新形势下城投行业融资租赁项目的思考

2017年以来，国家密集出台了《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知（财预〔2017〕50号）》《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知（财预〔2017〕87号）》等一系政策文件，再次重申国家对地方政府融资的规范性要求。同时，各地监管部门也集中查处了多家金融租赁公司及融资租赁公司违规为城投企业提供融资的行为。一时间，融资租赁市场对于能否开展以及如何开展城投行业项目疑虑重重，本文就是对相关问题的一些思考。

一、地方政府融资相关文件的梳理

近年来，国家陆续出台了不少关于地方政府融资的相关文件，其中意义最重大、影响最深远的莫过于国务院于2014年10月颁布的《关于加强地方政府性债务管理的意见（国发〔2014〕43号）》（以下简称“43号文”）。43号文的出台为地方政府融资打开了通道，同时也对地方政府融资行为提出了规范性的要求，可谓是“开正门，堵偏门；稳增长，防风险”，这也是之后一系列文件的总体思想。

以43号文为标志，“开正门”与“堵偏门”并行，“稳增长”与“防风险”并重，城投企业融资模式发生了根本性转变。一方面，允许城投企业借新还旧和支持未完工项目建设，同时通过发行地方政府债券置换等方式对存量债务进行化解；另一方面，明确政府债务不得通过企业举借，并剥离城投企业政府融资的职能，要求城投公司不得新增政府债务。同时，清理存量债务，甄别政府债务，并根据政府性债务风险进行分类处置。

二、城投行业依然大有可为

在国家“开正门，堵偏门；稳增长，防风险”的整体指导思想下，城投行业仍属于资信较好、风险可控的行业，特别是对于融资租赁而言，更是有着较大的市场机会。

第一，目前我国经济增长依旧面临较大的压力，2017年GDP目标增速下调至6.5%左右。就拉动经济增长的关键因素投资方面而言，目前制造业投资触底企稳，但回升幅度有限；房地产行业投资保持低速增长；基础建设投资仍将是拉动经济增长的主要动力，而城投企业正是基础建设投资最重要的主体。

第二，根据中债资信统计，2017年，全国基建总投资规模约为15.20万亿，如此巨大的投资规模，其建设资金主要来自以下四个方面：一是财政预算支出约3.8万亿；二是新增地方债规模约为1.63万亿；三是通过社会融资（PPP项目）约2.5万亿；四是政府投融资平台即城投企业投资约7万亿。在剔除城投企业账面现金余额后，城投企业大致粗算仍需对外融资约5万亿，这就为融资租赁行业提供了一个巨大的资金需求市场。

第三，在“开正门，堵偏门；稳增长，防风险”的指导思想下，政府对城投企业的关系依然紧密、政府对其的支持力度依然很大，主要体现在以下两个方面：

一方面，在城投企业存量债务的化解上，首先，如果已认定属于政府债务，则会通过地方政府财力或地方政府债券进行置换偿还；其次，如果债务未认定为政府债务，但城投企业的还款资金仍主要为财政资金的属于政府具有支付责任的债务。这部分债务的偿付受政府是否及时履约的直接影响。

另一方面，在城投企业增量投融资的支持下，首先，地方政府可以通过发行新增债券扩大对城投企业承接项目的资本金拨付；其次，可以将符合要求的项目通过政府购买服务支持纳入财政预算管理；最后，还可以通过推进地方政府引导设立的政府产业基金对基础设施和公共服务领域投资进行支持。

三、如何选择城投行业项目

尽管城投行业整体资信良好、风险可控，但并不意味着城投行业项目就不存在风险。恰恰相反，随着地方政府与城投企业的剥离，未来出现城投企业打破刚性兑付事件的概率可能会增大。

在融资租赁交易中，尽管租赁公司在租赁期内拥有租赁物的所有权，但由于城投行业项目的租赁物多为关系民生的标的物，如水电燃气的设备实施、道路管网等，租赁公司通常无法通过处置租赁物来获得补偿，所以城投企业的自身信用和综合实力就显得尤为重要。

城投企业的筛选可以参考以下几方面因素：

第一，要分析城投企业所在区域的经济发展状况和当地政府的综合财力情况。一般而言，经济发展情况越好，当地政府综合财力越强，当地城投企业的实力也就越强，未来抗风险能力也就越强。政府综合财力包括一般公共预算收入、基金收入以及转移性收入。其中，一般公共预算收入应重点关注税收收入的占比，占比越高，收入的稳定性越高；基金收入受房地产行业影响较大，具有较大的波动性；转移性收入是地方政府综合财力的重要组成部分。在中西部地区，特别是少数民族地区，转移性收入占比巨大且较为稳定，具有不可忽视的地位和作用。

第二，要分析城投企业的级别以及在当地区域内众多城投企业中的地位和作用。首先，一般而言，城投企业级别越高，能够得到的政府支持力度也就越大，所以应优先选择级别较高的城投企业；其次，通过城投企业的资产规模比较判断，优先选择区域内资产规模大、地位突出的主要城投企业进行合作；再次，從城投企业承担的业务进行分析，通常城投企业承担越多的公益性业务，如保障房、棚户区建设等项目，其与当地政府的关系也就越密切，能够得到政府支持的力度也就越大，未来的保障性就越强。

第三，要分析城投企业未来转型发展的方向，优先选择未来转型后有经营性业务的城投企业。通常城投企业转型路径有四类：一是拥有部分经营性业务或经营性资产的城投企业，在剥离政府融资功能之后，可以转型为纯经营性公用事业控股类企业或国有资产经营控股类企业；二是主要替政府融资、代政府投资、有政府偿债的城投企业，可以以市场化方式参与地方公益性或准公益性项目，转型为自身融资、对项目投资、由政府购买、用项目收益偿还债务的企业；三是平台企业可以通过业务链条的延伸转型为一般工商企业；四是自身几乎没有经营性业务，历史承担公益性项目投融资规模很小，且未来不再新增公益性业务的企业，在化解存量债务之后可能会面临关闭的风险。

四、结语

城投企业是我国经济中重要的投资主体，短期内对我国经济拉动具有不可替代的作用。随着相关政策的进一步完善，城投行业的投融资将更为规范，在融资租赁的支持下，必将迎来更好的明天。

（作者单位为昆仑金融租赁有限责任公司）

[作者简介：赵斌（1982—），男，北京人，本科，硕士（在职），中级经济师，研究方向：融资租赁理论与实践。]endprint