券商自营能力大比拼：这8家券商更胜一筹

张海云

相比一些家大盘稳的大券商，还有一批高度倚重自营的小伙伴，它们今年前三季度自营收入实现翻番，连带着整个公司的营收也大幅增长

那些经常出具投资建议的卖方券商，自身的投资能力如何呢？相信很多人会关心好奇，这不仅仅是围观看热闹那么简单，还是判断券商是否有投资价值的重要因素。

今年前三季度，整个A股呈现结构分化行情，低估值的大盘股一路上涨，而往年唱主角的成长股却一蹶不振。所以说，如果今年押错了宝，那么你的成绩肯定会很难看。反之，如果判对了趋势，成绩肯定非常亮眼。那么今年哪些券商的自营成绩可圈可点呢？

自营整体大翻身

从三季报披露的数据看，29家A股上市券商的自营能力整体表现不错，近七成实现了正收益，券商自营收入共计564亿元，同比增长了20.2%，成为带动整个券商业绩的重要业务。投资收益大幅增长主要是由于券商对今年前三季度的股票市场投资，尤其是价值型投资表现优异。2017年前三季度，上市券商平均投资收益率（未年化）为3.41%，综合投资收益率（未年化）为3.82%。

排名前三位的仍然是大型券商中信证券、海通证券以及广发证券，自营收入分别为65.78亿元、62.15亿元以及60.79亿元，管理规模和能力都比较突出，每年投资成绩都比较稳定。

《投资者报》记者注意到，今年自营收入排名前10的券商中，只有国泰君安和银河证券出现了下滑，幅度分别为28%和4%，其他券商成绩都很不错。例如东方证券、华泰证券、兴业证券、申万宏源以及招商证券，自营收入分别为47亿元、35亿元、24亿元、23亿元、21亿元和17亿元。

8家券商自营翻番

相比这些稳定的券商，还有一批活跃的小伙伴，它们今年前三季度自营收入实现翻番，连带着整个公司的营收也实现了大幅度增长。这个名单包括山西证券、第一创业、华安证券、东方证券、申万宏源、国海证券、西南证券和光大证券，总计8家券商。

公司季报显示，这些券商都高度倚重自营，自营收入占比至少超过两成。尽管A股行情波动比较大，他们的收入波动也会非常大，但这些券商由于营业部网点少，经纪业务不占优势，只能另辟蹊径，自营就是他们抉择的一个战场。

例如，山西证券前三季度自营收入7.8亿元，暴增326.7%，自营收入占比高达23%，成为公司最主要的收入来源，同时也是前三季度营收翻番的重要原因。《投资者报》记者翻看该公司三季报发现，主要原因是固收类自营规模增加。根据中信建投分析师测算，前三季度山西证券自营盘平均规模为165.45亿元，较去年均值增加49%。三季度末，公司杠杆倍数达到3.06倍，较去年年末增加0.25倍。但如今风光的景象掩盖了去年上半年的惨状。去年上半年，山西证券自营曾大幅缩水九成，导致公司盈利滑坡八成。

地处安徽的华安证券自营业务也是公司收入的重要支撑，前三季度自营收入3.4亿元，同比增长208%，对公司收入贡献占到了两成多。公司三季报显示，主要是公司扩大了权益投资范围，加大了量化衍生品业务的配置比重，同时主动调整了固收的仓位结构，致使投资收益率领先市场基准。而去年华安证券净利润下降67.7%，最重要的原因就是其自营业务亏损2573万元。

这8家券商中，对于自营最依赖的恐怕是东方证券，前三季度自营收入占比高达69.8%，累计同比上升24.7个百分点，这正是今年前三季度东方证券净利润逆势增长四成的原因。东方证券在业内一直以自营高收入为特色，占比高居不下，多年维持在五成左右。去年上半年熔断期间，公司自营盘损失惨重，一度亏损10亿元。

面对波动如此巨大的业务，券商也在积极转变。以东方证券为例，公司正在从传统自营向销售交易，传统股票投资向 FICC 业務（简称固定证券收益、货币及商品）的战略方向转型，衍生品业务方面从传统的 alpha 策略投资向期权、国债期货、商品期货等多品种的场内交易以及场外衍生品销售与交易转型，因而收益逐步增加且多元化。同时东方证券也在报告中表示，会大力提升其他业务的贡献比重。

投资能力分化

在今年券商自营成绩向阳的另一面，有9家上市券商的自营收入出现了滑坡，分别为方正证券、国泰君安、东北证券、中原证券、国信证券、西部证券、东兴证券、中国银河和国金证券，前5家降幅均超过10%。

不过降幅排名靠前的方正证券和国泰君安则是因出售股权导致的。三季报显示，方正证券前三季度自营收入为9亿元，同比下滑66.8%，下滑幅度排名第一。方正证券相关负责人在接受《投资者报》记者采访时表示，自营收入出现大幅度下滑，主要是由于2016年同期公司抛售东兴证券赚取了10.9亿元的投资收益，导致比较基数过高。与其相似，国泰君安自营下滑28%，是因为去年同期转让海际证券所致的高基数效应，如果剔除这一干扰因素，其自营收益同比大增27%。

降幅排名第三的是东北证券，前三季度自营业务收入10.1亿元，同比下降27%。东北证券的自营业务一向占比都比较高，但今年表现差强人意，拖累公司整体利润也同比下滑四成。其三季报未披露自营下滑的原因，但是我们从半年报中了解到，公司在上半年减少了权益类和固定收益类的资产配置，这在一定程度上说明了公司踏空了蓝筹股的行情。

中原证券前三季度自营收入3.15亿元，同比下滑13%，其自营上半年还发生了亏损。对于下滑，公司认为自营还算稳健，称坚持价值投资，积极应对股债市场波动，对权益投资将寻找市场机会，对债券投资将及时调整规模和结构。

总结起来，这些自营收入同比下滑的券商，除了东北证券和中原证券投研能力有待提高外，其他券商自营收入总体还算稳健。从这个角度来看，这个卖方的券商，作为买方投资能力也是不错的。