证券投资中的套利行为探析

程伟

摘 要 近些年我国的经济改革有了进一步深化，这对我国的证券市场发展产生了很大的影响，一系列政策的实施，促进了证券投资市场的规范化发展。证券市场的走势应当和经济走势基本保持一致，机构投资者对价格的影响力进一步加强，对投资行为带来的市场影响也就更为复杂。本文首先就证券投资和套利行为的特点进行简要阐述，然后对证券投资中套利的优势和类型加以阐明，并就证券投资中合理套利空间形成以及非理性套利形成的原因作详细分析，最后就我国证券投资中不规范形成的套利应对策略进行探究。

关键词 证券投资 套利行为 原因

一、引言

套利是两个相关市场之间投资者利用同一资产价格短暂差异，在不同市场同时买卖同一资产获利的交易行为。这种低风险、高收益就是套利投资方式的显著特征。基于这一特征，比较重视资金安全问题的机构投资者就可能对证券投资基金实施套利。通过从理论上对证券投资中的套利行为的研究分析，能够深化对其的理解，为解决其中的发展问题提供相应的参考。

二、证券投资和套利行为的特点

（一）证券投资的特点

“证券投资”是人们耳熟能详的一个词，其概念在我国还属于新兴的概念。证券投资是投资者的子概念，也是投资者群体的组成部分。我国已经通过投资者权益保护法对证券投资进行了阐述。金融投资交易的特殊性决定了投资消费者相对于普通消费者在交易地位上有其特殊性。證券投资权益保护法中对证券者概念是否能适应各类金融服务接受者存在分歧。我国金融领域的发展主要是重视金融秩序以及机构，对服务对象立法传统没有重视，这就造成了证券服务接受者不能从法律中获得保护。[1]证券投资在发展中也形成了几个鲜明的特征，证券投资市场影响效应比较大，其具有不确定性，是一种有价证券，必不可省的活动就是投资和投机。

（二）套利行为的特点体现

套利所包含的内容中，存在价差以及同时性和等额性是比较重要的。从套利行为的特征方面就能够了解，相同或者相关的产品是套利显著的特征，套利产品之间存在一定的关联性，这一关联性是一直存在的，并且存在方式不变动。而存在相对差价的特征方面，这是对于市场产品而言的，两个产品间存在一定的不一致，这种不一致是能够被掌控的，而非波动的。[2]再有就是买入和卖出双向操作的特征，套利多进行买入和卖出双向对冲操作，倘若是大概率事件，就有明显的估值错误，这可单方面作业。产生无风险收益的特征也比较突出，无风险收益就是基本偏差稳定，收益没有风险。而真正进行控制存在很大的难度，交易产生的费用和具体何时交易，这些都会影响利润。

三、证券投资中套利的优势和类型

（一）证券投资中套利的优势

证券投资中套利有其优势，对于证券市场而言，一直存在套利和投机，这两者的联系比较突出。要考虑两种方式对资金的需求情况，套利就是不依赖最初资金量，不需资金帮助。在比较好的经济状况下，如果买方存在，卖方也存在，这时候的套利不用资金也可正常进行，并能因此获得相应的利润。[3]但是在实际中会受到环境因素的限制，对套利而言就要相应的初始投资，对投机者来说选择哪一种方式都要有资金帮助。对于投机来说，拥有资金量大影响力就越大。

证券投资中的套利优势，从风险因素层面而言，套利拥有的很少，风险可被忽略，在套利双方顺利实施的过程中，套利没有风险或者说风险相对比较小。套利双方能同时进行，对套利来说没有风险，具体套利行为在实际中不是顺利进行，可能会被延时，此时对于套利来说就会存在相应的风险，即便风险比较小。[4]对于投机者而言，情况就有所不同，投资者是对以往情况的分析，然后对未来情况进行判断，投机不小心就会出现判断失误的情况，这时候拥有的风险就会不断扩大。

（二）证券投资中套利的类型

证券投资过程当中的套利有多种类型，其中定价差异套利就是一种。确定产品价格有多种方式，可按照理论方式或者自身具体经验确定产品价格。我国当前的金融市场发展不完善，产品比较复杂多变，采用任何一种方式给产品定价都存在一定的困难。诸多投资者选择用产品具体价格以及价值间出现的并不完全对等实施套利投资。

再者，证券投资中的套利类型中，市场间套利类型也是比较常见的，在资本市场的进一步发展下，资本市场制度改革对国际资本市场开放等因素会使得未来市场间套利成为常态，同时产生诸多套利模式。

另外，证券投资中套利类型中的价值突变套利和事件性套利也是重要的类型。多数证券的价值变换程度比较大，对于价格和价值来说，采用哪种方式分析估量都存有难点。由于获得信息能力差异大，具体技术运用也有着诸多问题，市场价格此时是波动状态的，对于投资者而言，可在随时获得套利机遇，价值就会在企业并购以及破产等系列事件发生后产生。[5]其套利的主要方法就是构建健全的信息系统、事件性套利模型系统以及领先交易技术系统等。

四、证券投资中合理套利空间形成以及非理性套利形成的原因

（一）证券投资中合理套利空间形成

证券投资中有合理的套利，基于有效市场理论下的套利即合理套利空间。这一理论假设下资本市场理论有多种模型和理论，无套利是把金融学分支进行了统一的基础性概念，在资产定价出现错误以及发生市场无效行为的时候，套利就会发生，市场迅速恢复有效的时候套利机会消失。市场理论下套利主要发生在单个资产以及组合资产定价错误时，资产组合自身也能产生套利，并可作为资产，在几个套利间也可产生套利以及套利组合。[6]有效市场套利无摩擦，套利机会少时，套利获得市场收益，制度的缺失以及交易机制等问题出现时，套利就会受到限制。

（二）证券投资中非理性套利形成的原因

证券投资当中的非理性套利形成是多种因素造成的，其中制度的缺失是比较重要的原因，缺乏科学完善的制度，必然会产生非理性套利，这就会给股民带来很大的损失。再有就是市场结构层面的缺陷，融资结构出现了问题，证券市场最重要的作用是为企业提供相应的资金，合理配置市场资源。我国的证券市场最主要的业务是融资，市场处在不平衡的发展状态。债券市场没有赶上股票市场，其中比较重要的原因是金融市场政策的因素。债券融资硬性约束下，需要到期还本付息。很多企业债券对投资者缺少吸引力，企业债券到期不能兑付的违约行为时有发生，这破坏了企业的形象。再有就是监管结构存在问题，行政监管的色彩比较浓厚，结构性的矛盾比较突出，没有形成完善的监管机构。endprint

另外，受到证券投资者行为偏差的影响，股票的涨和跌与政府有关，这是人们的思维定式。还有就是信息披露的失范，上市公司会计信息披露不规范、不及时等，是很多投资者套利行为产生的重要原因。信息的不对称问题比较突出，对融资人而言，股票市场信息不对称会造成稀缺资金流向低质企业，信用质量越差的融资人就越有可能获得资金，这就造成了资金低效配置。

五、我国证券投资中不规范形成的套利应对策略

要想解决我国证券投资中出现的不规范形成的套利问题，就要注重方法的多样化。笔者提出了相应的解决策略如下：

对于证券投资当中不规范所形成的套利要分别对待，对其正、负两方面对经济产生的影响要有深入的了解。从其对经济正面的影响来看，短时间内套利交易会加速股票市场价格的波动程度，套利存在的同时会对证券市场的完善起到推动作用，为证券市场的进一步规范发展提供保障。套利对增加股票市场的流动性，以及对扩大股市交易的规模有着积极的作用。套利流动性高的特征比较显著，交易活动在期货交易和现货交易市场同时进行，把期货市场交易传递给现货市场就能在很大程度上促进现货市场流动，从整体上提高现货市场的效益，也将极大地扩大其规模。而其负面影响方面，主要就是加剧了金融系统的风险和降低了监管制度的有效性。为有效控制不规范形成的套利空间，就要制定科学的措施。

通过实施捕食交易策略，来解释机构对开放式基金套利的过程。持股集中度高，流动性冲击和相关财富缩水所带来的价格逆向变动的幅度就比较大，基金管理要充分重视风险的有效控制。在信息披露方面，阳光交易会由于其他投资者对资产抢购行为推高资产价格，开放式基金构建合理风险管理策略就要建立压力测试，从而能够考察组合在流动性冲击中面临的风险。[7]在加强风险管理的过程中，基金管理者要从全局视角出发，对自身面临的风险予以重视，并关注其他投资者的资产情况。

信息冲击影响投资者决策，信息传递存在摩擦市场中，机构投资者在资金以及信息上有其自身的优势。机构投资者和证券投资基金在信息披露义务上是不对等的，这就使得机构投资者凭借信息垄断与资金优势在股票价格迅速拉升以及快速打压中获得大利润，而信息劣势的证券投资基金只能是被动追涨杀跌。这就需要加强证券市场的监管工作，证券机构的主要职责是制定有效的法律法规以及交易规则，积极促进整体市场的健康发展，维护市场的“三公”原则。要建立公开、公正、公平的信息披露制度，最大化地减少机构投资者行为套利，避免其操纵市场。

充分重视制约机构频繁对开放式基金的波段操作，监管机构需要充分考虑提高套利机构投资者短期申赎开放式基金手续费，要使得该部分资金确实计入基金资产和弥补期持有人损失。加强对证券投资基金正反馈交易行为的理论分析，基金经理激励机制转变就要着手减轻基金管理人的短期业绩压力，采用科学的方式反映基金管理人的整体投资研究以及管理方法。

六、结语

对于证券投资当中的套利行为的理论研究分析，旨在能更为深入地了解其发展的积极性和不足之处，从而为优化证券投资市场提供参考依据。希望能通过此次对证券投资的套利行为的研究分析，对实际市场的健康发展有所裨益。

（作者单位为厦门大学）

参考文献

[1] 匡舒璠.证券投资基金财务报表分析性复核的运用[J].金融经济，2017（08）.

[2] 熊巧丽，邓静，曹呈楠.证券投资风险分析与控制措施分析[J].现代经济信息，2017（12）.

[3] 任璐瑶.浅谈证券投资基金面临的困境与对策[J].经贸实践，2016（16）.

[4] 霍然.证券投资中的资产配置决策探讨[J].企业导报，2016（15）.

[5] 潘扬.浅析我国证券投资的发展现状及完善对策[J].现代经济信息，2014（24）.

[6] 王穎娟.我国证券投资面临的问题与对策分析研究[J].财经界（学术版），2014

（03）.

[7] 张璐.浅议证券投资基金的风险及其防范[J].技术与市场，2016（12）.endprint