对付剩余资本的新策略

钱德勒

剩余储蓄受制于监管法规与资本管控。资本展开了两方面的战斗。它让国家不再那么需要依靠有组织的劳动力。此外，通过“监管捕获”，它自身也摆脱了监管的束缚。

从20世纪初起，美国的知识分子与政策制定者就把“剩余资本”看作是一项重大的政治经济挑战。他们为这些剩余资本寻找国内的出口，打造了以消费者为主导的社会与文化，创造出了新的需求和欲望，并且建立起了强大的社会安全网，其中的代表就是凯恩斯主义与罗斯福新政。

他们明白这么做还不够，必须去国外寻找资本出口。这不能完全依靠那些“食利”的资本市场投资者，因为他们仅仅满足于利息收益。相反，这意味着需要进行直接投资，在其他国家开展基础设施建设，从而为美国的商品和服务建立起市场。

19世纪的帝国主义列强划分了全球的势力范围。而作为那个时代冉冉上升的强国，美国并不接受这种既定的世界秩序。为此，美国提出了“门户开放政策”，主张建立新的全球架构，用可变份额来替代固定的利益范围，而可变份额的大小则取决于个别国家的经济力量。固定的势力范围是寻租行为的产物，即通过讨好政治统治者，来获取经济方面的优惠。而作为当时不那么受欢迎的全球新贵，美国所提出的可变份额体系则为逐利行为带来了回报。

第一次世界大战与二战不仅造成了生灵涂炭，同时也消灭了资本剩余。为了回到战前的经济环境，美国“门户开放政策”的全球化创造出了世界银行、国际货币基金组织与关贸总协定（世界贸易组织的前身）。 然而，重新建立剩余资本后，在随后的近十年里，这个系统所承受的压力是显而易见的，直到46年前的8月，布雷顿森林体系最终瓦解。

剩余储蓄受制于监管法规与资本管控。资本展开了两方面的战斗。它让国家不再那么需要依靠有组织的劳动力。此外，通过“监管捕获”，它自身也摆脱了监管的束缚。

实际上，里根与撒切尔夫人对20世纪的“门户开放”战略做出了令人意外的改变。剩余资本是一个全球性的问题，而美国输出资本只会使这个问题恶化。因此，美国、英国、加拿大和澳大利亚等国家选择吸收全球的剩余储蓄与产品。这就是说，美国（以及其他一些较小的国家）出现了大量的经常项目逆差与资本项目顺差。

金融危机标志着里根-撒切尔夫人剩余资本战略的终结。保守派美国总统尼克松切断了美元与黄金之間的最后联系，并启动了工资和价格管制。我们仍然没能找到对付剩余资本的新策略。与此同时，政府官员正试图通过其他方式来吸收盈余，其中包括监管环境的变化。

从某种意义上来说，量化宽松可以被理解为一种类似的策略：即把剩余资本放入仓库。这并不是一个永久性的解决方案。它往往受到政治因素的阻挠，会模糊货币政策与财政政策之间的界限。对这种“干预”市场的行为，人们会在思想上产生抵制情绪。而出于经济方面的考量，人们也会反对价格的扭曲与货币发行信号的畸变。

利率很低，不仅仅是因为各国央行购买债券，并通过回收到期债券来维持庞大的资产负债表。利率很低，其实是因为资本太多了，这是市场经济危机反复发生的根源所在。我们应该可以预期，资本回报率将保持低位，直到我们能设计并接受一种对付剩余资本的新策略。而目前的风险是我们仍然拒绝相信这一切都是真的。

作者为布朗兄弟哈里曼银行高级副总裁及全球货币策略主管endprint