29家上市券商的狂欢与失意 净赚867亿的背后发生了啥

张海云

强者恒强，弱者益弱。今年的市场交易气氛虽较去年冷清几分，但多点开花的龙头券商和自营实力不俗的券商依然能够稳立桥头

分化，是今年A股的关键词。不仅体现在整个A股蓝筹股和成长股的股价分化上，也表现为同一行业的不同公司业绩出现巨大差异。

在今年前三季度券商整体净利润下滑的大背景下，大型龙头券商和业务转型初显成效的券商业绩保持稳定甚至逆势大增，而部分中小型券商却业绩回落。

以归属股东的净利润（下称“净利润”）同比增速来看，表现最亮眼的是东方证券、华安证券以及山西证券，净利润同比增长幅度分别为40%、17.3%、17%。成绩最差的当属太平洋证券、方正证券和东北证券，同比降幅分别为70%、50%和45%，业绩呈现断崖式下跌。造成业绩如此分化的关键因素则是自营收入的高低。

券商业绩分化严重

尽管大盘看起来很热闹，但因板块结构分化严重，整个市场的氛围相比去年还是有些冷清。根据Wind资讯统计，今年前三季度股票、基金交易总量为92万亿元，而去年同期为104万亿元，同比下降11.5%。

和A股行情密切相关的券商的业绩自然也好不到哪儿去。Wind资讯统计显示，30家上市券商前三季度净利润达到867亿元，同比下滑15%，略高于股基交易量下滑的幅度。所以我们看到，三季度以来，银行、保险类的股票都出现了大幅上涨，而整体券商股价还趴在底部，得不到市场资金的青睐。

前三季度表现最出众的5家券商，分别是东方证券、华安证券、山西证券、招商证券以及广发证券，净利润同比增長幅度为40.2%、17.3%、17%、4.9%以及3%。其中，以自营能力见长的东方证券成为最大赢家，其净利润高达31亿元，以40%的利润增速领跑于其他券商。华安证券为近一年内新上市券商，其业绩推手是自营业务和信用业务。而山西证券的经纪、投行、资管和信用收入尽管均出现了下降，但依靠其自营和期货仓单创造的收入仍旧得以跻身涨幅榜。前三季度，山西证券自营收入合计7.78亿元，同比大增3倍，带动公司净利润逆势大增17%。可见，这3家逆势大增的一个共同点就是自营业务的出色表现。

在天平的另一端，《投资者报》记者也注意到，有5家券商净利润下滑幅度超过四成，其中太平洋证券表现最差，净利润只有0.9亿元，下滑幅度接近七成。实际上，上半年太平洋证券一直是处于亏损的。公司在接受媒体采访时表示，今年1～6月，其证券投资业务亏损2亿元，占营业利润的-243%，成为亏损的重要原因。到了第三季度，自营收入有所起色，公司才扭亏为盈。

净利润大幅度下滑的还有方正证券，前三季度净利润13.3亿元，同比下滑50%。面对大幅下滑的业绩，方正证券相关负责人在接受《投资者报》记者采访时表示，2017年以来，方正证券战略清晰、经营稳健，前三季度净利润下降主要原因是，去年的高基数效应（2016年同期净利润高，是因为包括东兴项目退出的投资收益10.86亿元）所致。若剔除该影响因素，方正证券营业收入同比下降6.9%，净利润同比下降15.6%，虽然绝对额仍是下降的，但营收及净利润市占率较去年末双双提升。

《投资者报》记者注意到，这些利润下滑幅度排名靠前的券商，尽管均受股基交易量下降的影响，但更多的是其他业务拖了后腿。例如，净利润下滑超四成的东北证券、西南证券以及国海证券，它们在承销业务收入上下滑至少六成。太平洋证券和东北证券则是在自营业务上拖了后腿。

券商市场强者横强

从绝对值上看，中信证券、国泰君安、广发证券、海通证券以及华泰证券成为前三季度最赚钱的5家券商，前三季度净利润分别为104亿元、92亿元、82亿元、78亿和61亿元。广发证券成为5家券商中唯一净利润未下滑的券商，同比增长3%。不过其他4家净利润下滑速度都控制在10%以内，业绩还算稳定。

相比之下，部分中小券商今年的日子并不好过。前三季度净利润不足10亿元的上市券商有12家，除了华安证券、山西证券实现业绩同比增长外，其余10家公司业绩全线下滑，其中太平洋证券、东北证券、西南证券以及国海证券下滑幅度均超过四成。

行业龙头券商和中小券商业绩的一进一退，也带来行业集中度的提升。今年前三季度，业绩排名前五的券商合计实现净利润321亿元，占所有上市券商净利润之和的48%，这一比例比去年同期增加近两个百分点。

为什么券商会有不同的表现？

在分析师看来，首先是因为大部分中小型券商的经纪业务占比过高，受行业影响较大，而综合型券商的业务是多点开花。海通证券的研报显示，2017年前三季度显示，经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为25%、12%、9%、12%、29%，2016年同期为29%、14%、9%、10%、23%，显示今年经纪业务占比大幅下滑，利息、投资收益及其他占比显著提升，收入来源更为多元化，因此多点开花的综合型券商优势越来越大。

其二是资本金实力的悬殊。由于资本实力决定了融资融券等券商业务的开展，因此中小券商与大型券商的差距有加大趋势。未来，有规模优势和资金优势的大型券商将占得先机。少数特色业务的证券公司也有望曲线超车。

海通证券分析师孙婷也认为，随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧、监管加强引导等因素，传统的经纪业务模式、通道资管已无法适应当前的监管环境，将继续倒逼券商业务转型。他们认为，未来机构业务（PB业务、投研服务等）、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点;在同质化竞争下，如何建立自身品牌特色、完善风控合规、调整业务结构以适应波动的二级市场等，将成为未来券商的重点战略布局。