金融危机与我国投行业的发展

孙红蕊+王琳+徐韵+刘景然

【摘要】2008年金融危机期间，华尔街的投行不少都破产了，这对我国投行有十分重大的借鉴意义。本文通过对金融危机期间投资银行破产的原因以及目前我国投行的发展状况的研究，从投资银行自身内部控制的角度，探索了一些我国投行可供吸取的经验教训。

【关键词】金融危机 投资银行

一，金融危机与投资银行破产

由美国次贷危机而引起的金融危机影响到了全世界，投资银行首当其冲。导致这些投行巨变的原因大致有以下几种。

第一，过于依赖高杠杆率自有资金不足。投行相对于综合性银行来说，自有资金比例很低，为了扩大业务量，维持运营需求，通常要进行大量的借贷。比如说，在美国，由于监管要求，雷曼兄弟的杠杆比率不得高于15，但是当它破产时，杠杆比率已经达到了30.4，远远超出了监管要求。高流动性必须与高杠杆共存，当外围环境较好时，可在市场上直接融资来提高流动性，但是当经济环境恶化，公司经营出现问题时，评级公司会降低其评级，融资成本将上升，导致投行融资困难，引发流动性危机，甚至发生挤兑。贝尔斯登就是这么倒下的。

第二，金融衍生品的泛滥。由于在美国允许混业经营，使得投行并不能很好地体现金融中介的职能。投行引领着金融行业的创新，各种新的风险管理和投资融资工具几乎都是由投行设计出来的。金融衍生品充斥着整个市场，金融机构无节制的使用衍生品，它们不断地拆分组合次级债券，使得有限的资源被包装到各种各样的产品中。

第三，缺乏良好的监管。此次危机最根本的原因是金融系统缺乏良好的监管，这导致了房地产市场和金融市场的失控。在问题出现之前，央行没能及时抑制过热的经济，政府在信贷监管上的力度太过宽松。央行主要关注的是市场风险，虽然此次在一定程度上加强了金融产品的监管，但是忽略了发行人的风险，因为以往投资银行作为担保人或者发行人风险有限，但是随着次级债的不断拆分组合，在投行作为发行人或担保人的这一环节上，风险累积了起来。

二，我国投资银行发展的环境分析

我国投行的发展模式很不明确。金融控股公司模式、独立发展模式、附属全能银行模式是当今比较流行的三种投行发展模式。但是我国绝大多数投资银行的发展模式很不明确。我国投行业还处在初步的探索阶段，所以大多投行都以证券公司的形式存在。如今，由于我国市场还不完善，使得投行的发展模式还不明确仍在探索一种最适合本国的发展模式。

相对于西方发达国家的投行而言，我国投行金融创新能力方面严重不足，业务范围相对狭小，使得大多数投资银行只有能力从事一些诸如证券承销以及中介商的基础业务，这些业务的手续费服务费就是主要的收入来源。除了一小部分规模较大实力较强的投资银行会从事资产证券化、风险投资等业务外，其它投行的业务类别大同小异。相比而言，西方的投行业务种类繁多、经营范围广泛。

目前，我国投资银行在建立公司治理结构的方面做的还算成功，但也忽略了某些因素，它的不足在风险监管方面尤为明显，与西方国家投行差距很大。比如，国内投行大都没有设立风险管理处。使得当风险监管存在缺陷时，下级部门无法及时向上级反馈风险信息，上级部门无法及时向下级传达风险监管的指令。虽然国内很多投行已经采用了股份制，但诸如内部董事在董事会中居主导地位、董事会对管理层起不到制约监督作用等公司治理缺陷依旧存在。

三，对我国投行业的启示

第一，我国投行应该就自身特点来考虑采用哪种经营模式。混业经营和分业经营各有优劣，对于想要借助转型成混业经营模式来进一步发展的投行来说，这只是治标不治本，只有摆脱依赖高杠杆率经营的境况才是治本之策。根据中国的社会资源以及信用状况来说，集团综合法人控股模式和事业制的控股公司模式比较适合我国国情。但是在经营过程中，既要注意加强对衍生工具资本约束，不能无节制的运用衍生工具，也要强调审慎监管，根据公司的风险承担能力来进行营业，以防止道德风险。对金融衍生工具要坚持透明原则，让客户能过看得这种衍生工具的标的资产，并限制衍生品过高的杠杆率。同时还要更具投行的规模来调整风险管理措施。

第二，公司应当根据不同时期的发展状况来制定内部控制政策。投行在不同的发展阶段，经营状况外部环境都会不同，内部控制需要随着不同的情况来改变，只有这样才能够完成该阶段的目标。雷曼兄弟就是一个反面例子，常年来富尔德都是公司的首席执行官，在他的带领下雷曼兄弟取得了前所未有的成功。但是在这期间，福尔德的权力被最大化，公司基本上是他一人说了算，几乎无人反对。这一点在公司薪金方面表现的尤为明显：即使是在公司经营最困难的时期，富尔德的年薪依旧不见下降，高达3400万美元。此时公司需要做出改变，因为那时的内部控制对富尔德已经无法产生实质的影响。可惜管理层没有及时做出改变，依旧对这样的内部控制制度无动于衷，导致公司每况愈下最终破产。我国投行业在发展过程中，一定要引以为鉴，根据实际情况来调整内部控制制度。

我国投行业发展还不成熟，在内部控制中要把稳健性原则放在首位，提高公司应对风险的能力。只有在这基础之上，我國投行业才能健康发展。endprint