国家的联系。同时加强宣传，让东南亚各国知道并购后带来的经济效益以及能够解决的就业问题。另一方面，可以与东南亚有影响力的机构或者人物进行沟通，获得更多的支持。

2. 建立有效的管理体制

为了防范规模不经济的风险，就必须建立有效的企业组织，使公司内的每个成员的价值都得到最大程度的发挥[11]。Lazada原有的管理层大多数是欧美人，同时公司的员工也大多数是亲欧美的当地人。因此阿里巴巴并购Lazada后在保存目标企业独立运营的基础上，一方面和欧美高层保持良好的关系并且达成战略一致，由这些高管带领当地员工借鉴阿里巴巴的模式，以便进一步打开东南亚市场，而阿里巴巴的管理层负责把阿里巴巴的技术、支付方式、物流体系等引入东南亚，这样的分工协作不仅稳定了Lazada在东南亚的地位，也可以使并购后的阿里巴巴得到收益。另一方面，阿里巴巴和Lazada之间也可以通力合作，减少内耗，实现规模经济。

3. 选择合理的支付方式

阿里巴巴应该结合自身的财务状况选择合理的支付方式，降低财务风险。阿里巴巴支付10亿美元并购Lazada，其中将投资5亿美元认购Lazada新发行的股本，另外5亿美元收购现有股东的持股。这种支付模式比较合理，可以降低并购成本。另一方面为了降低并购成本，就要充分利用投资银行、会计师事务所等中介机构，并且要合理的筹集资金，确立并购合同。同时我们知道阿里巴巴在并购Lazada时以香港的瑞信作为财务顾问，通过设计合理并购方案，在交易谈判中最大程度的保障了阿里巴巴的利益。因此，阿里巴巴能以10亿美元这样较低的成本并购Lazada得益于金融机构的帮助。

[1]Keith D., Brouthers, Paul van Hastenburg, Joran van den Ven. If Most Mergers Fail Why Are They so Popular[J]. Journal of Banking and Finance, 1997(5):1431-1450.

[2]Robert E., Hoskisson, Michael A.Hitt. Antecedents and Performance Outcomes of Diversification: A Review and Critique of Theoretical Perspectives[J]. Journal of Management,1990(16):85-98.

[3]包慕之.跨国企业并购整合探析——以中海油并购加拿大尼克森为例[J].求知导航,2015(1):54-56.

[4]董学力.互联网企业跨界并购财务风险分析与整合策略——以阿里集团并购优酷土豆为例[J].财会通讯,2017(11):96-100.

[5]Paul F.Borghese. M&A From Planning to Integration: Executing Acquisitions and Increasing Shareholder Value[M]. McGrew-Hill Trade, 2001(2):132-156.

[6]Steven Brakman, Harry Garretsen, Charles van Marrewijk. Cross-border mergers and acquisitions: The facts as a guide for international economics[J]. International Mergersand Acquisitions Activity Since 1990: Recent Research and Quantitative Analysis,2007:23-49.

[7]侯林芳.企业跨国并购财务风险评估与控制研究——以三一重工并购普茨麦斯特为例[J].会计之友,2016(13):60.

[8]王棣华.试论跨国并购的财务风险防范[J].会计之友,2016(6):46-47.

[9]肖海林.企业战略管理理论、要径和工具[M].北京:中国人民大学出版社,2013:40.

[10]乐 婷.互联网企业并购动因与战略研究-基于阿里巴巴并购行为[J].绿色财会,2015(10):11-13.

[11]齐永兴.我国中小企业动态能力培育路径与提升策略[J].财经理论研究，2015(2)：98-102.

TheMotivationandRiskAnalysisonAlibaba’sAcquisitionofLazada

YANG Ji-ping BAI Qian
(BusinessSchoolofHunanUniversityofScienceandTechnology，XiangtanHunan411100)

At present, internet companies have begun to make a difference in the international market in the pursuit of domestic development. At the same time, in order to improve market share and expand overseas markets, internet companies began to frequent overseas mergers and acquisitions. By means of taking Alibaba’s merger and acquisition (M&A) of Lazada which is Southeast Asian largest e-commerce as example, this paper analyzes and discovers that the motivation of M&A is to accelerate speed of entering into overseas market, optimizing resource allocation and reducing transaction expenses. Meanwhile, aimed at the potential risks of trade friction, diseconomies of scale and financial exposure, the suggestions such as fully understanding policy of cross-border M&A, establishing effective management system, selecting reasonable payment method and so on are proposed.

internet enterprise; overseas mergers and acquisitions; motivation; risk

10.16546/j.cnki.cn43-1510/f.2017.05.011

F271;F49

A

2095-1361(2017)05-0101-06

2017-07-05

湖南省社科基金项目“智力资本与绩效的关系研究——以湖南省机械类上市公司为例”(项目编号：09JD19)、湖南省研究生科研创新项目“供给侧结构性改革下的‘债转股’问题研究——基于‘中钢集团’的案例分析”(项目编号：CX2017B669)

杨继平(1964- )，男，湖北荆门人，湖南科技大学副教授，博士，硕士研究生导师，研究方向：公司金融、产业经济研究

(编辑：周亮；校对：余华)